供需与宏观博弈，聚烯烃震荡运行

供需与宏观博弈聚烯烃震荡运行 聚烯烃 供需与成本博弈，聚烯烃震荡运行2024年5月26日 主要结论 国内供应，新装置投产进度滞后，年内PE尚无新增产能，PP也仅有四套装置投放，涉及产能规模125万吨，而安徽天大、金城石化及天津南港等开车时间均有推迟，产能过剩压力及低利润环境对新装置投产形成较强的外部约束。6月份装置检修仍然较多，石化开工难有显著提升，国内增产压力预计不大，关注计划外停车情况。 进出口：欧美PE价格持续回落，区域美金价差快速收窄，PE进口窗口部分打开，但受海外装置检修及航运费用高企影响，4月PE进口量环比季节性下滑，鉴于国内需求逐步转淡，预估2季度实际到港量将大致稳定。海外PP价格高位运行，内外价差持续倒挂，进口窗口一直关闭，而出口市场交投活跃，供应商积极开拓海外市场，1季度出口量同比大增，2季度PP预计延续净出口状态。 下游需求，5-6月份是农膜生产淡季，开工率降至年内谷底，低压管材市场亦逐步转淡，其他行业相对平稳，PE下游需求整体表现平淡；今年PP需求表现一般，开工普遍处于近年低位，部分成品库存偏高，且企业盈利水平较差，工厂对高价原料承接能力有限，多逢低刚需采购为主，6月份下游需求偏淡，关注宏观政策落地效果。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：贺维从业资格号：F3071451投资咨询号: Z0011679电话：0755-23510000-301706邮箱：15098@guosen.com.cn 成本方面，4月中旬以来，聚烯烃上游原料走势分化，国际原油高位回调，国内煤价稳中偏强。当前成本区间分布在7450-8500元/吨，油化工利润得到显著修复，煤化工利润仍被压制，而PP市场边际产能PDH利润维持在低位水平。 综上所述，新装置投产延后，存量装置检修较多，PE进口季节性回落，PP市场维持净出口，供应压力暂时不大，而下游需求步入淡季，工厂原料刚需采购，高价承接能力有限，6月供需延续双弱格局，关注宏观情绪变化。但原油价格仍然较高，成本端尚有支撑，聚烯烃大概率维持区间运行，建议震荡思路，关注L/P价差波动机会。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示：原油价格大跌、需求不及预期。 一、行情回顾 5月聚烯烃冲高后回落。基本面缺乏有效指引，上半月盘面延续震荡整理，月中央行宣布降低首付、下调利率及设立3000亿保障性住房再贷款，利好消息刺激地产类商品大涨，17日聚烯烃跟随快速冲高。但情绪很快降温，叠加海外商品大跌，本周聚烯烃市场高位回调。 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.投产推迟及高检修缓解供应压力 5月石化装置检修较多，行业负荷维持低位。尤其PP方面，多家大厂非计划内集中停车，装置开工率创下近年来新低。截止5月26日当周，国内PE、PP装置负荷分别为76.6%、73.4%，较4月底分别提升1.2、下降3.4个百分点。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 新装置投产进度滞后，年内PE尚无新增产能，PP也仅有四套装置投放，涉及产能规模125万吨，而安徽天大、金城石化及天津南港等开车时间均有推迟，产能过剩压力及低利润环境对新装置投产形成较强的外部约束。6月份装置检修仍然较多，石化开工难有显著提升，国内增产压力预计不大，关注计划外停车情况。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 2.PE进口环比回落，PP有望延续净出口 海关数据，4月PE进口109.3万吨，同比增长14.3%，出口9.1万吨，同比增长0.8%，1-4月累计进口451.3万吨，同比增长7.1%、累计出口31.0万吨，同比下降0.3%，累计净进口420.3万吨，同比增长7.8%。2季度以来，欧美PE价格持续回落，区域美金价差快速收窄，PE进口窗口部分打开，但受海外装置检修及航运费用高企影响，4月PE进口量环比季节性下滑，鉴于国内需求逐步转淡，预估2季度实际到港量将大致稳定。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 海关数据，4月初级形状PP进口19.0万吨，同比增长8.4%，出口22.7万吨，同比增长119.7%，1-4月累计进口77.9万吨，同比下降19.3%，累计出口79.2万吨，同比增长109.0%，累计净出口1.3万吨，同比下降102.1%。