季报点评：需求端不断拓展，供给端超预期

数据中心业务增长强劲，英伟达 FY2025Q1 的收入达到惊人的 260 亿美元，较上年同期增长 262%，显著超出市场预期的 247 亿美元。数据中心业务的亮眼表现主要体现在几个关键领域：

• 计算和网络收入分别达到了 194 和 32 亿美元，同比增长率分别为 478% 和 242%。
• 数据中心业务的持续超预期增长，反映出 AI 算力需求的强劲势头。

英伟达对 FY2025Q2 的业绩指引同样令人振奋，预计营收将达到 280 亿美元（±2%），远超一致预期的 268 亿美元。GAAP 和非 GAAP 毛利率预计分别为 74.8% 和 75.5%（±50bps）。

从需求端来看，AI 模型的加速迭代以及垂直行业的持续拓展为英伟达的数据中心业务提供了坚实的基础。云服务提供商在 AI 投入上的持续增加推动了模型快速迭代，如 OpenAI 推出 GPT-4、谷歌推出 AI 助手 Project Astra 和视频生成模型 Veo 等。此外，生成式 AI 在多个行业展现出巨大潜力，包括汽车、医疗保健、主权 AI 等，为英伟达带来了数十亿美元的价值机会。

从供给端来看，英伟达在硬件更新换代方面表现出色，持续推出新品，巩固其在硬件和软件领域的竞争优势。硬件方面的亮点包括 H 系列和 B 系列产品的迭代，其中 H200 芯片将于 Q2 出货，而下一代 GPU Blackwell GB100 预计将在 Q2 发货，Q3 开始大规模出货。

综上所述，英伟达的业绩和前景被看好，基于对业绩指引的乐观评估和需求、供给端的良好趋势，我们上调了公司的盈利预测，并重申“买入”评级。预计英伟达将在未来几年实现稳健的增长，有望达到 3 万亿美元的合理市值。然而，投资者应关注下游 AI 应用的不确定性、数据中心算力芯片的竞争加剧、AI 行业政策监管的潜在变化以及假设和测算的风险。