开源晨会

开源晨会0527 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】地产销售回暖——宏观周报-20240526 【策略】预期驱动暂止，交易重心有望回归基本面——策略“星”速递-20240526 【金融工程】深度学习赋能交易行为因子——市场微观结构（24）-20240524 数据来源：聚源 【金融工程】机构资金行为画像（2024年5月24日）——金融工程定期-20240524 行业公司 【中小盘】小鹏端到端大模型上车，开启AI智驾新时代——中小盘周报-20240526 【家电】石头科技大促口碑积累良好、九号公司发布质价比新品，建议关注618大促表现——行业周报-20240526 【建材】地产政策仍是主线，关注水泥“新标”助力涨价——行业周报-20240526 【纺织服装】4月各品类线上提速，关注运动及男装品牌左侧机会——行业周报-20240526 【商贸零售】618大促进行中，重组胶原蛋白热度不减——行业周报-20240526 【非银金融】继续推荐寿险板块机会，减持新规正式稿落地——行业周报-20240526 【化工】染发剂市场稳步拓展，染发剂原料有望充分受益——新材料行业双周报-20240526 【医药】骨科关节国采顺利续标，国产替代和格局优化正当时——行业周报-20240526 【农林牧渔】二育加速入场驱动猪价快速上行，国内宠物消费持续回暖——行业周报-20240526 【计算机】周观点：重视电力信息化投资机遇——行业周报-20240526 【食品饮料】行业基本面筑底，积极因素正在出现——行业周报-20240526 【地产建筑】住建部要求各城限贷放松，新房销售降幅整体收窄——行业周报-20240526 【化工】涤纶长丝价差企稳反弹，行业盈利预期向好——化工行业周报-20240526 【通信】国产算力卡性能良好，重视国产算力投资机会——行业周报-20240526 【煤炭开采】重视小煤种(喷吹和无烟)涨价，高股息和周期兼具——行业周报-20240526 【化工】R22、R32价格保持上行，或存进一步上涨可能——氟化工行业周报-20240526 【化工】单位GDP能耗下降2.5%目标及设备更新换代将深化化工结构性供给侧改革——化工周期新起点系列1-20240526 【银行】取消“手工补息”对流动性指标的影响测算——存款监管跟踪点评-20240524 研报摘要 总量研究 【宏观经济】地产销售回暖——宏观周报-20240526 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |郭晓彬（联系人）证书编号：S0790123070017 供需：修复速度阶段性放缓 1.基建开工：开工率处于历史同期低位。最近两周(5月11日至5月24日)，石油沥青装置开工率先降后升，绝对值处历史同期较低位置；磨机运转率、水泥发运率平稳运行，绝对值处于历史同期低位。 2.工业生产端，汽车轮胎开工延续高位。最近两周，化工链开工率有所回落，汽车轮胎开工率表现良好，高炉、焦炉开工率整体上升。 3.需求端，地产链需求偏弱，轻纺城需求偏强。工业需求端，5月前16天，电厂煤炭日耗均值整体较4月回落，煤炭重点电厂环比下降9.0%。最近两周，地产链需求低于历史同期。消费需求端，最近两周，中国轻纺城成交量有所回升，平均值处于历史同期中高位，义乌小商品价格指数平均值略有回升。 商品价格：国内工业品价格整体回升 1.国际大宗商品：原油延续回落，有色整体上升。最近两周，原油价格延续回落；铜、铝价格有所回升，黄金价格先升后降，平均价上升。 2.国内工业品：整体震荡上升。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格震荡上升。最近两周，铁矿石、螺纹钢价格平均值较上两周回升，煤炭价格延续回升。化工链商品价格涨跌分化，最近两周，甲醇、聚氯乙烯平均价格较上两周有所上升，顺丁橡胶、涤纶长丝下降。