国债策略周报

国 债 策 略 周 报 国债：利空落地，TL止跌反弹 国债：利空落地，TL止跌反弹 摘要 债市表现：1、在超长期特别国债平滑发行以及地产政策集中落地的背景下，本周债券市场呈现阶段性利空落地行情，超长端30年国债收益率小幅下行，其余期限国债收益率维持窄幅震荡。截止5月24日，二年期国债收益率周环比下行0.46BP至1.83%，十年期国债收益率上行0.57BP至2.31%，三十年期国债收益率上行3.52BP至2.55%。国债期货偏强运行，截止5月24日收盘，TS2409、TF2409、T2409、TL2309周环比分别上涨0.01%、0.09%、0.2%、0.78%。2、美债方面，5月议息会议纪要显示美联储对当前美国通胀形势感到担忧，意味着联邦基金利率需更长时间维持在当前水平以实现通胀目标，推升美债收益率小幅上行。截至5月24日收盘，10年期美债收益率周环比上行4BP至4.46%，2年期美债上行10BP至4.93%，10-2年利差-47BP。10年期中美利差-215BP，倒挂幅度周环比扩大4BP。政策动态：1、5月LPR报价保持不变：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%。LPR不变符合市场预期，5月MLF操作利 率不变，意味着当月LPR报价基础保持稳定。LPR不变，也有助于银行保持息差基本稳定。2、本周央行每日均开展20亿元逆回购操作，因有120亿元逆回购到期，全周逆回购累计净回笼20亿元，逆回购余额100亿元。下周有100亿元逆回购到期。3、资金价格整体平稳，非银资金偏宽松，资金分层现象显著缓和。本周DR001、R001、DR007、R007分别较上周五变动+6.06、+5.37、+1.59、+1.89BP至1.77%、1.81%、1.82%、1.82%。债券供给：1、本周政府债发行5643亿元，净发行3764亿元。其中国债净发行3688亿元，地方债净发行76亿元。发行计划显示， 下周政府债发行5099亿元，净发行4630亿元，其中国债净发行-300亿元，地方债净发行4930亿元。2、本周新增专项债817亿元，累计发行9375亿元，发行进度24%，下周计划发行1927亿元。策略观点：在特别国债发行以及地产新政落地之后，国债收益率重回震荡行情。超长期国债发行落地以及地产悲观预期逐步 修复限制长债利率下行空间，同时资产荒格局下长端债券收益率上行动力同样不足。短端国债收益率在资金面保持稳定情况下持续横盘震荡。短期来看，债市区间震荡的格局难以打破。 目录 1、债市表现：利空落地，TL止跌反弹 1.1市场表现：利空落地，TL止跌反弹 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 在超长期特别国债平滑发行以及地产政策集中落地的背景下，本周债券市场呈现阶段性利空落地行情，超长端30年国债收益率小幅下行，其余期限国债收益率维持窄幅震荡。截止5月24日，二年期国债收益率周环比下行0.46BP至1.83%，十年期国债收益率上行0.57BP至2.31%，三十年期国债收益率上行3.52BP至2.55%。国债期货偏强运行，截止5月24日收盘，TS2409、TF2409、T2409、TL2309周环比分别上涨0.01%、0.09%、0.2%、0.78%。 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.3市场表现：短端国债期货基差小幅收窄 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.4市场表现：长端国债期货基差逐渐回归正常 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5市场表现：短端国债期货跨期价差维持低位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6市场表现：跨期价差冲高回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：逆回购余额维持低位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 本周央行每日均开展20亿元逆回购操作，因有120亿元逆回购到期，全周逆回购累计净回笼20亿元，逆回购余额100亿元。下周有100亿元逆回购到期。 资金价格整体平稳，非银资金偏宽松，资金分层现象显著缓和。本周DR001、R001、DR007、R007分别较上周五变动+6.06、+5.37、+1.59、+1.89BP至1.77%、1.81%、1.82%、1.82%。 2.2政策动态：5月LPR保持不变 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 5月15日有1250亿元MLF到期，央行开展1250亿元MLF操作，操作利率维持2.5%不变，同时完全对冲到期量，结束了3月份以来的缩量续作模式。5月LPR报价保持不变：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%。LPR不变符合市场预期，5月MLF操作利率不变，意味着当月LPR报价基础保持稳定。LPR不变，也有助于银行保持息差基本稳定。 2.3流动性：资金利率保持平稳，DR007利率周环比上行1.6bp至1.82% 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.4流动性：1年期股份行同业存单下行0bp至2.10% 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.5流动性：5月票据利率延续弱势 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：超长期特别国债发行落地 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 5月13日财政部发布《关于公布2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排的通知》，超长期特别国债将于5月17日首发，到11月中旬发行完毕，共22次。其中，20年期、30年期和50年期的发行次数分别为7次、12次和3次。 此次超长期特别国债平滑发行、节奏拉长，同时由于2024年一般超长期国债发行量下降，超长期国债供给量增加规模约为8000亿元。两方面因素叠加导致此次超长期特别国债的落地对流动性的阶段性冲击有限。 3.2债券发行：新增专项债下周放量发行1927亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.3债券发行：4月政府债全场倍数维持高位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.4现券走势：30年期国债收益率小幅下行，收益率曲线走平 资料来源：iFinD,CME,光大期货研究所 3.5现券走势：5月议息会议纪要暗示通胀担忧，美债收益率小幅上行 3.6现券市场：企业债信用利差维持低位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货国债分析师。中级黄金分析师，曾荣获上期所优秀能化分析师，期货日报优秀宏观金融分析师。 期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。