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超读信号 随着上周劳动力市场放缓的迹象以及软指标的恶化，市场变得更加乐观，认为联邦公开市场委员会可能倾向于比其“更长的更高”消息更早降息。我们认为这种推断为时过早，下周强劲的通货膨胀可能会敲响警钟。 乔纳森·米勒+1 212 526 4876 Marc Giannoni+12125269373 •美国国债收益率在很大程度上保持了前一周的跌幅，而“坏消息就是好消息”的动态帮助扩大了股市的早期涨幅，使金融条件的限制程度低于FOMC会议前夕。尽管本周初始索赔的激增和消费者信心的恶化似乎暗示了前景的疲软，但我们认为这还为时过早，在基本面支持的情况下，势头仍然很大。 PoojaSriram+1 212 526 0713 •下周的通胀数据可能会提醒市场，未来几个月恢复通胀的前景仍然脆弱。我们预测，在二手车价格上涨的情况下，核心CPI将仅略微减速至0.34％m / m，并希望零售销售和工业生产在强劲的结转影响之后稍作喘息。进入第二季度。 科林·约翰逊+12125268536 •联邦税收收入在4月的税收季节比CBO的预测要软，而FY24到目前为止的支出似乎因灾难资金和学生贷款成本而超出了预期。因此，我们将FY24赤字预测提高了0.1万亿美元，至1.7万亿美元（占GDP的6.0%）。 固定下周通胀和硬数据之前的细节 这是一个缓慢的数据周，市场消化了上周劳动力市场放松的迹象，以及最新每周一次的初始索赔，5月份消费者信心的初步读数，联邦赤字的最新数字和4月份的疲软数据高级贷款官员意见调查。 从表面上看，最新的初始索赔数据表明，劳动力市场的放缓速度可能比前一周对工资就业和职位空缺的估计中显示的逐渐减速更快。在截至5月4日的一周中，首次申请失业救济人数跃升22，至231，这是自2023年8月以来的最高水平，当时申请救济人数在230-250范围内徘徊了几周（图1）。随着这种增长在4月中旬相对疲软的读数之后，四周移动平均线为215，与4月初结束的前四周时期持平。详细信息显示，特质影响是前一周跳升的大部分原因，其中约12来自纽约，在两周的异常低印之后看到了回报。所有这些都来自大流行后送货行业合理化的纽约市地区。因此，我们认为基本趋势在很大程度上没有变化，恢复到一个水平，这有助于调和4月份较低的申领人数和较软的工资就业之间的明显不一致。 这些迹象伴随着消费者信心的大幅下降，鉴于近期通货膨胀的坚挺以及FOMC信号显示利率将保持高位，家庭重新评估了自己的财务状况。5月份消费者信心指数下降近10点，至67.4点，反映出当前和预期状况的类似下降，同时全年通胀预期从3.2%跃升至3.5%（图2）。我们认为，这些事态发展回溯了自去年11月以来的大部分改善，当时，由于一系列有利的通胀影响，全年通胀预期短暂跃升至4.5％，然后急剧下降。调查的细节表明，在最近衡量的通货膨胀重新抬头之后，家庭对自己的财务状况，购买力和利率表现出了新的担忧。话虽如此，我们注意到，在这次复苏中，到目前为止，情绪波动与实际PCE的测量增长几乎没有相似之处-包括11月（0.4％m/m）和12月（0.5％m/m）2023。 我们认为，基本条件仍然具有弹性 除了情绪，我们认为整体活动在第二季度带来了相当大的活力，这将与最新的亚特兰大联储GDPNow估计为4.2％q / q saar的基础的动量指标一致。我们预计下周的4月零售销售预期将出现疲软，在4月轻型汽车销售增长和汽油价格上涨的背景下，标题将上升0.3％m / m。根据巴克莱信用卡表格，我们认为对照组可能在3月份1.1％的m / m跃升之后小幅上涨0.1％，尽管鉴于最近几个月工资收入的净增长，我们认为上行风险。工业生产（巴克莱0.0% m / m；共识0.2% m / m）似乎也有望在3月份强劲的0.3% m / m增长后有所放缓。即便如此，由于结转效应，2024年第二季度的活动似乎有望获得可观的增长，到3月份的每月PCE估计意味着，即使连续印刷在6月份左右，消费者支出也将增长2％。