投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2024-05-27) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 大宗商品短期仍有望保持偏强走势 周五（5月24日），国内商品期市收盘涨跌不一，集运指数（欧线）涨逾4%；黑色系多数上涨，锰硅涨逾4%，硅铁涨逾3%；基本金属多数上涨，工业硅涨逾4%，碳酸锂涨逾2%；能化品多数上涨，玻璃涨逾3%；农产品多数下跌，菜籽跌逾2%，菜粕跌逾1%；胶合板跌逾4%。 热评：上周国内商品冲高回落，陷入震荡走势。前半周在国内外乐观情绪的推动下，商品延续涨势，所有板块的商品均延续上涨；后半周美联储会议纪要基调偏鹰，市场情绪趋于谨慎，国内商品均明显回落。 展望后市：大宗商品短期仍有望保持偏强走势。一是，4月底政治局会议集中做出部署后，财政、房地产等稳增长政策组合拳加快落地，后续随着超长期特别国债开闸发行、政府债券发行节奏加快、降息降准打开空间、房地产支持政策显著加码等一系列政策组合拳持续发力，内需有望加快恢复。二是，海外多个经济体的制造业PMI继续改善，表明全球经济保持回暖的势头，新一轮补库周期仍在延续，将对商品需求带来直接的拉动。不过，美联储降息预期存在较大的反复，或对风险偏好带来阶段性扰动。三是，地缘政治因素迟迟未见改善，全球供应链面临的风险或阶段性冲击资本市场。 二、宏观消息面——国内 1、国家领导人在山东考察时强调，以进一步全面深化改革为动力，加快建设绿色低碳高质量发展先行区，打造高水平对外开放新高地。各级党委和政府要统筹发展和安全，扎实抓好中小金融机构、地方政府债务、房地产等重点领域风险防控和化解工作。 2、国务院常务会议指出，要充分发挥行政复议化解行政争议主渠道作用，认真贯彻实施新修订的行政复议法，抓紧修订行政复议法实施条例，进一步完善行政复议对履行法定职责不到位、程序违法、乱罚款等行为的监督制约机制。 3、商务部：1-4月，全国新设立外商投资企业16805家，同比增长19.2%；实际使用外资金额3602亿元人民币，同比下降27.9%，主要是受去年高基数影响。 4、史上最严减持新规正式落地！证监会发布《上市公司股东减持股份管理暂行办法》及相关配套规则，进一步规范大股东特别是控股股东、实际控制人的减持行为，增加大股东通过大宗交易减持前的预披露义务，明确控股股东、实控人二级市场减持与上市公司股价表现、分红情况挂钩，要求大股东在重大违法情形下不得减持，将大股东的一致行动人等同大股东对待。同时，全面封堵技术性离婚减持、转 融通式减持等各类绕道减持通道。对于大股东违规减持、绕道减持等行为，可以责令当事人一定期限内购回违规减持股份，并向上市公司上缴价差。对拒不及时纠正或情节严重的，将依法惩处。沪深北交易所对减持指引和询价转让指引同步修改，进一步细化相关要求。 5、国务院国资委正加强引导中央企业进入战略性新兴产业。2024年开始，至少每个季度相关央企需要上报一次战新产业推动进展。此外，国资委拟开“绿灯”，对一些央企战新投资项目视同主业投资管理，主业投资无须监管部门审批，可以提高企业投资效率。 6、全国市场监管系统技术性贸易措施工作推进会强调，要加强调查研究、预警评议、汇报宣传，积极打造技贸“工具箱”，发挥技贸措施促进产业发展正向作用，加快技贸措施工作数字化发展，提升主动设置议题能力。 7、金融监管总局局长李云泽赴贵州调研时强调，地方政府、房地产企业、金融机构要各尽其责，继续坚持因城施策，以城市为主体、以项目为中心，严格把好“白名单”准入关，按照分类推进处置的要求，重点支持在建已售未交付住宅项目，打好商品住房烂尾风险处置攻坚战。 8、央行房贷新政出台满一周，目前已有超过10省份多措并举降低购房门槛。如广东（19城）、广西、山西、甘肃（14城）、重庆等地区自5月24日起集体调整差别化住房信贷政策，云南则将从5月25日起调整住房信贷政策。湖北、陕西、宁夏、河北等均已全省份执行房贷新政。安徽合肥、湖南长沙等城市亦已开始执行新政。 三、宏观消息面——国际 1、G7财长与央行行长举行会议，讨论全球经济发展情况。G7财长表示，将考虑采取措施，以确保与世界贸易组织原则一致的公平竞争环境。美国财长耶伦表示，不希望经通胀调整后的利息支付与GDP之比超过2%。 2、美联储理事沃勒表示，中性利率随时间的推移下降可能是由于全球对安全资产的需求发生了显著变化，但他警告说美国不可持续的财政支出可能会改变这一趋势。 