昆明、潍坊城投利差收窄

昆明、潍坊城投利差收窄 证券研究报告/固定收益周报2024年5月26日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均小幅收窄，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄3.5bp、4.3bp和5.5bp，分处0%、0%和0%历史分位。多数省份本周利差有所收窄。分省区看，AAA级城投信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为云南；AA+级城投信用利 差均收窄，其中收窄幅度最大为陕西；AA级城投信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为广西。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为省级，收窄4.5bp；各行政级别AA+级利差均收窄，其中收窄幅度最大为省级，收窄6.6bp；各行政级别AA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为省级，收窄8.7bp。截至2024年5月24日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为49.4bp、41.2bp和24.3bp，相较上周分别收窄5.4bp、2.3bp和2.4bp。 产业债：本周各评级利差均小幅收窄，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄4.3bp、5.3bp和6.1bp，分处0%、0%和0%历史分位。多数行业本周利差有所收窄。申万一级行业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为医药生物，收窄6. 5bp，收窄幅度最小的为汽车，收窄0.7bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为轻工制造，走阔49.8bp，收窄幅度最大为有色金属，收窄13.3bp；AA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为采掘，收窄20.5bp，收窄幅度最小的为建筑材料，收窄0.2bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为农业综合，走阔0.2bp，收窄幅度最大为船舶制造，收窄9.2bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为包装印刷，走阔49.8bp，收窄幅度最大为非金属新材料，收窄20.7bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为房地产开发，走阔1.3bp，收窄幅度最大为煤炭开采，收窄20.5bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为中央国有企业，收窄4.3bp，收窄幅度最小的为民营企业，收窄3.1bp；AA+级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄7.2bp，收窄幅度最小的为地方国有企业，收窄4.0bp；AA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为地方国有企业，收窄6.4bp，收窄幅度最小的为中央国有企业，收窄4.2bp。截至2024年5月24日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为35.9bp、45.1bp和45.3bp，相较上周分别收窄5.5bp、2.8bp和4.2bp。 金融债：本周商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差均较上周有所收窄。其中，商业银行二级资本债利差收窄5.69bp，证券公司次级债利差收窄4.31bp，保险公司资本补充债券利差收窄5.06bp。分主体评级看，本周AAA级商业银 行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为23.4bp、32.5bp、33.5bp。其中，商业银行二级资本债利差收窄3.9bp，证券公司次级债利差收窄4.3bp，保险公司资本补充债券利差收窄5.2bp。AA+级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为84.7bp、63.8bp、170.1bp；其中，商业银行二级资本债收窄6.4bp，证券公司次级债利差收窄4.9bp，保险公司资本补充债券利差收窄2.3bp。隐含评级方面，本周AAA-级商业银行二级资本债利差收窄2.1bp，商业银行永续债利差收窄4.4bp，证券公司次级债利差收窄4.6bp，证券公司永续债利差收窄5.1bp。AA+级商业银行二级资本债利差收窄4.4bp，商业银行永续债利差收窄5.6bp，证券公司次级债利差收窄4.0bp，证券公司永续债利差收窄6.1bp，保险公司资本补充债券利差收窄4.5bp。AA级商业银行二级资本债收窄6.1bp，商业银行永续债利差收窄7.6bp，证券公司次级债利差收窄4.0bp，保险公司资本补充债券利差收窄5.6bp。收益率方面，本周商业银行二级资本债收益率下行5.5bp，证券公司次级债收益率与上周基本持平，保险公司资本补充债券收益率与上周基本持平。 风险提示：数据更新不及时及提取失误；城投口径发生调整；样本券不含利差大于1000bp、私募或剩余期限小于0.5年的债券；样本券数量有限无法反映区域全貌。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪....................