四问四答快递行业20240526

Ready to start. Please remain on the line. 本次 电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。 发言人00：41 尊敬的各位投资者，大家晚上好，我是长江交运韩一超团队的鲁思佳。今天晚上的话给大家汇报一下，我们近期刚发布的快递深度从初期走向成熟，从成长进阶价值。四问四达快递行业。那么近期快递行业板块的关注度也是明显的提升，整个板块的行情也相对比较的可观。但是市场对于快递行未来格局演绎的方向，以及对未来整个投资的这个逻辑，其实是有些分歧，或者说是有一些观点上的这种这种悖论。那么站在当前这个时间节点，我们重新对快递行业过去的发展做了一个比较详细的梳理以及复盘，并且希望对于基于我们的复盘以及梳理，对于未来快递行业的演绎格局的演绎，在做一个这么一个重庆的发生，这份报告的话，我们希望从四个维度，从需求格局，这个周期，包括整个渠道的这个角度来看快递行业过去现在以及未来。 发言人02：05 你首先第一需求端，年初以来快递行业件量增速确实在持续的超预期。那么从春节以来我们都在不断的去开电话会议，去不断的去跟踪快递行业整体的这个需求情况。1到5月份，从国家邮政局披露的数据来看，行业同比增速始终在20%以上。但是在年初，国家邮政局对于24年全年的金融增速指引只有8%。 发言人02：39 相信大家如果去跟快递公司交流沟通，上市公司自身对于今年的预期一开始也仅有10%，所以为什么需求如此的超预期？这个需求还到底有没有持续性，其实市场比较关键一个话题。从过去复盘来看，我们会发现快递行业在过去接近15年的维度当中，行业都维持在20%以上的一个增长。那么这么一个长周期的成长性，其实相对于A股的cell来讲，我们觉得确实比较的稀缺。 发言人03：19 从现象上来看，我们会发现一个非常有意思的情况。在过去接近这个十年当中，中国快递电商的建量增速持续的高于电商的GMV增速，或者说实物网络零售额增速。实物网络零售额又是要持续高于设定的增速，而设零又是高于GDP的增速。从这些相关关系当中，我们或许能够发现一些社会或者说产业的这个趋势。一方面你发现随着地产基建等等这些医药产业可能在逐步的下行。那么消费越来越成为整个GDP，以及消费跟制造越来越成为支撑GDP增速的一个主导。所以我们发现为什么设定增速，其实相对GDP来讲，它有更强的韧性。 发言人04：22 第二点，王60售额的增速要持续高于社零增速。这意味着对于目前阶段而言，线上的零售渠道依然是最具有性价比的渠道之一。相比于线下渠道而言，整个电商的渗透率依然在一个持续提过程当中。我们去看到像用户的渗透率，还有包括各个细分品类的渗透率，其实说都到了一个相对比较高的水平。但是在一些相对并没有提分身的这个细分领域，包括在一些中老年人群这些细分的年龄段，我们觉得依然有挖潜的空间。 发言人05：11 第三个维度，为什么电商的快递件量要高于电商平台的经济增速？这或许也是电商研究员与会计研究员之间他们的一个分歧，或者是一个悖论。一方面看到电商增速持续超过20%，另外一方面大家或许追踪到618的这个数据相对是比较平淡。这背后的背离我们觉得本质上还是在于电商在不断的内卷。 发言人05：42 我们对于过去从快递件量视角，对中国的这个快递行业做了一个复盘。我们大致可以分成三个阶段。第一个是在2016年之前，我们发现以淘宝天猫为主导的电商阶段。其实整个快递市场，包括电商产业链享受的是一二线城市流量的红利。随着2016年拼多多的爆发式的发展，通过拼团，通过这种游戏之类的玩法，迅速的在下沉市场打开了这个发展空间。通过农村包围城市，又支撑了中国快递行业接近30%左右的增长。在2020年前后，以抖音、快手这类直播电商为代表的这些新兴电商，对于中国快递行业，对于中国电商产业又提供了新的增量。