我们认为，支出基本面仍然稳固，工资收入从1月份的3亿萨尔4.6%加速到4月份的3亿萨尔5.8%，股市的最新涨幅通过家庭财富提供了额外的支持。 图1.纽约的特质读数夸大了最初索赔的跃升 下周似乎可能会有另一组坚定的通货膨胀印刷品 鉴于活动数据恶化的早期迹象，下周的通胀数据可能会对FOMC将比预期的更早开始降息感到乐观。我们预测4月CPI将相对稳定，整体涨幅为0.39％m/m（3.4％y/y），与前一个月相比变化不大，而汽油价格又上涨了一个月， 每月核心通胀率仅下降几个基点，至0.34% m / m（3.8% y / y）。我们的大部分注意力将放在核心服务上，尤其是除住房（“spercore ”）部分，这是今年迄今为止通胀复苏的大部分原因。尽管我们预计核心服务将在3月份强劲的0.5％m / m（5.4％y / y）之后下降至0.4％/ m（5.4％y / y），但随着医疗保健和运输部门的疲软，我们预计OER的通货膨胀速度和租户的租金将继续保持高位。无论我们在服务业看到什么放缓，核心商品的趋于平稳都应部分抵消，指标表明上个月二手车价格有所上涨。 这些CPI估算将在4月份对生产者价格的估算之前进行，我们预计最终需求部分将显示0.3％m / m（2.2％y/ y）的增长，比3月份的0.2％m / m快（2.1％m / m），考虑到能源价格，食品和能源前读数稳定在3月份的0.2％m / m（2.3％y / y）。一如既往，PPI的重点将放在细节上，特别是各种服务价格，这些价格为美联储首选的PCE价格通胀措施提供了信息。我们继续预测4月份核心PCE价格将上涨0.28％m / m（2.8％y / y），并等待CPI / PPI详细信息。 高级贷款官员调查：更多短期r *高的迹象 4月的高级贷款官员对银行贷款行为的意见调查（SLOOS）显示，相对于2023年第四季度的发展喜忧参半，当时在美联储的鸽派转向下，贷款条件的收紧速度大大缓解。对于C＆I贷款，4月份的报告与1月份的报告相似，银行仍在收紧净标准，但优势明显低于一年前，当时许多人担心信贷紧缩迫在眉睫。大多数银行报告的需求同样疲软。对于商业房地产，住宅和消费贷款，报告收紧标准的银行净百分比在第一季度继续下降，在大多数类别中报告收缩需求的百分比较小。 即使SLOOS暗示信贷状况仍然紧张，但在最近几个季度中，经济仍继续以良好的速度增长，这可能表明企业已经能够绕过银行使用内部资金和私人非银行信贷来筹集资金。我们认为，这与较高的短期中性利率是一致的，贷款条件的限制低于之前的美联储加息周期。我们认为，关于FOMC内部金融条件是否有足够限制的猜测比鲍威尔在5月FOMC会议上提出的更为普遍，相对鹰派的卡什卡里（明尼阿波利斯）在本周的一篇文章中强调了这一风险。 我们提高了FY24联邦赤字预测 对4月份联邦政府收入和支出的估计比1月份CBO的预测要低一些，部分原因是4月份报税季节未预扣税款的反弹弱于预期。总而言之，截至4月份，年初至今的赤字为8550亿美元，比上一财年收窄约700亿美元，收入（29.6万亿美元，2780亿美元）和支出（3.82万亿美元，2080亿美元）均较上一财年有所上升。尽管这意味着赤字比前一年的官方数字有所收窄，但国会预算办公室承认，全年的赤字可能会超过其预测，反映出收入反弹和未偿学生贷款的额外成本弱于预期。作为回应，我们将FY24赤字预测从1.57万亿美元（占GDP的5.5％）上调至1.70万亿美元（占GDP的6.0％），因为我们正在等待国会预算办公室6月份的最新预算预测。 国会预算办公室本周还发布了新的估计，预计从2017年减税和就业法案中延长个人减税条款的成本。这些表明，从2025年到2034年，基本赤字的累计增幅增加了近3.3万亿美元，从而推动了年度 从2026年开始，每年的赤字大约为4, 000亿美元，而根据现行法律，该年度的CBO基准约为6900亿美元。 4700亿美元，从而使十年内的整体赤字增加了约3.7万亿美元。