东兴证券晨报

分析师推荐 【东兴策略】盛夏将至，保持积极——大盘风格继续占优（20240523） 热点轮动特征明显，并未出现主线行情。4月初期，资源品涨价逻辑确定性较强，煤炭、金属等上游资源品涨幅最大，4月中旬金融板块出现短暂上涨，下旬房地产及低估值板块大幅上涨。二季度至今市场热点不断轮动，并未出现明显的上涨主线。 下阶段结构性行情将持续。以PMI生产、新订单分项刻画“生产端”、“需求端”表现，筛选得出2016年是生产、需求表现背离最为明显的阶段，与当前基本面特征类似。2016/4-2016/9期间，固定资产投资增速、PMI新订单分项、CPI增速震荡下行，而PMI生产分项自52.3%升至52.8%，北向、两融、股票型ETF资金流入共计52亿元。当时市场结构性行情特征明显，上证综指涨幅仅0.03%，但行业最大、最小涨幅差值达到30.60%。其后的2016/10-2016/12期间基本面数据整体向好、资金大幅流入后，上证综指涨幅上升，行业最大、最小涨幅差值收窄，结构性行情逐渐扭转。 当前基本面担忧仍在，资金存量博弈。一是基本面数据生产端强于需求端。最新基本面数据显示，4月社零、固定资产投资增速仍在下行，且PMI生产端、需求端分项出现背离，市场对于实体经济担忧仍在。二是资金存量博弈。2024/2北向、ETF资金放量流入，但2024/4、2024/5（5/1-5/17）北向、两融、ETF资金流入规模总和分别为116、74亿元，其中北向流入明显放缓，ETF资金流入转为负值。当前基本面数据生产、需求端背离现象较为明显，参照相似的2016/4-2016/9期间市场表现，在数据整体修复、资金大幅流入后结构性行情才会出现改变。 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 大盘风格估值抬升，年初至今，上证50、中证100分别大幅上涨10.12%、8.98%，同时大盘风格指数估值分位数相较年初已大幅抬升，上证180、中证100、上证50指数十年估值分位数分别较年初抬升43.5、35.5、27.5BP。这也引发了市场对于风格切换的担忧，我们认为下阶段大盘风格仍有空间： 一是基本面的角度来看，基本面数据初现上行阶段大盘风格仍占优。以“上证50/中证1000”、“申万大盘/申万小盘”刻画大小盘风格的表现，2008/9、2013/2、2014/10、2021/2是大盘风格转向小盘风格的时点，其中2008/9、2014/10、2021/2是经济数据转为下行的时点，2013年基本面虽然并未大幅下行，但数据未现明显好转。可见，大市值切换向小市值风格的必要条件之一是基本面确定性下降，反观当下，虽然基本面数据并未出现整体上行，但2024Q1的GDP增速环比上行0.1个百分点，生产端数据也出现明显上行，当下并不具备转向小市值风格的必要条件。 二是利润的角度看，大盘指数相关行业业绩增速改善明显。对比2024Q1、 2023Q4财报，周期品（石油石化、基础化工、有色金属、交通运输、公用事业）、制造业（机械、轻工）、大金融（银行、非银）的归母净利润增速、营收增速有明显抬升。以申万大盘指数为例，在其200只成分股中，上述9个行业个股占比为41%，上述行业业绩改善有效提振大盘业绩表现。 三是资金的角度看，大市值风格成交热度仍高。5月以来，大、小市值风格指数成交走势也出现背离，取不同指数成交额与上证综指成交额比值进行对比，上证50/上证综指成交规模、中证100/上证综指成交规模持续上行。 风险提示：政策变化超预期，基本面变化超预期，数据统计可能存在误差。 （分析师：孙涤执业编码：S1480523040001电话：010-66555181） 【东兴商贸零售】商贸零售行业：可选消费持续分化，关注细分赛道和行业龙头的结构性机会——2023年报和2024年一季报总结（20240522） 2023年消费市场整体处于复苏通道，在2022年同期低基数下实现了较好的恢复性增长，但受制于消费能力和消费信心的影响，国民消费仍较为疲软，未来仍有较大恢复空间。