建材价格涨跌分化，最近两周，沥青平均价格较上两周环比下降，水泥、玻璃上升。 3.食品：农产品价格延续回落，猪价有所回升。最近两周，农产品价格延续回落，农产品价格200指数平均值较上两周环比下降1.5%，猪肉价格有所回升，猪肉平均批发价较上两周环比上升1.2%。 地产与流动性：二手房成交面积明显回升，资金利率震荡下行 1.商品房：二手房成交回升至历史高位。最近两周，全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升28.6%，从季节性上看处于同期历史低位,较2021、2022、2023年同期分别同比下降54.4%、22.1%、54.5%，同比降幅较前值收窄。二手房市场看，价格方面，截至5月6日，二手房出售挂牌价指数延续回落；成交量方面，最近两周(5月11日至5月24日)，14城二手房成交面积回升至历史高位。 2.土地：成交面积环比上升，同比下降。截至5月19日，100大中城市成交土地占地面积最近双周环比上升45.1%，当月同比下降46.1%。 3.流动性：资金利率震荡运行，最近两周逆回购净回笼。最近两周，资金利率波运行。截至5月24日，R007为1.82%，DR007为1.82%。最近一周央行实现货币净回笼20亿元。近两周质押式回购成交量共为62.6万亿元。本周质押式逆回购较上周减少3.1万亿元。 交通运输：货运物流转暖，出口运价延续回升 1.居民出行：地铁客运同比上升。最近两周，北上广深地铁客运量平均值较上两周环比回升2.1%，较2023年同期同比上升7.4%。国内执行航班数平均值较上两周环比下降2.2%，较2023年同期同比下降1.0%。 2.货运物流：转暖。最近两周，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量 指数有所回升，平均值较上两周分别环比上升6.6%、5.0%、5.4%。 3.运价：出口运价延续回升，大宗商品运价涨跌分化。最近两周，出口运价延续回升，内贸运价有所回落，大宗商品运价中BDI指数、BDTI指数、铁矿石运价指数平均值较上两周分别环比-4.2%、+5.8%、-6.1%。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 【策略】预期驱动暂止，交易重心有望回归基本面——策略“星”速递-20240526 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |李浩齐（分析师）证书编号：S0790524040005 指数涨势放缓，地产链修复进程暂告一段落，周期红利再占优势 前期周报《地产存量风险修复，重视【ROE均值-标准差】选股》要点回顾：（1）517地产新政或不足以扭转地产大周期乃至宏观总量层面的大趋势；（2）信用风险修复是近期资本市场的主导逻辑，而总量经济预期尚未出现一致性回暖；（3）大类资产中A股对于地产新政的解读显然更为乐观，房企或已走完大部分的信用修复逻辑；（4）策略先后顺序是“存量修复>增量逻辑，后端竣工>前端开工”。 近期资产价格核心指向：经济预期尚待修复，存量修复优先于总量回升逻辑 1、本周大类资产走向弥合，上证指数下破3100点，十年期中债利率则继续回升，站在当下视角，517新政发布当日，利率与汇率的指向应该是更具备指向意义的。 2、债市：517地产新政之后，BB级债券收益率的波澜不惊，很大程度上已经暗示了美元债市场对于短期地产景气的低预期；其次是十年期中债利率，在本周则是再度下行至2.3%的低位附近，同样也说明了国内资本市场对经济预期的态度。 3、商品：尽管本身供需基本面并没有出现明显改观，517地产新政后内需相关期货品种依然出现了比较明显的上行（近期竣工端品种走势相对强于开工端），但值得注意的是，部分品种期限结构是在走弱的（典型如铁矿2409-2501价差）。 4、对于A股市场：（1）信用修复逻辑下，美元债市场是观察&预测地产链强度和持续性的一个重要参照指标；（2）出海与地产链的股价“跷跷板”说明：A.市场仍处于存量市博弈阶段；B.