值得注意的是，这比原始法案中这些条款的估计成本要大得多，原始法案中估计的成本不到2018 - 2027年的1万亿美元。 图3.银行收紧C&I贷款贷款标准的净百分比变化不大 美国数据审查和预览 Marc Giannoni, BCI,美国| Jonathan Millar, BCI,美国| Pooja Sriram, BCI,美国| Colin Johanson, BCI,美国 零售额：我们的基准是4月份零售额将增长0.3％m / m，反映出油价上涨和上个月轻型汽车销售相对强劲的增长对加油站销售的提振。对于对照组，我们以0.1％m / m的软增益进行笔划。这种适度的增长将在2月（0.4％m / m）和3月（1.1％m / m）的强劲控制组增长之后，从而将消费者支出定位为第二季度24的另一个高于趋势的增长。我们注意到，目前，来自收入，失业和股市等支出基本面的预测与强劲的支出增长相一致，而来自巴克莱信用卡表格的预测之间存在着有意义的紧张关系，这表明了疲软。我们推迟到后几个指标，这些指标的预测最近已经超过了预期。 房屋开工：我们预测4月份房屋开工增加7.5％m / m，紧随3月份的大 下降。这将显示出前一个月的反弹，但确实伴随着一些下行风险，因为4月份龙卷风和高于平均水平的降水影响了该国的部分地区。工业生产：我们预测，在上个月0.4％m / m增长之后，工业生产的读数将持平。这种疲软在很大程度上反映了制造业生产，我们预计在汽车和零件类别（反映组装时间表）下降的情况下，制造业生产将下降0.1％m / m，并且各种指标（包括制造工作时间）表明前汽车组件的读数不佳。我们预计其余两个类别将在网上提振头条。 公用事业部分的适度增长超过抵消了矿业连续第二个月的下降。 5月17日，星期五 美国快照 Marc Giannoni, BCI,美国| Jonathan Millar, BCI,美国| Pooja Sriram, BCI,美国| Colin Johanson, BCI,美国 分析师认证： 我们，Pooja Sriram，Joatha Millar，Coli Johaso和Marc Giaoi，特此证明（1）本研究报告中表达的观点准确地反映了我们对本研究报告中提及的任何或所有主题证券或发行人的个人观点，以及（2）我们的补偿中没有任何部分是，是或将与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 重要披露: 披露的可用性： 有关本研究报告主题的任何发行人的当前重要披露，请参阅https://publicresearch.barcles.com，或向以下地址发送书面请求：纽约州纽约第七大道745号13楼，纽约州10019或致电1-212-526-1072。 巴克莱资本公司.和/或其附属公司之一确实并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到，巴克莱可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。巴克莱资本公司.和/或其关联公司之一定期交易，通常作为委托人进行交易，并通常在作为本研究报告主题的债务证券（及其相关衍生品）中提供流动性（作为做市商或其他方式）。巴克莱交易部门可能持有此类证券、其他金融工具和/或衍生工具的多头和/或空头头寸，这可能与投资客户的利益冲突。在允许的情况下，受适当的信息屏障限制，巴克莱固定收益研究分析师定期与其交易台人员就当前市场条件和价格进行互动。巴克莱固定收益研究分析师根据各种因素获得薪酬，包括但不限于他们的工作质量，公司的整体业绩（包括投资银行部的盈利能力），市场业务的盈利能力和收入以及公司投资客户对分析师所涵盖的资产类别的研究的潜在兴趣。就从巴克莱交易柜台获得的任何历史定价信息而言，该公司没有表示它是准确或完整的。所有水平、价格和价差都是历史的，不一定代表当前的市场水平、价格或价差，自本文件发布以来，其中一些或全部可能已经发生变化。巴克莱研究部进行各种类型的研究，包括但不限于基本面分析，股权挂钩分