分板块来看，22年美护行业受疫情影响相对较小，因此23年的恢复弹性相对较小；黄金珠宝行业受疫情冲击较大，再叠加金价的持续上行，23年实现较高速增长。 一、美容护理板块：美护板块稳健增长，医美板块呈现较大弹性。2023年美容护理板块营收略有下滑，利润端明显修复，在22年同期低基数下高增。分板块看，医美板块表现最好，化妆品板块次之，个护用品板块最弱。2024年Q1美容护理板块稳健增长，各细分板块延续23年增长态势。 化妆品板块：美护需求疲软行业表现较为一般，各板块分化加重龙头重点公司业绩亮眼 化妆品板按产业链拆分：中游品牌商23年业绩表现较为一般，24年Q1有所改善。化妆品品牌商（根据申万二级分类，同时剔除福瑞达已经剥离的地产业务，同时加入华熙生物）23年整体收入同比+8.58%，归母净利润同比-1.67%。美护消费整体仍疲软，收入端表现一般。行业整体毛利率有小幅提升，但费用率的增长幅度更大，从而导致利润端表现弱于收入端。24年Q1收入端稳健增长，利润端较23年有所恢复。通过剖析上市公司的经营情况和业绩表现，我们总结出以下行业特点：（1）在行业增速下降的背景下，中游品牌商竞争加剧，业绩表现分化程度加重，只有少部分品牌坚挺，多数品牌处于调整期。（2）行业增长乏力且竞争加剧的背景下，主品牌的业绩贡献减弱，培育较成熟的子品牌收入高增，品牌矩阵的优势进一步显现。（3）头部美妆公司开始陆续探索国际市场，海外出口或为中长期发展的又一重要方向，有望打造新的业绩增长点。 化妆品上游原料端业绩表现波动较大，重点龙头公司业绩高增。中上游生产 加工商业绩表现较弱，但利润端受益于青松股份的好转有明显改善。化妆品上游原材料板块23年整体收入同比+4.3%，净利润同比+269.51%。24年Q1营收同比-20.43%，归母净利润同比+33.52%。板块业绩受青岛金王剧烈波动的扰动较大，但重点龙头科思股份实现高速且稳定增长，源于需求的持续增长、公司市场地位稳步提升，叠加公司以新型防晒剂为代表的产品进一步放量。中上游加工厂商23年整体收入同比-22%，归母净利润同比+102.05%；24年Q1收入同比-1.43%，归母净利润同比+97.20%。我国美护市场消费需求仍较为疲软，带来中上游代工厂商营收负增长，板块整体仍旧承压。青松股份完成了松节油业务剥离，利润端有所恢复。 医美板块：药械生产商业绩稳定向好，下游医美机构业绩波动较大。医美板块2023年整体营收同比+10.41%，归母净利润同比+216.78%。2024年Q1收入同比+11.71%，利润同比+33.57%。按医美不同环节来看，药品器械生产商受益于产品力强、格局优，整体增长稳定性较好，下游医美机构受线下消费波动导致业绩波动较大。从不同业务结构的公司来看，医美产品和化妆品业务兼有的公司，其业绩受到化妆品品牌轮动影响明显。 二、黄金珠宝板块：金价上行和疫后复苏共同提振黄金珠宝销售。2023年饰品行业受金价持续上行，叠加疫后线下复苏，营收端表现良好，利润端实现业绩飞跃。分板块来看，黄金珠宝行业业绩高增，其他板块收入稳健增长，利润端受ST金一单只股票23年大幅扭亏为赢影响业绩高增。2024年Q1饰品行业维持稳健增长态势。 以黄金为主业的公司业绩高增，钻石镶嵌品类表现较弱，行业拐点未至。黄金类板块2023年营收同比+21.27%；归母净利润同比+43.29%。受益于金价持续上行、疫后线下渠道恢复、门店拓展提速等因素，以黄金为主业的公司业绩高增。23年钻石镶嵌品类整体营收同比-22.05%，归母净利润同比-90.21%。受到培育钻石对价格扰动的影响，以及消费者对兼具投资保值属性的黄金产品的偏好上升，对钻石镶嵌品类的需求受到较大分流，钻石镶嵌类公司业绩表现较差。展望24年全年，多种因素或将继续支撑金价高位运行，叠加上市公司开店积极性高，看好以黄金为主业尤其是主打性价比消费的公司的业绩表现。 