内需与外需预期没有形成合力；C.当前信用风险修复的逻辑最强，其次是竣工端逻辑；（3）地产股估值进一步拔升仍需新房销售的量价齐升验证，一线城市二手房销售景气则是第一个验证指标。 预期驱动暂止，接下来交易重心有望重回基本面，战术上依旧不宜激进 需要强调的是，即便总量层面的预期尚待进一步修复，但结构上仍不乏亮眼之处——上市公司一季报整体不及预期，但业绩超预期个股占比却是在提升的，这表明，在总量预期本就不高的情况下，结构性的亮点反而能带来正面的预期差。此外，本周四总书记主持召开座谈会，也有望从分母端支撑市场风险偏好。 因此可以确定的是，政策支撑下，底部已是共识，战略上须保持乐观；只是，在重磅政策相继落地之后，接下来一个月是政策的相对真空期，市场交易重心或将由此前的“强预期、弱现实”转向“弱预期、弱现实”，风险资产或面临一定的逆风，战术上需保持谨慎，【以盾为主，以矛为辅】的策略依然是当下首选；中观层面，继续重视【ROE均值-标准差】作为选股核心指标的重要作用。 现阶段“以盾为主，以矛为辅”策略仍是首选：内需方向为矛——（1）低估低配且【ROE均值-标准差】靠前的核心资产：食饮、医药；（2）全年主题：低空经济、设备更新。宏观脱敏为盾——（3）制造业出海+业绩预期占优+景气预期上修：工程机械、商用车、家电；（4）独立景气周期：半导体、养殖、油运/船舶；（5）中期维度，央国企红利资产仍是底仓配置的最优选择。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 【金融工程】深度学习赋能交易行为因子——市场微观结构（24）-20240524 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |盛少成（分析师）证书编号：S0790523060003 遗传算法绩效回顾 我们在《遗传算法赋能交易行为因子》中，创新性地提出“切割算子”，并结合其他算子和变量，利用改进的遗传算法流程，经过1轮10代的挖掘，得到了开源金工遗传算法因子：Alpha185。从2017年1月至2024年4月，合成后因子RankIC为12.14%，RankICIR为4.45，10分组多空年化收益为34.79%，信息比率为3.16，2022年6月份以来的样本外整体表现也较为优异。 深度学习挖掘因子 基于LSTM框架的因子挖掘，为本文主要讨论的部分，从输入层到输出层分为4部分：1、输入层。我们考虑了三大类变量：日频量价、分钟频量价、大小单资金流；2、中间主体模型。我们使用时序处理应用较多的LSTM模型；3、加入财务数据，弥补量价类因子多头端分层一般的劣势；4、输出层。我们对比了单输出和多输出的绩效差别。基于该框架，产生了三大月频因子LSTM_init、LSTM_pro、LSTM_pro_multi： 1、未考虑财务数据的LSTM_init的RankIC为8.08%，RankICIR为3.99，已经具备较为优异的选股效果，但10分组多头较为一般，为量价类因子普遍的劣势。进一步地，我们引入财务数据去改善。 2、对于财务数据而言，考虑到其时序变化较慢，我们并没有将其和日度变化的量价类指标一起作为初始输入层数据，而是将其转化为分位点后，放入输出层前一层，和量价类指标通过隐藏层后的神经元进行拼接，一起通过全连接层输出为最后的因子LSTM_pro。该因子RankIC为9.17%，RankICIR为4.49，相较于LSTM_init整体的绩效有所提升，更为重要的是，多头端的分层效果更为优异。 3、通过在原始损失函数的基础上加上多因子间的相关性惩罚，我们构建了多输出LSTM_pro_multi，但是该因子绩效相较于LSTM_pro并无显著提升，训练成本反而更高，所以LSTM_pro为本文最后推荐的因子。 深度学习改进因子 除了因子挖掘，LSTM框架还可以尝试因子改进，本文我们以理想反转为例进行小篇幅展开，尝试使用LSTM对其进行改进，具体的做法即在原损失函数的基础上考虑与待改进因子的相关系数。改进理想反