稳健增长，估值修复行情持续

公司研究 中广核新能源(1811.HK)： 稳健增长，估值修复行情持续 净利润稳健增长。公司2023年实现收入21.93亿美元，同比下滑9.8%，归母净利润2.68亿美元，同比增长37.2%，剔除商誉及固定资产减值等一次性调整后，归母净利润同比增长10.6%，净利润连续多年保持稳健增长。期内风电业务表现相对稳定，收入下滑主要由于韩国项目发电量及平均电价下降，韩国业务收入同比下滑16.4%，拖累公司整体收入下滑。2023年净利润增长主要受益于火电业绩的改善。 前4个月累计发电量小幅下滑。截至2024年4月30日，公司前4个月累 计完成发电量6544.3GWh，较2023年同比小幅下滑3.6%。其中，中国风电项目下滑4.3%，中国太阳能项目增长19.5%，中国热电联产及燃气项目增加9.4%，中国水电项目增加19.2%及韩国项目减少9.1%。整体发电量小幅下滑主要由于：（1）4月份全国平均风速同比降幅明显，全国风电发电量同比下滑8.4%，叠加4月份甘肃省限电量明显增加，公司风电项目4月份发电量同比下滑24.7%。（2）韩国项目前4个月累计发电量同比下降9.1%。 装机规模保持平稳增长。截至2023年末，公司总权益装机容量为9.62 GW，较上年同期增644.8MW，权益装机容量连续多年保持稳健增长。其中清洁及可再生能源项目权益装机占比为83.8%，传统能源项目权益装机占 香港电力/新能源 2024年05月23日买入 目标价3.80 收盘价(22May24)2.58 上升/下降47.29% 恒生指数19195.60 总市值(HKD亿)111 52周最高/最低(HKD)2.67/1.66 资料来源:Wind，国信证券（香港）研究部整理 近一年股价涨跌幅 10% 5% 2024-05-22 2024-04-22 2024-03-22 2024-02-22 2024-01-22 2023-12-22 2023-11-22 2023-10-22 2023-09-22 2023-08-22 2023-07-22 2023-06-22 2023-05-22 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 比为12.2%，中国及韩国项目权益装机占比分别为77.5%、22.5%。预计公中广核新能源恒生指数 司风电、太阳能的年新增装机容量将保持以500—1000MW左右的规模稳 步增长。 派息比例提升+拟回购，推动公司估值修复。（1）公司23年拟派末期股息 1.54美仙，派息率由上一年度的20%提升至25%，当前股价对应股息率约4.65%。（2）公司4月份发布拟回购公司股份公告，董事会计划动用不超过1.57亿港元回购公司股份，回购计划有助于推动公司估值修复。 盈利预测及估值：我们预计公司24-26年营收分别为24.19/24.93/25.69亿美元，归母净利润3.01/3.3/3.44亿美元，对应每股收益分别为0.07/0.08/ 0.08美元。当前股价对应的市盈率分别为4.7/4.3/4.1X。维持“买入”的投资评级，公司目标价3.8港元，对应2024年PE7.0X。 财务数据及盈利预测摘要 单位:百万美元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2192.98 2418.85 2493.60 2569.88 增长率(%) -9.76% 10.30% 3.09% 3.06% 风险提示：风电、太阳能等新能源装机增长不及预期；集团新能源资产整合不及预期；燃料成本上涨超预期。 资料来源:Wind，国信证券（香港）研究部整理 相关研究： 《中广核新能源（1811.HK）：业绩平稳增长，价值低估未来可期》 《中广核新能源（1811.HK）：装机增长符合预期，减值致使盈利下滑》 《中广核新能源（1811.HK）：风电发电量快速增长，价值低估明显》 《中广核新能源（1811.HK）：风电与韩国业务表现亮眼，新能源装机稳步提升》 《中广核新能源（1811.HK）：稳步成长的新能源运营商》 徐进 SFCCENo.:BFC540 +85228998300 归属于母公司股东利润 267.69 301.10 330.00 344.01 xujin@guosen.com.hk 增长率(%) 37.17% 12.48% 9.60% 4.25% 每股收益EPS(美元) 0.06 0.07 0.08 0.08 净资产收益率(ROE) 17.33% 17.05% 16.44% 15.22% 市盈率(P/E) 5.29 4.70 4.29 4.12 市净率(P/B) 0.92 0.80 0.71 0.63 资料来源：公司公告，国信证券（香港）研究部预测 1 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司公告，国信证券（香港）研究部整理 财务数据（百万美元） 资产负债表利润表 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 399.24 653.09 673.27 693.87 营业收入 2192.98 2418.85 2493.60 2569.88 应收账款 766.03 881.15 908.38 936.17 燃料成本 983.34 1104.01 1138.12 1172.94 预付款项、按金及其他应收款项 88.41 57.75 59.53 61.35 其他费用 153.14 163.07 168.11 173.25 存货 44.65 62.15 64.07 66.03 管理费用 495.41 537.53 529.96 546.17 其他流动资产 469.66 467.52 481.96 496.71 财务费用 212.77 