终端数据略有波动，继续看好“好格局”

敬请参阅最后一页特别声明 1 终端 1）5月24日，氢氧化锂报价9.68万元/吨，较上周下降2.27%；碳酸锂报价10.70万元/吨，较上周下降0.47%。 2）终端：5月1-19日，乘用车批售84.5万辆，同/环比+3%/+3%，累计批售839.5万辆，同比+10%。电车批售43.0 万辆，同/环比+37%/+6%，累计批售317.0万辆，同比+31%。电车渗透率再超预期，市场短期承压预计缓慢恢复，静待政策效果显现。 终端：1）小鹏技术合作拉动毛利超预期，新车周期引领公司向上。24Q1毛利8.4亿，同/环比+1158.7%/+4.2%，毛利和毛利率超预期，主要由于与大众技术合作增收超预期。展望Q2与全年，新车周期+出海+技术合作带来超预期可能：H2起公司进入新车周期，24-26年公司将SOP超10款新车，形成完善的车型矩阵。24年公司以欧洲为起始，出海高毛利+公司产品竞争力十足，有望带动公司销量/营利齐飞。 2）理想汽车费用率上升净利短期承压，静待公司新车周期。理想汽车24Q1毛利52.8亿元，同/环比+38%/-46%。系过年及3月新品不及预期，削弱公司规模效应。展望Q2，公司于Q2进入调整期，将迎来拐点。理想L6推出后订单表现强势，自上市至5月5日累计订单超41000台，带动公司订单大幅回升；同时，公司开启L7/8/9/MEGA降价。目前看公司销量拐点已至，进入向上周期。公司指引Q2销量预计10.5-11万辆。 龙头公司：科达利董事长减持，预计主要用于归还股权质押。董事长建立计划15个交易日后的3个月内减持股份不超过150万股（占总股本0.5555%）；董事石会峰计划减持股份不超过2500股（占总股本0.0009%）。减持或主要用于归还股权质押债务。公司近期公告投建美国基地，出海持续进行。 出海：科达利投建美国生产基地，新宙邦投资25亿元在美建厂。本土化供应是趋势，锂电出海加速。我们认为欧美虽接连出台对于保护、扶植本土产业链的政策，但在目前本土产业链薄弱的当下，引进、支持技术领先的中国企业建厂是相对高效、可行的发展路径，也为中国电池产业链企业出海带来新的机遇。 新技术：常州锂源发布锰锂1号与铁锂1号快充王。成功实现了磷酸锰铁锂的更高循环、更长续航。“铁锂1号”快 充王不仅延续了铁锂1号产品的技术优势，更在低温性能和倍率性能上实现了新的突破。锂源研究院数据显示，在零 下20度的低温环境下，“铁锂1号”快充王的放电容量保持率超过80%。 机器人：特斯拉预告股东大会，机器人有望迎进展更新。2024年6月13日，特斯拉将举行年度股东大会。此次大会备受瞩目，官方宣传视频中展示了Optimus机器人在工业自动化领域的最新进展，此次股东大会Optimus有望展现超预期的产品力，建议关注前期合作进展较好的公司。 全球汽车今年迈入弱贝塔乃至无贝塔阶段，竞争格局将成为股价第一驱动因子。我们持续看好竞争格局好的赛道龙头以及国际化（国际化的供需和竞争格局好）两大方向。（1）整车端：电车国际化和好格局维度推荐比亚迪，智能车推荐华为汽车（首要关注江淮）。（2）汽零端：好格局维度重点关注福耀玻璃、星宇股份、三大国产替代赛道，关注特链反转机会。（3）电池端：以旧换新对电车支持力度和偏向性明显，电车销量有望进一步超预期，我们前期按照国金电池投资时钟，已将“24年产能利用率触底”修正为“24年产能利用率提升”，投资建议从关注高成本差异赛道的龙头宁德时代、科达利、恩捷股份等，修正为：关注产能利用率提升趋势下，各赛道龙一以及龙一产能利用率比较高的赛道龙二，如隔膜、结构件、电池等。同时关注板块具备“固收+”属性公司。（4）机器人端：机器人端6月13日特斯拉股东大会迎较大催化，从市场预期差和边际角度看，TIER2\TIER3\技术迭代和定点进展是主要边际方向。 小鹏汽车、理想汽车、小米集团24Q1业绩发布，科达利董事长减持，特斯拉预告股东大会。