聚烯烃月报：供需与成本博弈，聚烯烃震荡运行

供需与成本博弈，聚烯烃震荡运行 聚烯烃 2024年4月28日 主要结论 国内供应，今年新装置投产低于预期，PE暂无新产能释放，而PP也仅有广东石化20万吨及惠州力拓15万吨装置投产，安徽天大、国亨化学及金能二期投产普遍延期，产能过剩压力及低利润环境对PP新装置投产形成较强外部约束。另外，二季度是石化集中检修季，装置开工一般处于年内低位，国内产量预计压力不大，关注高成本产能的边际挤出效应。 进出口：PE进口窗口部分开启，但受海外检修及航运延期影响，到港货源变化不大，鉴于国内需求季节性转弱，预估2季度月均进口量环比有所回落；PP海外市场价格偏强，内外价差维持倒挂，进口窗口持续关闭，而在国内投产压力下，生产商积极寻求出口，2季度PP有望维持净出口状态。 下游需求，2季度PE下游需求季节性转弱，农膜开工在3月底见顶后快速回落，而低压管材开工亦季节性下滑，其他行业开工暂时偏稳；今年PP需求不及预期，开工普遍低于去年，且下游成品库存偏高，加之盈利环境较差，企业采购多坚持刚需，对高价原料多有抵触情绪，而5月份市场逐步进入淡季，下游需求预期边际转弱。 成本方面，目前中东局势仍然动荡，地缘因素继续支撑原油价格，布油在85美元以上高位运行，但美国通胀回升导致降息预期延后，油价大概率将维持高位区间震荡。聚烯烃成本端支撑较强，当前成本区间分布在7000-9000元/吨，油化工利润被继续压缩在低位。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：贺维从业资格号：F3071451投资咨询号: Z0011679电话：0755-23510000-301706邮箱：15098@guosen.com.cn 综上所述，国内新线投产延后，存量装置检修较多，PE净进口环比回落，PP有望维持净出口，供应压力暂时不大，而需求端亦季节性下滑，5月市场供需预期双弱，关注假期累库及节后去库情况。成本来看，全球地缘政治动荡，原油价格高位运行，成本端支撑较强，聚烯烃下方空间被约束。建议逢低区间偏多思路，关注L/P价差波动机会。 独立性申明： 风险提示：原油价格大跌、需求不及预期。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 4月份聚烯烃市场震荡走强。伊以及巴以冲突牵动市场神经，地缘危机溢价推升原油价格走高，化工品成本重心抬升，叠加航运成本增加，今年海外聚烯烃报价显著上扬。国内虽受到新装置投产及需求牵制，但在海外美金市场指引下，节后人民币价格重心整体震荡上行。 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.新装置投产延期，检修减轻供应压力 4月石化开工率先降后升。截止4月26日当周，国内PE、PP装置负荷分别为75.3%、76.7%，较3月底分别下降4.0、0.1个百分点。月初因PDH装置集中停车，PP开工率降至历史低位，下旬装置陆续重启，行业负荷明显回升，但仍处于同期偏低水平。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 今年新装置投产低于预期，PE暂无新产能释放，而PP也仅有广东石化20万吨及惠州力拓15万吨装置投产，安徽天大、国亨化学及金能二期投产普遍延期，产能过剩压力及低利润环境对PP新装置投产形成较强外部约束。另外，二季度是石化集中检修季，装置开工一般处于年内低位，国内产量预计压力不大，关注高成本产能的边际挤出效应。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 2.净进口预期维持低位 海关数据，3月PE进口120.9万吨，同比增长9.2%，出口10.2万吨，同比下降6.8%，1-3月累计进口341.9万吨，同比增长5.0%、累计出口21.9万吨，同比下降0.7%，累计净进口320.0万吨，同比增长5.5%。近期进口窗口部分开启，但受海外检修及航运延期影响，到港货源变化不大，鉴于国内需求季节性转弱，预估2季度月均进口量环比有所回落。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据显示，3月初级形状PP进口21.4万吨，同比下降8.4%，出口28.9万吨，同比增长88.4%，1-3 月累计进口58.9万吨，同比下降24.3%，累计出口56.5万吨，同比增长105.0%，累计净进口2.4万吨，同比下降95.1%。今年以来，PP海外市场价格偏强，内外价差维持倒挂，进口窗口持续关闭，而在国内投产压力下，生产商积极寻求出口，1季度出口同比大幅增长，2季度PP有望维持净出口状态。