美国股指热点报告：2024Q1英伟达财报点评-业绩再超预期，芯片供不应求

业绩再超预期，芯片供不应求 ——2024Q1英伟达财报点评 徐颖FRM宏观策略首席分析师从业资格号：F3022608投资咨询号：Z0013609Tel:8621-63325888-1610Email:ying.xu@orientfutures.com 走势评级：美股：震荡偏强报告日期：2024年5月24日 ★英伟达财报分析： 联系人： 最新公布的2024Q1英伟达财报显示，营业收入260.44亿美元，同比增速262.12%，市场预期245.93亿美元，净利润144.81亿美元，市场预期131.46亿美元，毛利率进一步提升至78.8%，净利率也随之提高至57%。此外，英伟达还宣布1比10的拆股计划将于6月7日实行，并且将现金股息上调150%至每股0.1美元，数据公布后，英伟达股票上涨9.32%。 周佳慧宏观策略助理分析师从业资格号：F03117519Email:jiahui.zhou@orientfutures.com 总体而言，这份财报显示出英伟达芯片供不应求的格局仍将贯穿2024年全年，供应能力的改善有助于维持业绩增速，对于新型芯片的需求以及未来的营收指引都很乐观。 ★从英伟达看AI行业发展趋势： 提供AI基础算力的公司表现明显好于对AI进行应用落地的公司，说明当前AI技术对于各行业的影响仍然处于早期阶段，在模型的快速更迭下，对于未来应用仍然抱有期待，当前这种技术竞赛的模式预计仍将延续，直至终端应用逐步普及来验证已建设的算力是不足还是过剩，带来新的交易方向。另外，在企业前期积累了大量盈利和现金流的基础上，多数企业进行的资本开支在短期内不会激进到对公司盈利和现金流造成明显压力，市场对于看到投资回报也会更有耐心，预计资本开支仍将支撑科技板块企业的盈利和市场的乐观情绪。 ★投资建议： 从分子端看，企业用于提高算力的资本开支仍将支撑大型科技企业的盈利以及科技板块表现；从分母端看，近期对于降息的交易反复摇摆，阶段性给估值水平带来压力。预计标普500波动率加大，在盈利的支撑下震荡偏强。 ★风险提示： 经济下行超预期，美联储货币政策紧缩超预期，将引发市场波动加剧。 1、科技板块盈利助推市场对于AI的交易 2024年以来，标普500的累积涨幅基本全部由信息科技板块和通信服务板块贡献。在通信服务版块里，谷歌和META合计市值占比高达66%，在科技板块中，微软、苹果和英伟达合计市值占比高达60%，尽管当前对于AI的热情较2023年已经有所冷却，但这几家公司仍然在很大程度上决定着指数的方向，对于AI和降息的交易仍然是当前市场的主线。 资料来源：Factset 2023年初以来，标普500的估值与十年期美债收益率的负相关关系出现了背离，主要反映为十年期美债收益率下降过程中，市场对于降息的交易推高估值，但是，在十年期美债收益率提高的过程中，估值回调的幅度相对有限。主要原因在于对未来盈利增速的不断上调给估值带来支撑。降息交易的反复摇摆对于股指的影响偏震荡，但市场对于AI相关公司仍然偏乐观。 也就是说，之前美债收益率上行给估值带来的压力基本被盈利预期所抵消，一旦盈利预期被打破，当前的估值很有可能难以支撑。考察板块的净利润水平我们发现，七大科技公司所在板块的净利润约占整个市场的40%，同时2023年以来其净利润同比增速明显高于市场其他板块，成为拉动整体利润增速的主要力量。 通过分析英伟达2024Q1财报，我们发现当前企业仍然处于AI技术竞争的早期阶段，市场算力供不应求的局面没有发生变化，企业的资本开支预计仍将支撑科技板块的盈利，从分子端支撑科技板块和整体股指。 资料来源：Bloomberg 资料来源：Factset 资料来源：Bloomberg 2、英伟达财报分析 最新公布的2024Q1英伟达财报显示，营业收入260.44亿美元，同比增速262.12%，市场预期245.93亿美元，净利润144.81亿美元，市场预期131.46亿美元，毛利率进一步提升至78.8%，净利率也随之提高至57%。