日元贬值压力主要来自于日美利差持续走阔和套息交易下美日预期利差维持。日经下挫的原因包括日本通胀反弹没有扩大到实际消费支出,全球风险偏好降低,以及汇率贬值的“弊”超过利。日央行干预对日元升值的提振效应有限,需要通过加息来改善,而当前过快加息可能损害日本经济复苏。日经能否创新高仍需等待,需要看到美国降息条件带动风险偏好上行和日本基本面的“以价换量”上升至“价量齐涨”。