2023年负重前行，长期规划静待改善

澳优公司评论

第一上海证券有限公司

黎航荣 Wayne.li@firstshanghai.com.hk | 行业：乳制品/食品饮料 | 目标价未提及

股价表现

• 股价：2.40元
• 市值：42.72亿元
• 总股本：17.8亿股
• 52周高/低：3.69/2.16元
• 每股净资产：3.163元

业绩概览

• 2023FY收入：73.8亿元，同比-5.3%
• 归母净利润：1.74亿元，同比-19.5%
• 核心净利润（剔除一次性费用）：预估2.55亿元

产品分析

• 牛奶粉：收入25.6亿元，同比-12.4%
• 羊奶粉：收入32.8亿元，同比-8.6%，但海外业务大幅增长，同比+44.7%
• 私人品牌及其它：收入12.5亿元，同比+9.1%
• 营养品：收入2.9亿元，同比113.9%

毛利率与费用控制

• 毛利率：38.6%，同比-4.9pct，受新品推出、折扣加大、原羊奶价格高企影响。
• 费用率：整体费用率同比-3.2pct，销售/管理/研发费用率分别-2.0/-0.5/-0.7pct。

盈利预测

• 营业收入：2022A至2026E逐年分别为7,795.5至8,656.3百万元，YOY变化分别为-9.1%至+3.8%。
• 归母净利润：2022A至2026E分别为216.5至439.7百万元，YOY变化分别为-71.7%至-0.6%。
• EPS：2022A至2026E分别为0.1至0.2元/股。
• 市盈率：截止12月31日，2022A至2026E分别为17.4至8.5倍。
• 每股派息：2022A至2026E分别为0.06至0.11元。
• 股息现价比：2022A至2026E分别为2.9%至5.4%。

未来展望

• 宏观层面：预计出生率下降幅度收窄，2024年有望迎来生育小高峰。
• 公司层面：管理层交接，伊利全面赋能，差异化市场定位，增强市场竞争力。
• 重要风险：
  • 食品安全风险
  • 出生率下降风险
  • 行业竞争加剧风险