成交换手率回落

2024年05月26日成交换手率回落 证券研究报告 本期微观交易温度计读数回落至63% 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn 其中30年国债及全市场换手率、货币松紧预期、配置盘力度指标分位值下降，机构杠杆、基金久期、股债比价等指标分位值上升。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、信贷比价、商品比价指标。 相关报告 信用债动能指数跟踪：现券成交活跃度走低（2024年5月第4周）2024-05-26债市温度计-202405252024-05-255月24日信用债异常成交跟踪2024-05-25债 市 读 心 术 周 度 跟 踪_202405252024-05-255月23日信用债异常成交跟踪2024-05-23 本期位于过热区间的指标数量占比仍为44% 18个微观指标中，位于过热区间的指标数量仍为8个（占比44%），位于中性区间的指标数量下降至6个（占比33%），位于偏冷区间的指标数量上升至4个（占比22%）；其中汇率比价、基金分歧度指标由中性区间降至偏冷区间。 交易热度、机构行为类指标分位值较上期均小幅回落。分类别来看，由于30Y国债及全市场换手率分位值均下降，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期继续小幅回落2个百分点至53%；受配置盘力度、货币松紧预期指数分位值降低影响，机构行为类指标分位值也小幅下行1个百分点至63%。 换手率类指标分位值均回落 本期交易热度类指标中，位于各区间的指标及数量占比依然较上期维持不变，过热、中性、偏冷区间的指标占比分别为40%、40%、20%。其中换手率类指标分位值均回落，30年国债和全市场换手率分位值分别回落9个、8个百分点至76%、81%。 配置盘力度减弱 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为43%，位于中性区间的指标数量占比下降至29%，位于偏冷区间的指标数量占比则上升至29%；其中发生变化的是基金分歧度指标由中性区间回落至本期的偏冷区间。此外，本期货币松紧预期指数转为回落3个百分点至65%；配置盘力度在连续四周上行后，本期转为下行至0.21%。 政策利差分位值较上期小幅上升 本期利差类指标依然均位于中性区间，其中市场利差继续下行2个百分点至64%，政策利差分位值则进一步上升2个百分点至65%，两者走势延续分化。 股债收益差分位值继续上升 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比依然为75%，位于中性区间的指标数量降至0%，位于偏冷区间的指标数量占比则上升至25%。其中发生变化的是汇率比价指标分位值下行5个百分点至27%，由上期的中性区间回落至偏冷区间；此外，股债比价指标分位值大幅上升14个百分点至86%。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数回落至63%...........................................32.本期位于过热区间的指标数量占比仍为44%.....................................42.1.换手率类指标分位值均回落.............................................52.2.配置盘力度减弱.......................................................52.3.政策利差分位值较上期小幅上升.........................................62.4.股债收益差分位值继续上升.............................................6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数回落至63%.....................................4图2.多数指标分位值回落......................................................4图3.本期位于过热区间的微观情绪指标占比仍为44%...............................4图4.交易热度、机构行为分位值较上期均小幅回落................................4图5.30年国债换手率分位值明显回落............................................5图6.全市场换手率分位值进一步回落8个百分点..................................5图7.货币松紧预期指数分位值小幅回落..........................................6图8.连续四周上行后，配置盘力度减弱..........................................6图9.债股收益差分位值大幅上升14个百分点.....................................7图10.汇率分位差回落至偏冷区间...............................................7 表1：指标热力值.............................................................3 1.本期微观交易温度计读数回落至63% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期回落1个百分点至63%。