此外，英伟达还宣布1比10的拆股计划将于6月7日实行，并且将现金股息上调150%至每股0.1美元，数据公布后，英伟达股票上涨9.32%。 资料来源：Factset 资料来源：Factset 从具体业务来看，数据中心仍然是主要分项，自2023年以来在总营收中的占比由60%提升到目前的87%，同时在游戏和专业可视化业务营收增速同比回落的情况下，数据中心业务营收同比增速进一步提升至426%，AI芯片销售成为公司最主要的增长来源。 资料来源：Factset 资料来源：Factset 自2023年以来，英伟达存货周转率持续提高，库存压力不断缓解，用营业收入与库存的比值来衡量，当前的库存周转率为多年以来最高值。同时，其毛利率进一步提高到78%，作为对比，其竞争对手AMD和英特尔毛利率仅有40%左右，并且出现了边际回落的迹象。与此同时，在盈利强劲的情况下，英伟达不断增加研发费用以巩固其技术壁垒，但并未增加费用占比，有助于维持公司的长期竞争力。 资料来源：Factset 资料来源：Factset 资料来源：Factset 资料来源：Factset 受益于台积电CoWos扩产，2024年4月英伟达H100交货周期已经从此前的3-4个月进一步缩短1个月，而在2023年底交货时长高达8-12个月，产能扩张的同时，考虑到客户有可能会等待即将公布的Blackwell系列芯片而降低对于当前H100和H200芯片的需求，市场开始担忧如果英伟达无法持续获取新订单，那么未来业绩增速将难以保证。 而在业绩会议上，英伟达表示，时间对于当前仍然处于技术竞争早期的科技公司而言非常重要，提前三个月进行模型的训练是非常重要的。也就是说，为了等待新型芯片而降低对现有芯片的需求需要付出的代价就是在技术竞赛中处于劣势，在这种情况下，即使英伟达每年都会进行产品的更迭，对于各型号芯片的需求仍会非常旺盛。 另外，业绩会上意外公布了Blackwell系列芯片目前已经投产，预计在Q2可以开始出货，Q3开始加速扩产，此前市场预期在Q3甚至Q4才会出货，业绩会上也提到，当前对于H100的供应已经得到极大改善，但是H200和Blackwell系列仍然供不应求，对于明年Blackwell系列芯片可以创造的营收非常乐观。 总体而言，这份财报显示出英伟达芯片供不应求的格局仍将贯穿2024年全年，在各大科技公司自研芯片取得突破性进展之前，人工智能模型规模的扩大以及英伟达芯片的迭代仍将支撑英伟达股价。 3、从英伟达看AI行业发展趋势 就目前而言，提供AI基础算力的公司表现明显好于对AI进行应用落地的公司，说明当前AI技术对于各行业的影响仍然处于早期阶段，2024和2025是各大科技公司资本开支集中扩大的两年，市场也还未看到终端应用的商业模式，在模型的快速更迭下，对于未来应用仍然抱有较大期待，当前这种技术竞赛的模式预计仍将延续一段时间，直至终端应用逐步普及来验证已建设的算力是不足还是过剩，带来新的交易方向。 资料来源：Factset 但是，市场并非完全押注于资本开支带来的想象，仍然需要企业业绩的支撑，Meta在公布2024Q1财报后，尽管当季业绩超出市场预期，但是对于未来营收的疲弱指引叠加持续扩大的资本开支引发市场对其盈利持续性的担忧，财报公布后反而下跌超10%。在企业前期积累了大量盈利和现金流的基础上，多数企业进行的资本开支在短期内不会激进到对公司盈利和现金流造成明显压力，市场对于看到投资回报也会更有耐心，预计资本开支仍将支撑科技板块企业的盈利和市场的乐观情绪。 4、投资建议 总体而言，当前仍然处于科技公司进行技术竞赛的阶段，企业用于提高算的资本开支仍将支撑大型科技企业的盈利，从分子端支撑科技板块表现。从分母端看，近期通胀回落的路径仍然具有较大不确定性，对于降息的交易反复摇摆，阶段性给估值水平带来压力。预计标普500指数波动率加大，但在盈利支撑下仍震荡偏强。 5、风险提示 经济下行超预期，美联储货币政策紧缩超预期，将引发市场波动加剧。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com