行业竞争加剧；汽车与电动车销量不及预期。 内容目录 一、终端：销量、市场动态及新车型3 1.1国内：小鹏汽车、理想汽车、小米集团24Q1业绩发布3 二、龙头企业及产业链4 2.1龙头公司事件点评4 2.2电池产业链价格4 三、国产替代&出海7 3.1电池材料出海：科达利投建美国生产基地，新宙邦投资25亿元在美建厂7 四、新技术8 4.1锰铁锂：常州锂源发布锰锂1号与铁锂1号快充王8 五、机器人8 5.1特斯拉预告股东大会，机器人有望迎进展更新8 六、投资建议9 七、风险提示9 图表目录 图表1：MB钴报价（美元/磅）5 图表2：锂资源（万元/吨）5 图表3：三元材料价格（万元/吨）5 图表4：负极材料价格（万元/吨）6 图表5：负极石墨化价格（吨）6 图表6：六氟磷酸锂均价（万元/吨）6 图表7：三元电池电解液均价（万元/吨）6 图表8：国产中端9um/湿法均价（元/平米）7 图表9：方形动力电池价格（元/wh）7 一、终端：销量、市场动态及新车型 1.1国内：小鹏汽车、理想汽车、小米集团24Q1业绩发布 1.1.1乘联会周度销量：5月1-19日乘用车零售90万电车41.2万，电车渗透率45.8%事件： 1）乘用车：5月1-19日，全国乘用车零售90.0万辆，同/环比-5%/+19%，累计零售726.7万辆，同比+6%；全国乘用 车批售84.5万辆，同/环比+3%/+3%，累计批售839.5万辆，同比+10%。 2）电车：5月1-19日，新能源市场零售41.2万辆，同/环比+26%/+10%，累计零售286.3万辆，同比+32%；新能源批 售43.0万辆，同/环比+37%/+6%，累计批售317.0万辆，同比+31%。 点评： 1）电车维持强势，符合预期。我们计算5月1-19日电车渗透率45.8%，随着五一假期期间各地营销活动展开及各地车展的陆续启动，乘用车市场回暖，进一步释放消费者对车市的关注度和购车热情。此外，5月，2024年新能源汽车下乡活动拉开帷幕，从政策端对电车市场形成了稳定支撑。 2）油车销量仍然承压，不及预期。油车消费持续低迷是抑制车市全面回暖的重要因素，传统厂商普遍表现不及预期，陆续于五一节后出台促销政策，燃油车市场价格进一步下探，5月底或将有所恢复。近期“以旧换新”政策落地，对维持车市平稳发展具有重要意义，有利于后续增量逐步释放。 1.1.2小鹏汽车24Q1财报点评：技术合作拉动毛利超预期，新车周期引领公司向上事件：5月21日下午，小鹏汽车发布24Q1财报： 1、营收：24Q1小鹏交付21,821辆，同/环比+19.7%/-63.7%。Q1总营收65.5亿元，同/环比+62.3%/-49.8%，其中汽车销售收入55.4亿元，同/环比+57.8%/-54.7%。24Q1市场竞争加剧影响公司销量，但X9上市后车型结构变化，公司营收表现亮眼，单车收入提升：我们计算Q1单车ASP25.4万元，同/环比+31.7%/+24.9%。 2、费用：24Q1研发/SGA费用分别为13.5/13.9亿元，同比+4.2%/+0.1%，环比+3.3%/-28.3%。研发/SGA费用率分别为20.6%/21.2%。 3、利润：(1)毛利：24Q1毛利8.4亿，同/环比+1158.7%/+4.2%。Q1毛利率12.9%，同/环比+11.2/+6.7pct。毛利和毛利率超预期，主要由于与大众技术合作增收超预期。分业务看，其中汽车业务毛利3.02亿，去年同期为负，环比-39%。毛利率5.5%，同/环比+8/+1.4pct；服务及其它销售毛利5.42亿，同环比+251.8%/+72.5%，毛利率53.9%，同/环比+24.3/+15.7pct。单车看，Q1单车毛利1.39万元，同/环比+390%/+68%。 (2)净利：Q1公司净亏损13.7亿元，同比缩窄41%，环比+1.4%。单车净利-6.3万元，同/环比+51%/-180%。点评： 1、智能化技术输出赋能，毛利超预期。