交通运输行业周报：航空需求展现韧性，快递量增幅超预期

航空需求展现韧性，快递量增幅超预期 运输 评级：增持 2024.05.26 上次评级:增持 ——交通运输行业周报 岳鑫(分析师)尹嘉骐(分析师) 0755-23976758021-38038322 yuexin@gtjas.comyinjiaqi@gtjas.com 证书编号S0880514030006S0880524030004 本报告导读： 维持航空与油运增持评级。 摘要： 航空：淡季需求韧性持续展现，消费预期改善催化估值回升。随公商务出行恢复逐步恢复，航空市场五月中已走出节后低谷，近期量价持 续展现淡季需求韧性。其中，国内客流较2019年增长超一成，国内票价回升后保持平稳。2024年航空市场淡旺季明显且将持续，旺季需求旺盛供需恢复良好，盈利中枢上升；淡季需求有韧性但仍供需承压，国际稳步增班将继续推动淡季供需恢复。近期市场对未来消费预期改善，催化航空预期自低位有所回升，具有估值优势的H股表现亮眼。国君交运提示航空仍是具有盈利中枢上升大逻辑的周期板块，估值回落历史低位，维持中国国航、吉祥航空、春秋航空等“增持”。 油运：淡季运价维持高位，未来数年船台饱和。1）原油油运：中东 -中国VLCCTCE继续维持5万美元上下高位。2)成品油运：新澳线 MRTCE维持近4万美元高位。受中国炼厂检修影响，油运Q2进入传统淡季，而运价仍维持高位。提示23Q2高基数效应，以及23下半年中东减产导致低基数。近期市场关注OPEC+6月2日会议对未来产量的决议，若持续减产，对油运边际影响甚微。预计未来数年船厂船台饱和且油轮船队规模下单意愿不足，油运供需将继续向好，景气中枢上升与持续将超预期。油运超级牛市期权将提供业绩估值双重空间。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。 快递：快递量高增且竞争改善，消费预期改善或继续催化估值。根据国家邮政局统计，1-4月全国快递量同比增长24.5%，收入同比增长 16.9%，对应单票收入下降6.1%。其中，4月快递量同比增长22.7%，继续保持较快增长。快递业24Q1市场集中度CR6为78.6%，同比微降0.7个百分点，或源于头部企业更重视单票利润而放弃部分亏损件。年初以来快递单票收入不同程度同比下降，业界认为更多源于货物结构小件化导致，头部企业重申平衡份额与利润，市场价格竞争改善，将保障全年业绩明显增长。快递企业经营改善超预期，催化估值自年初低位修复，未来有望继续随消费预期改善而表现，受益标的中通快递、圆通速递、韵达股份。 策略：维持航空油运增持。1)航空：并非疫后盈利短逻辑，而是超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构，且供给刚性凸显，仍具超级牛市期权。维 持增持。3）配置高股息高速公路，维持招商公路等增持。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 相关报告 《淡季需求仍具韧性，市场预期已处低位》 2024.05.22 《油运运价维持高位，干散近期出现回落》 2024.05.19 《航空票价明显回升，船厂产能约束坚定》 2024.05.19 《油运运价继续上行，集运供需同比改善》 2024.05.14 证券研究报告 行业周报 股票研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1：民航客运量：3-4月为传统淡季，客流环比回落图2：民航客运量增速：4月较2019年同期增长5% 中国民航客运量中国民航客运量同比增速 201920222023202420192022*2023*2024* 0.740% （亿人次/月） 0.620% 0.50% 0.4-20% 0.3-40% 0.2-60% 0.1-80% 0.0-100% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：*为较2019年增速。 图3：国内客流：4月较2019年同期增长8%图4：国际客流：4月较2019年同期恢复84% 7,000 6,000 （万人次/月） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 中国民航客运量：国内航线（含地区） 2019202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800 （万人次/月） 600 400 200 0 中国民航客运量：国际航线 2019202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE在5万美元上下波动图6：MRTCE：新澳航线TCEMRTCE维持近4万美元高位 VLCC：中东-中国航线运价 TCE（万美元/天） 15 10 5 0 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 -5 MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子 8 （万美元/天） 6 4 2 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 0 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：VLCC在手订单占比约5%，船东规模下单意愿不足图8：MR2023年小规模下单，船东对高景气持续预期乐观 已交付待交付已拆解 全球VLCC：908艘 80 60 40 20 0 20 在手订单占比：5.1% 20岁以上老船占比：17.2% MR船队增减（艘） 150 100 已交付待交付已拆解 全球MR：1758艘在手订单占比：11% 20岁以上老船占比：15% vlcc船队增减（艘） - -40 50 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E -50 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图9：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 图10：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股随盈利中枢上升而估值上升 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 25 估值区间当前估值 20 PB(MRQ) 15 10 5 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 HHHAAAHH H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 股价市值EPS（元人民币/股）PE 代码简称亿元PB评级 2024/05/242023A2024E2025E20232024E2025E 人民币 603885.SH 吉祥航空 12.69 元 281 0.34 1.19 1.41 37 11 9 3.4 增持 00753.HK 中国国航H 4.36 港元 659 -0.07 0.92 1.22 -59 4 3 1.8 增持 601111.SH 中国国航 7.65 元 1,269 -0.07 0.92 1.22 -109 8 6 3.4 增持 00670.HK 中国东航H 2.19 港元 445 -0.37 0.42 0.47 -5 5 4 2.3 增持 600115.SH 中国东航 3.95 元 881 -0.37 0.42 0.47 -11 9 8 4.5 增持 01055.HK 南方航空H 3.23 港元 533 -0.23 0.45 0.59 -13 7 5 1.4 增持 600029.SH 南方航空 5.94 元 1,076 -0.23 0.45 0.59 -26 13 10 2.9 增持 601021.SH 春秋航空 57.12 元 559 0.04 3.49 4.20 25 16 14 3.4 增持 600026.SH 中远海能 17.22 元 822 0.70 1.51 1.80 25 11 10 2.3 增持 01138.HK 中远海能H 10.70 港元 465 0.70 1.51 1.80 14 6 5 1.3 增持 601872.SH 招商轮船 9.12 元 743 0.60 0.89 0.98 15 10 9 1.9 增持 601975.SH 招商南油 3.83 元 184 0.32 0.49 0.52 12 8 7 1.9 增持 03877.HK 中国船舶租 赁 1.49 港元 92 0.31 0.36 0.39 5 4 4 0.7 增持 001965.SZ 招商公路 11.36 元 775 1.06 0.92 1.01 11 12 11 1.2 增持 00152.HK 深圳国际 6.43 港元 154 0.80 1.28 1.39 8 5 5 0.5 增持 00995.HK 安徽皖通高速公路 9.68 港元 161 1.00 1.11 1.21 10 9 8 1.2 增持 600012.SH 皖通高速 13.42 元 223 1.00 1.11 1.21 13 12 11 1.7 增持 00177.HK 江苏宁沪高速公路 8.32 港元 419 0.88 0.98 1.07 9 8 8 1.2 增持 600377.SH 宁沪高速 11.53 元 581 0.88 0.98 1.07 13 12 11 1.6 增持 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本