异质结经济性优势提升，有望加速渗透

电力设备行业研究报告摘要

公司概况与基本面分析：

东方日升在2023年实现了营业收入353.27亿元，同比增长20%，净利润13.63亿元，增长46%。尽管2024年第一季度面临营收下滑27%至49.33亿元，净利润下降至负值-2.8亿元，但在全球光伏行业整体亏损的情况下，东方日升依然实现了正向盈利。

关键亮点：

• 产能布局：截至2023年底，东方日升的电池和组件产能分别达到27GW和35GW，组件出货量约为19GW，其中在马来西亚基地对美国市场的销售贡献了一定的利润。
• 异质结技术进展：异质结生产线的爬坡顺利，电池产能超过6GW，可利用良率达到99.6%，碎片率控制在0.3%，平均效率达到26%，最高效率突破26.5%。非硅成本为0.22元/w，其中低银浆料成本约为5.3分/w，靶材成本约为3分/w。
• 经济效益提升：随着2024年初白银价格大幅上涨，电池生产成本压力显著增加，相较于传统的高温银浆使用的TOPCon技术，异质结技术凭借更低的纯银用量（约为7mg/w），展现出成本优势，这促使业主开始加速异质结组件的规模化应用。
• 储能业务增长：东方日升的储能业务在2023年贡献了约20亿元的营收，预计2024年将进一步增长。双一力计划投资建设储能系统集成产能，总规划为10GWh，分两期建设，总投资规模为20.58亿元。

盈利预测与估值：

• 盈利预测：预计东方日升在2024-2026年的净利润分别为11.08亿元、18.79亿元和22.60亿元，对应PE分别为14.77x、8.71x和7.24x。
• 评级与建议：基于上述分析，维持东方日升“增持”的投资评级。

风险提示：

• 光伏装机需求不确定性：光伏行业的持续增长依赖于全球能源转型政策的支持和市场需求的增长，因此装机需求的不确定性可能影响公司的业务前景。

财务指标概览：

• 营收与增长：预计2024-2026年营收将分别达到36245万元、43639万元和50578万元，年复合增长率约为15.9%。
• 盈利能力：净利润增长预计分别为1108.35万元、1878.77万元和2259.68万元，年复合增长率约为20.3%。
• 市盈率与市净率：PE从12.01x降至7.24x，PB从1.08x降至0.80x，显示估值合理下降。

结论：

东方日升通过在异质结技术上的领先布局，不仅提升了其在光伏领域的竞争力，同时也受益于储能业务的快速增长，显示出公司在新能源领域的多维度发展策略。随着异质结经济性的凸显和储能业务的进一步扩展，东方日升有望在未来几年内实现持续增长，投资评级维持为“增持”。