投资策略：消费市场整体处于复苏通道，但消费能力和消费信心的恢复仍相对较弱，消费需求整体较为疲软，可选消费行业也在持续分化。在此背景下我们认为应当抓住结构性机会，重点关注景气度较高的行业，以及在行业竞争加剧集中度提升过程中有望获益的优质龙头公司。 风险提示：消费需求仍较为疲软，市场竞争加剧，金价波动超过预期等。 （分析师：刘田田执业编码：S1480521010001电话：010-66554038分析师：魏宇萌执业编码：S1480522090004电话：010-66555446分析师：刘雪晴执业编码：S1480522090005电话：010-66554026） 重要公司资讯 1.永辉超市：在供应链变革的基础上进一步升级，通过对现有供应链业务模式进行整合，未来将以OEM代工/ODM定制/自主研发三大模式协同发展，实现由商品选品到自主研发能力提升的转变，基于现有强大的供应链资源，重新搭建自有品牌供应链体系。公司希望调优后的“买手制”，不再是简单的“买进来，卖出去”，而是重新构建供应关系，回归零售的初心，围绕消费者需求打造商品力，提高产品自主研发能力。（资料来源：同花顺财经） 2.迪安诊断：在互动平台表示，公司目前暂时没有低空经济方面的布局。（资料来源：同花顺财经） 3.冠盛股份：总裁周隆盛介绍，企业目前已经打造了2个省级智能制造示范车间，通过智能化生产线筑牢汽车零部件产品质量。同时，积极开拓新赛道，今年新推出了既能用于动力电池，也能用于储能电池的固态电池产品。(资料来源：南京日报) 4.建发股份：5月22日，建发股份与浙江吉利远程新能源商用车集团有限公司举行战略合作签约仪式。根据协议，双方将围绕新能源商用车推广、绿色低碳智慧物流服务、能源补给投资合作、汽车供应链及融资租赁等多个领域，充分利用建发股份在场景资源、供应链、资金等方面优势，以及远程新能源在新能源生态建设、平台运营、市场营销等方面的优势，展开密切合作，共同助力“绿色零碳、数智交通”绿色能源智慧交通示范项目建设。（资料来源：证券时报） 5.陕西能源：公司于2024年5月24日以3,735.00万元成功竞得甘肃省环县钱阳山煤矿采矿权。该采矿权位于甘肃省庆阳市环县，煤炭资源储量为101,983.98万吨。竞拍成功后续事宜包括在5个工作日内签订《采矿权出让成交确认书》，并在公示期满无异议后与甘肃省自然资源厅签订《采矿权出让合同》。竞拍资金来源为公司自有资金，预计对公司经营业绩有提升作用。（资料来源：同花顺财经） 经济要闻 1.国家发改委：5月23日，国家发展改革委等四部门发布《关于做好2024年降成本重点工作的通知》，明确2024年降低实体经济企业成本7个方面22项任务，提出落实好研发费用税前加计扣除、科技成果转化税收减免等结构性减税降费政策；明确持续发挥贷款市场报价利率(LPR)改革效能和存款利率市场化调整机制的重要作用，在保持商业银行净息差基本稳定的基础上，促进社会综合融资成本稳中有降。提出制定关于完善市场准入制度的意见，修订新版市场准入负面清单，推动市场准入效能评估全覆盖；开展政府采购领域“四类”违法违规行为专项整治，加强常态化行政执法检查，创新手段提升监管效能。还围绕缓解企业人工成本压力、降低企业用地原材料成本、推进物流提质增效降本、激励企业内部挖潜作出相关部署。（资料来源：经济参考报） 2.市场监管总局：截至目前，我国已建成200项国家计量基准和6.7万余项社会公用计量标准，获得国际承认的校准测量能力达1869项。计量对我国高速铁路、大飞机、特高压输变电等重大工程及重要民生保障起到有力支撑。计量是构建一体化国家战略体系和能力的重要支撑。市场监管总局将坚持“四个面向”，加强计量科技创新；坚持需求牵引，加强产业计量能力建设；坚持监管为民，加强计量管理和制度创新；坚持 高水平对外开放，加强计量国际交流合作，努力为发展新质生产力、促进可持续发展作出新贡献。（资料来源：人民日报） 3.北交所：总经理隋强5月23日在2024年金融街论坛系列活动—