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 3.下游需求季节性走弱 截止4月26日当周，线性农膜、包装膜开工率分别为32%、54%，低压管材开工40%。目前来看，2季度PE下游需求季节性转弱，农膜开工在3月底见顶后快速回落，而低压管材开工亦季节性下滑，其他行业开工暂时偏稳。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 截止4月26日当周，PP下游塑编、BOPP、注塑开工率分别为47%、53%、51%。今年PP需求不及预期，开工普遍低于去年，且下游成品库存偏高，加之盈利环境较差，企业采购多坚持刚需，对高价原料多有抵触情绪，而5月份市场逐步进入淡季，下游需求预期边际转弱。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 4.产业链维持去库策略 截止4月26日，PE生产商（石化+煤化工）库存41.4万吨，PE港口库存28.8万吨，贸易商环节库存18.5万吨，社会总库存88.7万吨。4月初生产商季节性累库，中下旬市场交投好转，库存回落至中性水平。2季度产业链维持去库策略，但短期看五一假期惯性累库，节后存阶段性去库压力。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 截止4月26日，PP生产商（石化+煤化工）库存约39.1万吨，PP港口库存约1.8万吨，贸易商环节库存约4.2万吨，合计社会总库存45.1万吨。目前PP生产商库存中性，港口库存偏高但绝对量不大，5月产业链延续去库，短期关注假期累库及节后去化情况。 图17：PP生产商库存 图18：PP港口库存 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 5.油价高位震荡，成本端支撑较强 目前中东局势仍然动荡，地缘因素继续支撑原油价格，布油在85美元以上高位运行，但美国通胀回升导致降息预期延后，油价大概率将维持高位区间震荡。聚烯烃成本端支撑较强，当前成本区间分布在7000-9000元/吨，油化工利润被继续压缩在低位。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 6.L/P价差处于高位，或有阶段性收窄 今年聚烯烃仍处扩能周期，且PP投产压力更大，中长期看塑料仍将强于PP，L/P价差维持逢低做扩思路。但是，目前L/P价差已处近2年高位，且PDH边际产能因利润问题显著降负，短期价差受到PP成本端约束或有阶段性收窄。 图22：L/P期货价差 图21：L/P价差 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 国内供应，今年新装置投产低于预期，PE暂无新产能释放，而PP也仅有广东石化20万吨及惠州力拓15万吨装置投产，安徽天大、国亨化学及金能二期投产普遍延期，产能过剩压力及低利润环境对PP新装置投产形成较强外部约束。另外，二季度是石化集中检修季，装置开工一般处于年内低位，国内产量预计压力不大，关注高成本产能的边际挤出效应。 进出口：PE进口窗口部分开启，但受海外检修及航运延期影响，到港货源变化不大，鉴于国内需求季节性转弱，预估2季度月均进口量环比有所回落；PP海外市场价格偏强，内外价差维持倒挂，进口窗口持续关闭，而在国内投产压力下，生产商积极寻求出口，2季度PP有望维持净出口状态。 下游需求，2季度PE下游需求季节性转弱，农膜开工在3月底见顶后快速回落，而低压管材开工亦季节性下滑，其他行业开工暂时偏稳；今年PP需求不及预期，开工普遍低于去年，且下游成品库存偏高，加之盈利环境较差，企业采购多坚持刚需，对高价原料多有抵触情绪，而5月份市场逐步进入淡季，下游需求预期边际转弱。 成本方面，目前中东局势仍然动荡，地缘因素继续支撑原油价格，布油在85美元以上高位运行，但美国通胀回升导致降息预期延后，油价大概率将维持高位区间震荡。聚烯烃成本端支撑较强，当前成本区间分布在7000-9000元/吨，油化工利润被继续压缩在低位。 综上所述，国内新线投产延后，存量装置检修较多，PE净进口环比回落，PP有望维持净出口，供应压力暂时不大，而需求端亦季节性下滑，5月市场供需预期双弱，关注假期累库及节后去库情况。成本来看，全球地缘政治动荡，原油价格高位运行，成本端支撑较强，聚烯烃下方空间被约束。建议逢低区间偏多思路，关注L/P价差波动机会。 风险提示：原油价格大跌、需求不及预期。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。