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：城投债利差走势图表（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：各省份城投总体利差变动一览（bp） 地区 存量余额 利差较年初变动 利差较上周变动 利差历史分位数 利差 云南辽宁青海广西天津宁夏贵州内蒙古陕西吉林河南甘肃山东新疆海南西藏重庆安徽山西河北江苏江西湖北湖南 浙江 119 5727 481 147689 280 15 795334 1016 105 3639463 53981467 -134 -52 -343 -90-33-87-58-33-36-48-35-50-35-34-41-37-36-31-28-35-27-26-32-33-26 -2-2-14-6-7-5-13-3-5-4-3-5-4-4-3-8-5-4-5-5-4-4-4-5-3 18% 3%2%0%0%1%0%0%0%0%0%3%0%0%0%2%0%0%0%0%0%0%0%0%0% 114 976756555352 4746464542 4141414141414040404038 1576 4114197659 1756 254320863622 38 36 来源：WIND，中泰证券研究所 地区 存量余额初变动 AAA 利差较年利差较上利差历史 1云南56 2辽宁25 3天津1234 4贵州242 5吉林268 6广西350 7河南392 8甘肃105 9陕西621 10海南30 11宁夏34 12山东2644 13山西234 14湖北1677 15安徽427 16新疆168 17河北192 18江苏3104 19湖南717 20江西1051 21浙江1330 22四川2410 23北京553 24重庆687 25上海736 -124 -57 -34 -58 -46 -30 -18 -46 -25 -24 -31 -28 -23 -27 -15 -28 -25 -21 -18 -25 -18 -22 -21 -23 -18 周变动 -15 -6 -5 -13 -3 -7 -2 -5 -4 -6 -9 -3 -2 -3 -3 -3 0 -2 -2 -2 -2 -2 -2 -3 -3 分位数 33% 0% 7% 0% 1% 1% 3% 4% 0% 3% 0% 0% 1% 0% 3% 1% 0% 1% 1% 2% 2% 0% 0% 0% 1% 利差 地区 存量余额初变动 AA+ 利差较年利差较上利差历史 AA 序号 利差 地区 存量余额初变动 利差较年利差较上利差历史 利差 127 56 53 51 46 46 45 42 41 41 40 40 39 36 35 35 34 34 33 33 32 32 31 30 30 云南 辽宁陕西广西青海天津宁夏山东内蒙古河北吉林山西重庆江西贵州河南新疆西藏江苏安徽福建湖南广东上海 四川 63 25 135 86 27 184 55 935 15 173 66 177 648 584 30 566 255 98 3672 937 311 1134 308 166 778 -141 -52 -118 -88 -343 -26 -129 -45 -26 -41 -100 -32 -38 -32 -56 -39 -33 -37 -29 -27 -21 -34 -25 -17 -32 周变动分位数 -416% -214% -2115% -76% -144% -102% -53% -41% -30% -31% -40% -50% -30% -30% -120% -30% -50% -82% -40% -40% -50% -40% -50% -12% -30% 107 97 93 76 67 67 61 48 47 46 46 46 46 46 46 44 42 41 41 41 40 40 40 39 38 贵州 辽宁山东广西天津重庆四川陕西湖南河南安徽新疆湖北江苏广东江西浙江河北福建海南北京上海青海山西 内蒙古 9 7 59 45 57 132 165 39 235 57 211 41 226 883 51 121 276 55 201 23 44 14 0 0 0 -168 -135 -142 -78 77 -138 -124 -21 -103 -90 -39 -49 -41 -34 -28 -41 -33 -39 -34 -93 -33 -28 周变动分位数 -1045% -915% 020% -135% -82% -70% -70% -50% -50% -10% -40% -20% -70% -60% -21% -30% -50% -80% -20% -30% -50% -40% 313 178 145 96 77 77 74 68 59 57 55 55 49 48 47 46 46 45 44 41 41 37 图表3：部分省份分主体评级利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：部分地级市分主体评级利差一览（bp） AAA AA+ AA 序号 地区 存量余额初变动 利差较年利差较上利差历史 利差较年利差较上利差历史 利差较年利差较上利差历史 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 昆明市 潍坊市贵阳市沈阳市许昌市郑州市上饶市长春市西安市盐城市漳州市青岛市淄博市榆林市南宁市徐州市赣州市烟台市芜湖市太原市金华市珠海市龙岩市临沂市 温州市 46 78 77 25 35 224 110 123 334 145 55 780 140 24 24 238 50 20 129 234 119 180 36 68 67 -124 -25 -159 -57 51 -27 -57 -48 -26 -17 -26 -33 -45 41 -22 -23 -25 -22 40 -23 -18 -41 -11 -23 -25 周变动 -16 -14 -3 -6 -8 -5 -3 -3 -3 -1 -2 -2 -8 -4 -7 -3 -6 -1 -1 -2 -1 -4 -2 -2 -4 分位数 38% 6% 0% 0% 0% 1% 1% 0% 1% 2% 7% 2% 0% 25% 6% 2% 1% 3% 20% 1% 11% 0% 5% 2% 6% 利差 地区 存量余额初变动 利差 地区 存量余额初变动 利差 127枣庄市17-59 80潍坊市44-224 65柳州市41-310 56内江市18-237 51昆明市55-141 48濮阳市16104 47西安市120-110