高测股份作为覆盖泛半导体领域的高硬脆材料切割技术龙头，自2006年成立以来，一直专注于切割技术的创新与拓展，现已形成光伏材料切割、半导体、磁材和蓝宝石切割以及切片代工三条业务增长曲线。受益于下游硅片企业近年来的大规模扩产，对硅片切片设备与切片耗材的需求呈爆炸式增长，高测股份的营业收入从2020年的7.5亿元攀升至2023年的61.8亿元，期间复合年增长率(CAGR)高达102%，同期归母净利润从2020年的0.59亿元跃升至2023年的14.61亿元，归母净利润的复合年增长率(CAGR)达到了192%。
光伏技术的迭代升级拉长了高测股份切割设备及耗材的市场热度。光伏产业追求降本增效的目标促使切片环节向薄片化、细线化发展。技术迭代不仅延长了切割设备的市场需求，同时也推动了金刚线的市场空间。由于金刚线线径越小，价格越高，这为高测股份带来了更大的市场机遇。在竞争格局方面，技术迭代使高测股份等研发型企业持续保持技术优势，享受高市场份额。
高测股份通过拓展切片代工业务实现了业务的横向一体化，同时为自身研发提供了稳定的现金流。面向硅片厂和电池片厂两大客户群体，高测股份的切片代工业务快速发展，成为公司的现金牛业务。2021年至2023年间，切片代工业务分别实现收入1.06亿、9.29亿和17.19亿元，2023年贡献的毛利超过7亿元，占总收入的比例分别达到27.79%和28.13%。切片代工业务的快速发展，不仅促进了公司的研发效率，也更好地将技术研发转化为收入和利润，让高测股份充分享受技术红利。
未来展望，高测股份预计将在2025年形成88GW的切片代工产能，这将充分释放其业绩弹性。在盈利预测、估值与投资建议方面，预计高测股份2024年至2026年的营业收入分别为65.1亿、86.3亿和106.4亿元，归母净利润分别为10.4亿、13.9亿和17.4亿元。参考可比公司的估值，给予高测股份2024年13倍市盈率的目标价为24.9元，评级为“买入”。
风险提示方面，光伏行业装机量的不确定性以及切割设备及耗材技术更新换代节奏的不确定性是需要关注的风险点。然而，尽管存在这些潜在风险，高测股份凭借其在光伏切割技术领域的深厚积累和创新能力，仍然具有较强的成长潜力。投资聚焦方面，高测股份的核心逻辑在于其在光伏切割设备及耗材业务中的技术优势以及切片代工业务带来的增长潜力。不同于市场的观点认为光伏行业产能过剩，高测股份通过切片代工业务展现了其技术优势和市场韧性，尤其是在行业整合过程中，切片代工模式有望进一步提升其市场渗透率。
盈利预测、估值与评级方面，高测股份被预期将持续受益于光伏行业的技术迭代和市场增长，其设备和耗材业务的领先地位将为其带来稳定的现金流和增长机会。投资看点包括短期的设备和耗材的更新替换趋势、中期的切片代工业务产能爬坡带来的增长，以及长期在半导体、蓝宝石、SIC切割设备等领域的技术突破和市场扩张。
