【债券周报】存单周报：供需偏强，存单窄幅震荡

债券周报2024年05月26日 【债券周报】 存单周报（0520-0526）：供需偏强，存单窄幅震荡 供给方面，本周存单发行规模明显上升，周度净融资增加，期限结构拉长。本周（5月20日至5月26日）存单发行规模为10628.90亿元，净融资额4133.90亿元。供给结构上，本周国有行发行占比由36%上行至41%；股份行发行占比由22%上行至26%。期限方面，存单发行加权期限走扩至8.53个月（前值为6.83个月）。下周（5月27日至6月2日）到期规模明显下降，存单到期规模为2945.70亿元，周度环比减少3542.80亿元， 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 需求方面，三农和理财机构净买入规模均增加。（1）就二级配置机构而言，本周三农二级净买入小幅增加；理财资金存单继续增加，依旧为需求端最大支撑。（2）一级发行方面，本周全市场募集率较上周持平在92%，仍处于高位区间。 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 估值方面，本周存单各期限利率变动不一，1Y-3M期限利差小幅走扩，具体来看，1M品种和3M品种较上周分别下行5BP、2BP，6M品种较上周持平，9M和1M品种则较上周上行2BP。（2）期限利差而言，1Y-3M期限利差小幅走扩，由16.79BP上行至20.50BP。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差走扩至12.50BP，农商行与股份行利差收窄至7.92BP。 相关研究报告 《【华创固收】拉久期行情再现——信用周报20240525》2024-05-25 《【华创固收】专项债发行提速，投资品涨幅扩大——每周高频跟踪20240525》2024-05-25《【华创固收】政策双周报（0506-0520）:特别国债发行计划平稳，地产供需两侧集中发力》2024-05-22《【华创固收】更冷静的转债市场反弹，对应哪些特征？——可转债周报20240520》2024-05-20《【华创固收】房地产“组合拳”，债怎么看？——债券周报20240519》2024-05-19 二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率以下行或震荡为主。（1）具体来看，1M品种下行4BP，3M品种下行3BP，6M品种下行2BP，9M品种上行1BP，1Y品种下行1BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差小幅走扩，由18.00BP上行至20.02BP，在历史分位数30%水平。 资产比价方面，地方债发行偏慢，税期扰动有限，1y股份行存单定价在2.1%附近震荡。5月20日至5月26日，股份行1年期存单收益率上行2.21BP，DR007:15DMA下行5.56BP至1.83%左右，存单与DR007资金价差走扩8BP，分位数升至4%附近；R007:15DMA下行5.94BP左右至1.85%附近，存单利率与R007资金价差走扩8BP，分位数处于27%位置；存单与国债价差小幅收窄1BP，分位数下降至55%附近；此外，MLF存单价差小幅收窄2BP，价差分位数下行至75%附近，中短票与存单二级价差收窄3BP，下行至2%的分位数水平。 月末存单“供需偏强”格局或持续，定价维持震荡状态。供给方面，存单周度发行规模升至万亿以上，净融资规模在4000亿元附近，其中大行净融资规模持续上行（本周净融资接近3000亿元），高息揽储等被整改后，政府债券发行逐步提速，大行负债缺口压力或有加大，存单期限结构亦明显拉长，下周跨月存单供给或依旧维持相对积极的状态。需求方面，5月理财规模新增依旧处于季节性相对偏高的水平，三农机构二级净买入规模小幅加码。总结来看，5月最后一周，国债发行“空窗期”，地方债开始“赶进度”，政府债券周度净融资上行至3881亿元，关注月末资金变化，预计大幅收敛风险相对有限，1y国股行存单定价或延续“供需偏强”格局，围绕2.1%附近波动。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：发行放量，期限结构拉长.............................................................................4二、需求：三农和理财配置需求均边际上升.................................................................5三、估值：1y品种在2.1%附近窄幅震荡......................................................................6四、比价：供需偏强，窄幅震荡.....................................................................................8五、风险提示...................................................................................................................10 图表目录 图表1本周存单发行10,628.90亿元，净融资额4,133.90亿元.......................................4图表2截至5月26日，当月净融资额3,803.60亿元.......................................................4图表3股份行发行进度较上周上升.....................................................................................4图表4国有行发行占比升至41%左右.................................................................................5图表5 6M及以上中长久期发行占比升至81%..................................................................5图表6存单发行加权久期在8.53个月附近........................................................................5图表7下周存单到期规模在2945.70亿元..........................................................................5图表8全市场募集率处于高位区间.....................................................................................6图表9股份行募集率小幅下降至93%.................................................................................6图表10各期限、类型存单发行利率以及期限利差...........................................................6图表11股份行存单各期限发行利率变动...........................................................................7图表12存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数29%水平..................................7图表13农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势.......................................7图表14各期限、类型存单二级利率以及期限利差...........................................................8图表15股份行存单各期限二级收益率变动.......................................................................8图表16存单一二级价差情况...............................................................................................8图表17存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.......................................9图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.......................................9图表19存单-R007价差上行至27%分位数位置................................................................9图表20存单-国债价差下行至55%分位数位置..................................................................9图表21 MLF-存单价差下行至75%分位数位置...............................................................10图表22中短票-存单价差下行至2%分位数位置..............................................................10图表23 5月理财新增规模依旧偏高..................................................................................10图表24周度存单分机构净融资情况（亿元）.................................................................10 一、供给：发行放量，期限结构拉长 供给方面，本周存单发行规模明显上升，周度净融资增加，期限结构拉长。本周（5月20日至5月26日）存单发行规模为10,628.90亿元，净融资额4,133.90亿元（上周为1,317.10亿元）。截至5月26日，本月存单净融资额3,803.60亿元。供给结构上，本周国有行发行占比由36%上行至41%；股份行发行占比由22%上行至26%；城商行发行占比由32%下行至26%，农商行发行占比由9%下行至6%。期限方面，1M存单发行占比由12%下行至8%，3M存单占比由20%下行至11%，6M期存单占比由23%下行至15%，9M期存单占比由21%上行至23%，1Y期存单占比由23%上行至43%，存单发行加权期限走扩至8.53个月（前值为6.83个月）。下周（5月27日至6月2日）到期规模明显下降，存单到期规模为2945.70亿元，周度环比减少3542.80亿元，到期主要集中在股份行，基于期限视角，1M存单到期金额最高，为837.50亿元。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券；分位数统计自2019年。 资料来源：Wind，华创证券 二、需求：三农和理财配置需求均边际上升 需求方面，三农和理财机构净买入规模均增加。（1）就二级配置机构而言，本周三农二级净买入小幅增加；理财资金存单继续增加，依旧为需求端最大支撑；基金公司及产品存单配置资金明显增多，本