今年以来，海外PP价格高位运行，内外价差持续倒挂，进口窗口一直关闭，而出口市场交投活跃，供应商积极开拓海外市场，1季度出口量同比大增，2季度PP预计延续净出口状态。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 3.下游需求步入淡季 截止5月26日当周，PE下游农膜、包装膜开工率分别为17%、54%，低压管材开工39%。一般来说，5-6月份是农膜生产淡季，开工率降至年内谷底，低压管材市场亦逐步转淡，其他行业相对平稳，PE下游需求整体表现平淡。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 截止5月26日当周，PP下游塑编、BOPP、注塑开工率分别为44%、49%、50%。今年PP需求表现一般，开工普遍处于近年低位，部分成品库存偏高，且企业盈利水平较差，工厂对高价原料承接能力有限，多逢低刚需采购为主，6月份下游需求偏淡，关注宏观政策落地效果。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 4.短期生产商有去库压力 截止5月26日，PE生产商（石化+煤化工）库存46.0万吨，PE港口库存28.6万吨，贸易商环节库存18.8万吨，社会总库存93.4万吨。五一假期石化惯性累库，节后市场成交偏淡，库存去化速度较慢，6月份市场延续去库思路，短期有一定去化压力。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 截止5月26日，PP生产商（石化+煤化工）库存约44.2万吨，PP港口库存约1.9万吨，贸易商环节库存约4.7万吨，合计社会总库存50.8万吨。目前上游石化库存偏高，中间商库存中性，市场去化速度较慢，短期生产商有去库压力。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 5.原料走势分化，油化工利润显著修复 4月中旬以来，聚烯烃上游原料走势分化，国际原油高位回调，国内煤价稳中偏强。当前成本区间分布在7450-8500元/吨，油化工利润得到显著修复，煤化工利润仍被压制，而PP市场边际产能PDH利润维持在低位水平。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 6.L/P或高位阶段性收窄 中长期看L/P价差波动与产能周期密切相关，而近年来PP投产持续高于PE，这也导致L/P价差整体呈扩大趋势。但是，目前L/P价差处于历史较高水平，且PP装置负荷降至低位，供给收缩及成本约束或驱动价差阶段性收窄。 图22：L/P期货价差 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 国内供应，新装置投产进度滞后，年内PE尚无新增产能，PP也仅有四套装置投放，涉及产能规模125万吨，而安徽天大、金城石化及天津南港等开车时间均有推迟，产能过剩压力及低利润环境对新装置投产形成较强的外部约束。6月份装置检修仍然较多，石化开工难有显著提升，国内增产压力预计不大，关注计划外停车情况。 进出口：欧美PE价格持续回落，区域美金价差快速收窄，PE进口窗口部分打开，但受海外装置检修及航运费用高企影响，4月PE进口量环比季节性下滑，鉴于国内需求逐步转淡，预估2季度实际到港量将大致稳定。海外PP价格高位运行，内外价差持续倒挂，进口窗口一直关闭，而出口市场交投活跃，供应商积极开拓海外市场，1季度出口量同比大增，2季度PP预计延续净出口状态。 下游需求，5-6月份是农膜生产淡季，开工率降至年内谷底，低压管材市场亦逐步转淡，其他行业相对平稳，PE下游需求整体表现平淡；今年PP需求表现一般，开工普遍处于近年低位，部分成品库存偏高，且企业盈利水平较差，工厂对高价原料承接能力有限，多逢低刚需采购为主，6月份下游需求偏淡，关注宏观政策落地效果。 成本方面，4月中旬以来，聚烯烃上游原料走势分化，国际原油高位回调，国内煤价稳中偏强。当前成本区间分布在7450-8500元/吨，油化工利润得到显著修复，煤化工利润仍被压制，而PP市场边际产能PDH利润维持在低位水平。 综上所述，新装置投产延后，存量装置检修较多，PE进口季节性回落，PP市场维持净出口，供应压力暂时不大，而下游需求步入淡季，工厂原料刚需采购，高价承接能力有限，6月供需延续双弱格局，关注宏观情绪变化。但原油价格仍然较高，成本端尚有支撑，聚烯烃大概率维持区间运行，建议震荡思路，关注L/P价差波动机会。 风险提示：原油价格大跌、需求不及预期。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。