美联储官员在近期发表的一系列讲话中，重申将在一段时间内维持高利率，甚至有官员称不排除再次加息可能性。市场普遍预计，美联储将在接下来的两次会议上维持利率不变。 高盛分析师Jan Hatzius发布最新报告，将美联储首次降息时间预期从7月推迟至9月，但维持今年降息两次预期不变，第二次降息可能在12月。 美国银行认为，即使PCE通胀指标一直在逐步接近目标，美国经济增长韧性和正向产出缺口使任何货币宽松看起来都为时过早。这支持宽松周期在12月开始的观点。美国大选影响和不确定性，可能是美国不希望提前降息另一个原因。 3、美国4月耐用品订单初值环比升0.7%，远超预期的下降0.8%，但前值从2.6%大幅下修至0.9%。核心耐用品订单初值环比升0.3%，前值降0.2%。 4、美国5月密歇根大学消费者信心指数终值69.1，预期67.7，5月初值67.4，4月前值77.2。1年通胀预期终值3.3%，低于预期的3.4%，也低于初值3.5%。 5、欧洲央行执委帕内塔表示，面对货币紧缩，世界经济表现出显著的抵抗力，金融稳定风险已减少。通胀风险正在减少，欧洲央行具备改变货币政策的条件。个人认为欧洲央行将调整利率，降息是大家共 识。 欧洲央行管委内格尔称，可能在6月份降息，之后应等到9月再进行第二次降息。欧洲央行管委穆勒表示，薪酬数据的上升并未破坏通胀回落的势头，也不会阻止该行6月开始降息。 6、日本4月CPI同比上升2.5%，预期上升2.4%；核心CPI同比涨2.2%，连续第二个月降温，但依旧高于日本央行2%的通胀目标。 7、英国4月零售销售环比下降2.3%，降幅远超预期的0.4%，并创去年12月以来最差表现，前值修正为下降0.2%；同比为下降2.7%，前值增长0.4%。英国5月Gfk消费者信心指数-17，预期-18，前值-19。 8、德国第一季度季调后GDP终值环比增长0.2%，未季调GDP终值同比下降0.9%，均与初值相同。 四、贵金属 通胀预期放缓，贵金属价格料震荡为主 （1）重要消息：美国4月耐用品订单环比初值0.7%，超出市场预期的-0.8%，相较于前值降温，前值从2.6%大幅下修至0.9%。美国4月核心资本货物订单——扣除飞机的非国防资本耐用品订单4月环比增长0.3%，超出市场预期的0.1%，前值由0.1%下修至-0.1%。数据表明尽管面临高利率和不确定的经济前景，企业仍在大笔投资生产设备。 美国5月密歇根大学消费者信心指数终值69.1，高于预期和前值；美国5月密歇根大学1年通胀预期终值3.3%，预期3.4%，初值3.5%。美国5月密歇根大学5年通胀预期终值3%，预期3.1%，初值3.1%。 美联储理事沃勒：降低中性利率的因素可能在未来逆转；未来几年，融资压力可能会推高长期中性利率。如果美国国债供应的增长开始超过需求，这将意味着价格下跌和收益率上升，这将给中性利率带来上行压力。 欧洲央行管委Nagel：欧洲央行可能在6月降息，之后至少到9月才会再度行动。 （2）行情回顾：5月24日（周五），沪金期货主力合约价格报收554.48元/克，跌1.72%；沪银期货主力报收7994元/千克，跌1.16%。 （3）逻辑观点：美联储5月纪要表态偏鹰导致9月降息预期降温，加上美国4月耐用品订单环比增幅超出市场预期、5月Markit制造业和服务业PMI均表现回暖，与此同时美国5月通胀预期继续放缓，降低美国经济“滞胀”风险，因此对削弱贵金属价格的上涨驱动。但美国5月消费者信心指数仍较低，且通胀预期终值低于预期，美元指数走弱，则支撑贵金属价格。展望后市，我们预计贵金属价格短期或进入宽幅震荡走势，建议观望为主。 但长期来看，我们认为贵金属价格仍具备一定上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于美联储9月仍有可能会启动降息周期，加上全球地缘冲突风险难以实质性缓和、美国大选不确定性等都仍会加剧全球动荡局势，去美元化背景下各国央行料维持净购金需求等，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属价格长期上涨趋势不变。 （4）操作建议：短期观望。长期，多单继续持有。 表1：贵金属重点数据监测 个人观点，仅供参考。 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700