公司与大众汽车合作进展顺利，开始在收入/利润端体现，带动Q1公司服务及其他收入大增，拉动Q1毛利超预期。此外，旗舰MPV小鹏X9的上市对车型结构改善明显，拉动汽车业务毛利率小幅改善。整体看Q1业绩表现强势。 2、展望Q2与全年，新车周期+出海+技术合作带来超预期可能： 1）H2起公司进入新车周期，MONA子品牌及新车F57将分别于Q3/Q4上市，结合现有车型销量逐渐回暖，后续销量或将维持乐观。24-26年公司将SOP超10款新车，形成完善的车型矩阵。 2）战略合作带来新增长极。4月17日，小鹏汽车与大众集团签订电子电气架构技术战略合作框架协议，新商业模式将为公司带来稳定的技术收入，持续改善公司毛利率。 3）公司加快出海布局。24年公司以欧洲为起始，逐步向东南亚、澳大利亚等市场扩张，出海进展明显加速，出海高毛利+公司产品竞争力十足，有望带动公司销量/营利齐飞。 1.1.3理想汽车24Q1财报点评：费用率上升净利短期承压，静待公司新车周期事件：5月20日下午，理想汽车发布24Q1财报： 1、营收：24Q1理想交付汽车80402辆，同/环比+52.9%/-39.0%，Q1营收256亿元，同/环比+36.4%/-38.6%，同比增长主要系车辆交付量增加，但由于定价策略变化及3月新品不及预期，导致公司单车ASP下滑：我们计算Q1单车ASP30.2万元，同/环比-13.3%/-1.3%。 2、利润：24Q1毛利52.8亿元，同/环比+38%/-46%；毛利率20.6%，同/环比+0.2/-2.8pct，与去年基本持平。系过年及3月新品不及预期，削弱公司规模效应。归母净利润5.91亿元，同/环比-36.7%/-89.6%，净利率2.3%。我们计算Q1单车毛利5.9万元，同/环比-14.4%/-15.3%；单车净利0.7万元，同/环比-59.7%/-83.2%。 3、费用率：24Q1研发/销售及管理费用分别为30.5/29.8亿元，同比+64.6%/+80.9%，环比-14.1%/-8.2%，费用率 11.9%/11.6%，环比+3.5/+3.8pct。点评： 1、公司Q1毛利仍稳健，净利短期承压后续将回暖。公司Q1虽有促销，但毛利表现依旧稳健，毛利率20.6%维持在 20%以上，依旧领先，单车毛利亦维持稳定，系公司Q1降本成效显著，单车成本24.3万元同比-13%。净利下降系公司Q1仍处高位扩张状态，费用支出仍处高位，为短期承压，5月公司降本增效后将有较大改善。 2、展望Q2，公司于Q2进入调整期，将迎来拐点。 1）销售：理想L6推出后订单表现强势，自上市至5月5日累计订单超41000台，带动公司订单大幅回升；同时，公司开启L7/8/9/MEGA降价。目前看公司销量拐点已至，进入向上周期。公司指引Q2销量预计10.5-11万辆。 2）利润：由于23Q4公司存有优惠，4月降价预计对Q2毛利影响不大，我们预计Q2毛利率仍将维持在20%。同时，公司于5月开启人员调整，费用下调将在Q3报表中体现，带动净利反转。 3、全年看：虽公司24年公司纯电车型延期至25年上市，但1）纯电车型自身销量预期较低；2）增程车型订单向好，公司对全年销量仍保持乐观。我们维持原有增程销量预期不变，伴随公司毛利率企稳，费用率下修后全年净利仍将维持稳健。 1.1.4小米集团24Q1财报点评：产能加速爬坡，新车热度持续事件：5月23日晚间，小米集团发布的24Q1财报： 集团实现营收755.1亿元，同比+27%；经调整净利润64.91亿元，同比+100.8%，创单季历史新高，其中包括电动汽车等创新业务费用人民币23亿元；整体毛利率达到22.3%，同比+2.8pct。小米集团总裁卢伟冰在业绩会上表示，24Q2开始将公布汽车业务具体数据。 点评： 1）车能加速爬坡，增量将加速释放。除小米SU7标配版和Max版车型在4月开启交付外，小米SU7Pro也已于5月正式开启交付。截至4月30日，小