211.16 215.21 216.36 流动资产总计 1767.98 2121.65 2187.21 2254.12 营业利润 351.34 403.08 442.20 461.16 长期股权投资 75.93 75.93 75.93 75.93 其他非经营损益 1.19 4.48 4.48 4.48 固定资产 5883.41 5882.36 6176.15 6427.84 税前利润 352.53 407.56 446.68 465.64 无形资产 131.92 124.51 129.07 128.32 所得税 72.89 83.02 90.99 94.85 其他非流动资产 490.91 508.41 508.76 509.12 税后利润 279.63 324.54 355.69 370.79 非流动资产合计 6582.17 6925.22 7220.57 7468.56 资产总计 8350.14 9046.86 9407.78 9722.68 归属于非控制股股东利润 归属于母公司股 11.9523.4525.7026.79 短期借款 1311.96 1507.04 1570.90 1576.70 东利润EBITDA 917.35 978.67 1063.55 1125.13 应付账款 108.67 168.27 173.47 178.78 NOPLAT 447.46 489.12 523.49 539.51 其他流动负债 582.00 779.66 803.67 828.25 EPS(元) 0.06 0.07 0.08 0.08 流动负债合计 2002.63 2454.96 2548.04 2583.73 长期借款 4546.30 4546.30 4546.30 4546.30 主要财务比率 其他非流动负债 112.66 112.66 112.66 112.66 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 4658.96 4658.96 4658.96 4658.96 成长能力 负债合计 6661.58 7113.92 7207.00 7242.68 营收额增长率 -9.76% 10.30% 3.09% 3.06% 股本 0.06 0.06 0.06 0.06 EBIT增长率 13.04% 9.45% 6.98% 3.04% 储备 1544.54 1544.54 1544.54 1544.54 EBITDA增长率 9.07% 6.69% 8.67% 5.79% 归属于母公司股东权益 1544.59 1765.53 2007.68 2260.10 税后利润增长率 30.41% 16.06% 9.60% 4.25% 归属于非控制股股东 143.97 167.41 193.11 219.89 盈利能力 权益权益合计 1688.56 1932.94 2200.79 2480.00 净利率 12.75% 13.42% 14.26% 14.43% 负债和权益合计 8350.14 9046.86 9407.78 9722.68 ROE 17.33% 17.05% 16.44% 15.22% ROA 3.21% 3.33% 3.51% 3.54% 现金流量表 ROIC 6.05% 6.48% 6.55% 6.49% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 估值倍数 税后经营利润 276.30 320.98 352.12 367.22 P/E 5.29 4.70 4.29 4.12 折旧与摊销 352.05 359.95 401.66 443.13 P/S 0.65 0.59 0.57 0.55 财务费用 212.77 211.16 215.21 216.36 P/B 0.92 0.80 0.71 0.63 其他经营资金 -159.56 157.44 -16.17 -16.42 EV/EBIT 10.62 10.05 9.53 9.30 经营性现金净流量 681.55 1049.52 952.83 1010.29 EV/EBITDA 6.54 6.36 5.93 5.64 投资性现金净流量 -611.18 -699.43 -693.45 -687.55 EV/NOPLAT 13.41 12.72 12.05 11.76 筹资性现金净流量 -212.55 -96.24 -239.20 -302.14 现金流量净额 -142.18 253.86 20.18 20.60 267.69301.10330.00344.01 资料来源：公司公告，国信证券（香港）研究部 InformationDisclosures Stockratings,sectorratingsandrelateddefinitions StockRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months BuyRelativePerformance>20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.AccumulateRelativePerformanceis5%to20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutral.ReduceRelativePerformanceis-5%to-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable.SellRelativePerformance<-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable. SectorRatings: