有色金属周报

行业有色金属周报 2024 年 5 月 24 日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 目录contents 铜...............................................................................................................................- 3 -碳酸锂.......................................................................................................................- 8 - 铜 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周沪铜主力冲高回落，沪铜主力最高达 88940，创历史新高，沪铜总持仓降至 60 万手，盘面 06-07 价差持续在 300 上方运行。伦铜最高涨破11104.5，创历史新高，伦铜持仓量涨至 34.8 万手，COTR 持仓报告显示截止上周五基金净多持仓环比增 13%至 71899 手，而商业净空持仓环比增加 6%至 99705 手，LME0-3 和 3-15 正向结构再度走阔；COMEX 铜市场逼仓风险在周初达到顶峰之后一路下降，07 合约最高涨至 519.9 美元，07 合约持仓量持续下降至 14.7 万手，CFTC持仓报告显示截止上周二基金净多持仓环比增加 12%至 69225 手，商业净空增加2%至 91150 手。本周铜价围绕逼仓风险、高盛看空报告、美联储会议纪要、标普美国 5 月综合 PMI 等事件展开，COMEX 铜库存虽仍未累库但市场预期有大量铜将交仓逼仓风险缓解，国内现货需求在铜价回落之际有所补库，但现货市场仍然累库，冶炼厂出货压力大，美联储议息会议释放鹰派信号叠加 PMI 综合数据超预期回升打压美联储降息预期，美元指数上行，逼仓涨幅全线收回，不过海外公布的持仓报告显示投机基金做多情绪继续高涨，资金做多热情仍存。 操作建议：基本面，需求面临弱现实与强预期博弈，短期高铜价令精铜杆厂、废铜杆厂以及铜线缆企业开工率均下滑，下游订单偏少，采购需求明显下降，部分冶炼厂出现电解铜厂库已满的情况，然而中国政府加杠杆已经地产转向政策逐步落地，美欧制造业 PMI 回升，需求端多空交织。铜矿继续供应紧张，短期虽在废产粗铜和阳极板补充下精铜生产受影响较小，但在中期矿端紧缺向锭端紧缺预期仍然存在，未来炼厂减产预期在增强，因此中期需增供减支撑铜价。宏观面，美国 5 月的议息会议纪要以及景气数据虽施压降息预期，但从美联储利率观察器来看 9 月降息 25BP 的概率变动并不明显，美元涨势存疑，海外投机资金流入铜市速度在加快，虽 COMEX 铜逼仓风险降温，但仍需关注当前该市场的低库存风险。整体判断，基本面短期有压力但中期依旧有利于铜价，宏观逆风难持续，铜价回调空间有限，建议逢低买入 图1：上期所铜价走势 二、基本面分析 2.1 供应端 原料端供应仍紧张：截止 5 月 24 日，进口矿周度 TC 较上周回升 0.43 至-0.65美元/吨，SMM 七港铜精矿库存较上一期下降 11.71 至 67.07 万吨，主要增量来自于锦州港和青岛港，本周锦州港和青岛港铜精矿库存环比下降 7、5 万吨，周内网传巴拿马政府与第一量子达成协议将在 5 月初恢复进口加工业务，而 5 月初巴拿马与第一量子针对合同无效尚处于商业仲裁阶段，科布巴拿马铜矿 12.1 万吨铜精矿库存归属权也存疑，科布巴拿马铜矿尚无复产消息。本周北方粗铜加工费较上周持平 1200 元/吨，南方粗铜加工费较上周持平 1500 元/吨，进口粗铜加工费较上周持平 110 美元/吨，阳极板加工费较上周持平 1200 元/吨，废产粗铜、阳极板供应充裕。 冶炼厂生产利润下滑，副产品硫酸价格偏弱：截止 4 月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼盈亏平衡较上月下降 391 至-2136 元/吨，铜精矿长单冶炼盈亏平衡较上月降 12 至 1287 元/吨，由于中国八成冶炼厂都签有长单，虽从现货市场采购铜矿面临亏损，但整体上炼厂仍未出现大面积亏损；1 吨铜副产 3.5 吨酸，本周国内硫酸市场价格较上周下降 2%至 242.5 元/吨，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），上游硫磺行情近期小幅上涨，成本支撑较好。下游磷酸一铵、钛白粉市场行情近期小幅上涨，下游客户对硫酸刚需采购为主，硫酸价格低位运行。 4 月电解铜产量超预期上升：SMM 统计 4 月中国电解铜产量为 98.51 万吨，环比下降 1.44 万吨，较预期的 96.5 万吨增加 2.01 万吨。SMM 根据各家排产情况， 预计 5 月国内电解铜产量为 97.71 万吨，环比下降 0.8 万吨降幅为 0.81%，同比增加 1.83 万吨增幅为 1.91%。1-5 月累计产量预计为 488.18 万吨，同比增加 5.18%，增加 24.05 万吨。5 月电解铜行业的整体开工率为 85.83%，环比下降 0.62 个百分点；其中大型冶炼厂的开工率为 89.38%环比下降 1.61 个百分点，中型冶炼厂的开工率为 82.10%环比增加 0.83 个百分点，小型冶炼厂的开工率为 68.50%环比上升 2.02 个百分点。最后，6 月仍有大量冶炼厂要进行检修，预计下月产量仍会小幅下降。 精炼铜出口窗口打开：本周沪伦比值一度下探跌破 8，但随着下半周铜价跌幅扩大，沪铜表现抗跌，沪伦比值再度回到 8 以上，截止周五，现货进口亏损 1060元/吨左右，出口窗口仍打开。洋山铜溢价继续下跌，仓单跌至-15，提单跌至-6，比价亏损多日，美金铜无人询盘，持货商降价甩货。 2.2 需求端 废铜杆周度开工率环比涨 5.24 至 29.01%：截止本周五精废价差为 4385 元/吨，废铜到阳极铜成本 600 元/吨，阳极铜到精铜成本 500 元/吨，阳极板加工费1200 元/吨，江西再生铜杆对当月扣减 1900 元，当前废铜产阳极铜合算，阳极板已经供过于求；而华东电力铜杆加工费 180 元，精废铜杆价差 2080 元/吨，废铜制杆经济优势明显，不过由于线缆终端消费惨淡以及部分地区落实反向开票政策提高再生铜杆厂税负，当前再生铜杆厂开工率仍较低。 精铜杆周度开工率环比跌 5.2 至 64.46%，本周华东电力行业用杆不含升贴水加工费持平 525 元/吨，本周铜价大涨大跌，下游客户观望情绪较浓，精铜杆厂消耗原料库存、成品库存攀升至年度高位水平。库存方面，本周样本企业原料库存环比降 11%至 35700 吨，成品库存环比涨 18%至 74500 吨。 2.3 现货端 国内累库 1.38 至 51.49 万吨：SMM 统计社库较上周四累库 0.47 至 41.51 万吨，主要累库力量来自于上海，主因消费疲弱冶炼厂不得不将货发往仓库。后市，出口增加而进口下降，国内精铜供应下降，需求继续受到高铜价冲击，预计周度库存或将继续走高。保税区库存增加 0.91 至 9.98 万吨。 LME+COMEX 市场累库 5251 吨至 12.7 万吨：其中 LME 累库 6375 吨至 11 万吨，COMEX 去库 1124 吨至 1.7 万吨，COMEX 市场铜库存较低，而 LME 市场能补充的量也有限，海外逼仓风险仍未消退。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 碳酸锂 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周碳酸锂期货继续在布林线中轨下方运行，周中一度受资金推动碳酸锂主力上探布林线中轨但遇阻回落，交易所仓单持续增加至 24052 吨，市场交割热情较浓，盘面总持仓下降总成交处于低位水平，碳酸锂的投机氛围一般。SMM 电碳现货价降至 10.65 万，工碳降至 10.22 万吨，电工价差在 0.4-0.45 万之间震荡，继续利好电碳消费，随着锂价下跌锂盐厂在周内挺价增加，下游部分企业因自身库存量高仍然对现货采购谨慎，贸易市场对主力合约升贴水重心上移至（-1000,0）。截止周五，碳酸锂主力合约周 K 线收十字星涨幅 1.08%。 操作建议：供应端继续处于高位，国内碳酸锂周度产量小幅下降但仍处于高位水平，主因锂云母厂看跌碳酸锂后市采买减少，但锂辉石和盐湖产碳酸锂量继续增长，锂辉石供需两旺，且外购锂云母企业与外购锂辉石企业继续有利可图，锂盐厂在利润推动下开工率较高，5 月份国内碳酸锂产量有望增至 6.07 万吨，4月碳酸锂进口增长至 2.1 万吨，预计 5 月进口将继续处于高位水平。需求端 5 月动力电池产量受整车库存较多影响而环比下滑，5 月储能电池随着产业集中度提升而产销保持高位，但随着年中备库逐步完成，年中储能电芯增速或放缓，碳酸锂需求承压。库存端累库速度扩大，下游因自身库存高补库意愿下降，冶炼厂继续累库，整体库存水平攀升至 8.9 万吨附近，创历史新高。整体判断，供应端在加快恢复而需求端承压，累库压力逐步增加，维持盘面碳酸锂主力下行判断。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面分析 2.1 供应端 锂矿价格下行，盐厂盈利能力涨跌互现：本周澳矿 6%价格较前一周跌 5 至 1115美元/吨，高品位磷锂铝石矿较前一周持平 11000 元/吨，高品位锂云母价格较前一周下降 35 至 2265 元/吨；本周锂辉石价格因锂价下跌而小幅下行，部分头部锂盐厂前期备库较为充足，暂无采买需求，另外一些为交付长单的锂盐企业在现货市场刚需采买。根据近期澳洲非洲港口出货情况，叠加国内锂矿与锂盐厂的排产情况，预计锂矿仍处于供需双强的局面。短期内锂辉石价格将伴随行情持续震荡。本周锂云母价格随锂价下行而下跌，部分江西锂盐厂考虑其成本问题暂未出货，加之对后期碳酸锂价格走势存在悲观情绪，使得对锂云母的采买需求有所降低。预计短期内锂云母市场供需仍维持供需过剩的局面，价格有小幅下行的空间。本周外购高品位锂云母企业盈利较前一周五涨至 8450 元/吨，外购 6%锂辉石矿企业盈利跌至 1376 元/吨。 碳酸锂周度产量微降，外购锂辉石矿生产成本微跌：本周中国碳酸锂周度产量 14074 吨，较上周降 150 吨，其中锂辉石产碳酸锂较上周增 50 吨，锂云母产碳酸锂较上周降 220 吨，盐湖产碳酸锂较上周增 49 吨。4 月国内碳酸锂产量 5.28万吨，环比 24%，同比 80%；进入 5 月，虽然个别锂盐企业部分基地仍在轮换检修，以及江西地区中央环保督查组的进驻减缓当地中小型锂盐企业的复产速度，但随着检修完成、复产、以及爬产的锂盐企业持续增加，预期 5 月的中国碳酸锂产量将达到 6.07 万吨，环比增加 15%。4 月中国进口碳酸锂约 21204 吨，环比增长11.35%，同比增长 87.44%，其中，从智利进口碳酸锂约 17149 吨，环比增长 5.2%；从阿根廷进口碳酸锂约 3406 吨，环比增长 36.6%。智利和阿根廷进口碳酸锂占比量分为 81%和 16%，预计 5 月及以后中国进口碳酸锂的量级将持续处于高位状态。本周锂盐厂外购 6%锂辉石精矿产碳酸锂现金成本较前一周幅跌至 103420