这一个增量我们倾向于认为，可能在中老年人群方面他有更强的吸引力。 发言人06：52 在整个电商从过去的淘天一家独大，到现在拼多多、淘宝、抖音三分天下的局面。在整个电商上游端，在整个电商平台之间，他们的竞争应该说是更加的内卷。在这种内卷的大背景之下，我们发现电商的竞争逻辑从之前的增量也开始向存量市场去过渡。在整个电商存量大背景之下，我们觉得一方面需要向用户提供更高性价比的商品，另外一方面也需要不断的去提升消费者的购物体验。所以基于这两个维度，我们会发现对于快递行业而言，其实存在着三个有利的因素。 发言人07：41 第一个是电商平台的客单价在持续的下行。随着拼多多的成功，我们会发现传统的电商包括阿里，包括京东以及拼多多，以及抖音，在去年都开始加强了低价率的这么一个资源的倾斜，或者加强了低价的战略的布局。并且在不断的去扩大自身的百亿补贴的规模以及品类覆盖度。这第二点的话是拆单率。我们发现去年京东其实在下调自身的包邮门槛，从99块钱下调到了59块钱。这意味着过去消费者用100块钱在电商平台上能够购买一件商品对应一个快递包裹。在整个拆单率降低包邮门槛的模式之下，花100块钱可以买到两件商品。这两件商品都能够享受到包邮，产生两个快递包裹。 发言人08：50 还有第三个因素就是退货率。我们发现以淘宝为代表的这个平台，它在不断的去增加淘宝VIP88会员的用户权益。目前如果成为VIP88会员，能够享受全年无限次的免费退货服务。包括像抖音这个 快手智力直播电商，其实极大的推动了大家的这种非理性消费，所以这一个新兴平台整体的退货率也是要高于传统的这个电商平台。 发言人09：29 就刚才的逻辑，用100块钱购买两件商品分别享受包邮，我甚至能够免费退货一次。所以对营商而言，同样花100块钱，我整体的包裹量可能是有更高的一个贡献。这能够解释为什么在电商增速相对比较频繁的背景之下，快递的健康增长反而处在一个持续繁荣的这么一个阶段。所以只需要电商持续的内卷，那么对于快递的需求而言，我觉得应该是可以保持一个相对乐观的态度。从整个大的趋势上来讲，电商的线上的这个销售渠道的优势要持续保持，那么线上渗透率依然会有提升的空间。如果商家进一步的去推崇低价的竞争策略，以及不断的去提升消费者的用户体验的话，那么快递的需求我觉得是不用过于担忧。 发言人10：30 未来几年我们觉得快递行业件量增速依然能够维持在10%左右的量级。所以这个时候我们想强调第一点，从需求端来看。第二点的话就是从产能用率的这个视角，从这个产业生命周期的视角。 发言人10：48 目前快递行业到底处在什么样的周期位置？相信大家都学过这个产业生命周期的理论，大致可以分成四个阶段，萌芽期、成长期、出清期以及成熟期。那么对于电商快递这个行业而言，我们常从长期重新划分一下这个行业的生命周期。我们发现在2021 2010年之前，这个行业应该说处在一个萌芽期。 发言人11：20 2009年淘宝第一次推出了双十一购物节，一炮而红。从此以后整个电商的发展呈现一个爆发式的增长。所以我们倾向于把09年到10年，可以看作是中国电商的一个萌芽阶段。这个阶段电商持续在不断的去蓄力。2011年整个中国快递行业增速来到了60%以上。在此后的五年，从11年到16年，整个快递行业件量增速都在50%左右的水平。所以这个阶段其实可以看作是S曲线的左侧。 发言人12：02 在这个阶段中国的电商渗透率处在一个加速提升的这么一个时间窗口。我们看到无论是需求还是行业的供给，都在一个加速的方向。时间到了2016年，2016年我们是觉得快递行业非常重要的一个年份。从2016年的下半年到2017年上半年，大概接近一年左右的时间。我们会看到中国的头部快递公司集体完成上市。顺丰、中通、圆通、韵达、申通，包括被收购的百事，基本上都是在这个时间完成了上市。上市之后我们发现需求增速从之前的50%下降到30%。 