其中30年国债及全市场换手率、货币松紧预期、配置盘力度指标分位值下降，机构杠杆、基金久期、股债比价等指标分位值上升。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、信贷比价、商品比价指标。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比仍为44% 本期位于过热区间的指标数量占比仍为44%。18个微观指标中，位于过热区间的指标数量仍为8个（占比44%），位于中性区间的指标数量下降至6个（占比33%），位于偏冷区间的指标数量上升至4个（占比22%）；其中汇率比价、基金分歧度指标由中性区间降至偏冷区间。 交易热度、机构行为类指标分位值较上期均小幅回落。分类别来看，由于30Y国债及全市场换手率分位值均下降，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期继续小幅回落2个百分点至53%；受配置盘力度、货币松紧预期指数分位值降低影响，机构行为类指标分位值也小幅下行1个百分点至63%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.换手率类指标分位值均回落 本期交易热度类指标中，位于各区间的指标及数量占比依然较上期维持不变，过热、中性、偏冷区间的指标占比分别为40%、40%、20%。其中换手率类指标分位值均回落，30年国债和全市场换手率分位值分别回落9个、8个百分点至76%、81%。具体地： ①30Y国债换手率（过热）：本期30Y国债换手率明显下行8个百分点至84.24%，其分位值读数也回落9个百分点至76%。 ②全市场换手率（过热）：本期全市场换手率继续小幅回落至21.5%，过去一年分位值读数下降8个百分点至81%。 ③机构杠杆（偏冷）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）小幅回升至80.19%，过去一年分位值读数上升至10%。 ④政金债全场倍数（中性）：本期政金债全场倍数继续下行0.2至4.36，过去一年分位值读数进一步回落18个百分点至36%。 ⑤长期国债成交占比（中性）：本期长期国债成交占比较上期下行8个百分点至73.61%，过去一年分位值读数也由上期的100%大幅回落至64%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.配置盘力度减弱 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为43%，位于中性区间的指标数量占比下降至29%，位于偏冷区间的指标数量占比则上升至29%；其中发生变化的是基金分歧度指标由中性区间回落至本期的偏冷区间。此外，本期货币松紧预期指数转为回落3个百分点至65%；配置盘力度在连续四周上行后，本期转为下行至0.21%。具体地： ①基金久期（过热）：本期基金久期较上期上升0.06至2.92年，过去一年分位值读数上升7个百分点80%。 ②基金分歧度（中性）：本期基金分歧度较上期小幅上升至0.52，过去一年分位值读数回落2个百分点至29%。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标较上期上行至2.65%，过去一年分位值读数也上升4个百分点至96%。 ④债基止盈压力（中性）：由于4月10年期国债收益率走势依然震荡，且月末出现回调趋势，本期债基止盈压力指标较上期继续大幅回落74个百分点至12.04%，过去一年分位值读数也从前期的55%下行至18%。 ⑤货币松紧预期（中性）：本期货币松紧预期指标基本持平于上期的0.93%，过去一年分位值读数转为小幅回落3个百分点至65%。 ⑥配置盘力度（过热）：连续四周上行后，本期配置盘力度指标较上期转为下行至0.21%。 ⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量继续回落至647亿，过去一年分位值读数下降3个百分点至63%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.3.政策利差分位值较上期小幅上升 本期利差类指标依然均位于中性区间，其中市场利差继续下行2个百分点至64%，政策利差分位值则进一步上升2个百分点至65%，两者走势延续分化。具体地： ①市场利差（中性）：市场利差均值依然为0.12%，过去一年分位值读数则下行2个百分点至64%。②政策利差（中性）：本期政策利差均值依然为-0.06%，过去一年分位值读数则进一步上升2个百分点至65%。 2.4.股债收益差分位值继续上升 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比依然为75%，位于中性区间的指标数量降至0%，位于偏冷区间的指标数量占比则上升至25%。其中发生变化的是汇率比价指标分位值下行5个百分点至27%，由上期的中性区间回落至偏冷区间；此外，股债比价指标分位值大幅上升14个百分点至86%。具体地： ①股债收益差（过热）：本期股债收益差下行至-0.70%,过去一年分位值读数则大幅上升14个百分点至86%。 ②信贷收益差（过热）：本期信贷收益基本持平于-0.43%，过去一年分位值读数回落2个百分点至93%。 ③商品分位差（过热）：本期商品分位差继续上升17个百分点至74.7%，过去一年分位值读数持平于98%。 ④汇率分位差（中性）：本期汇率分位差指标小幅回落0.5个百分点至1.26%，过去一年分位值下行5个百分点至27%，指标回落至偏冷区间。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。