发言人12：56 但是头部公司上市之后，你及资金扩张产能，行业整体的capex反而在一个继续加速的状态。所以我们会看到2016年之后，基本上宣告了中国快递行业进入到一个分层的状态。二三线的梯队逐步的被淘汰出市场，包括天天快递、全峰快递、快捷快递等等。随着行业资本开支进一步的扩大，这个行业 不可避免的进入到一个价格战的状态。从18年之后，行业单票的价格跌幅在持续的扩大。 发言人13：37 然后时间到了2021年，2021年我们觉得对于行业来讲，同样也是一个非常重要的分水岭。大概有三个标志性的事件。第一个是行业的健康增量达到了一个峰值，2021年全行业相比于2020年大概增加了接近250亿。见到过。第二个的话就是供给端，2021年从我们统计的中通、圆通、韵达、申通他们的capex来讲，也都达到了有史以来的峰值。这一年度几家公司的资本开支合计达到了250亿，其实都很巧合。 发言人14：20 第三点的话是2021年初。极兔宣布收购百世，基本上宣告了这个行业的大规模整合基本上完成。所以基于这三个方面，我们可以判断中国快递行业进入到一个初期的末期。 发言人14：37 但是也有可能这个行业已经提前悄然进入一个成熟阶段。一方面是在于行业整体的需求，这个在21年之后进一步的一个下降，降到了15%到20%的这个区间。另外一方面，从2021年到22年左右，中国头部的快递公是自由现金流已经开始逐步的转正。所以从这些我们刚才提到的行业的增量峰值，行业的capex达峰，行业的大规模收并购整合，以及自由现金流一个转正，或许都证明了这个行业已经接近一个偏成熟期的状态。当然这个行业如果未来增速进一步的下行，到底是否加起来会有反复，这个朋友后面会进一步的去讨论，所以这个是我们对于行业产业生命周期一个大致的判断。 发言人15：37 除此以外，我们通过行业的建量增速以及国内头部快递公司的资本开支增速，大致可以做出一张图。在2021年之前我们会发现资本开支的增速曲线是要在落在国内快递降量增速的上方。这意味着在20年之前，中国快递行业的产能利用率或许在一个相对比较低的位置。在21年之后，我们发现中国快递件量增速这条曲线已经落在了中国资本开支增速上方。这意味着行业的产能用率或者逐步进入到一个边际改善的状态。所以这也是为什么在强调21年可能是中国电商快递行业非常重要的一个分水岭。 发言人16：30 第三个部分从渠道的这个视角，中国快递行业的盈利到底怎么样？我们知道中国的电商快递都是采取的加盟模式。对于加盟模式来讲，我们不仅要关注快递公司总部的财务报表情况，更重要的是要关注整个加盟网络生态的健康程度。但是对于加盟商这个层面，我们其实很难准确的去评估具体的真实的盈利状况。过去只能借助比较密集的草根调研，或者上市公司委托第三方的咨询公司做抽样的调查，才有可能大致去评估。我们这边同样也做了一张图尝试，通过定量定性的方法对整个渠道的利润做一个大致的一个评估。 发言人17：27 我们会看到快递总部的这个价格，我们做了一些数据上的处理。这个是把各家快递公司月度的经营数据，他们的价格做了一下加总跟处理。这个数据我们看可以看作是这个加盟商的成本价，如果做一个不太 恰当的类比，那这个价格可以类比成白酒行业当中的出厂价。 发言人17：57 另外一个我们根据国家邮政局披露的同城以及异地相关快递的收入跟业务量，可以大致测算出中国电商快递行业他们的一个终端价格。这个价格的话，我们可以看作是加盟商的收入增速，以及同样做一个不太恰当类比，可以把它把类比看作是白酒行业当中的一个终端价或者说渠道价。因为中国快递行业本质上是to b端的商业模式。 发言人18：33 如果从这两条曲线的相关关系，我们可以大致看到这个行业或者说这个行业加盟渠道的一个盈利变化。18年到20年在上市之后，快递行业逐步加大产能的投放，行业价格也不可避免的进入到一个下行通道，并且整个跌幅在逐年的扩大。但是我们发现18年到20年这个时间段，总部的价格跌幅是要高于前端的