年报点评报告：终端零售逐步改善，FY2024收入稳健增长

汇总报告：公司FY2024年度业绩分析

营收与业绩增长

• FY2024：公司年度营收同比增长7%，归母净利润同比增长20.5%。
• FY2024（2023年3月至2024年2月）：营收同比增长6.9%，达到289.33亿元。

成本与费用控制

• 毛利率：小幅提升至41.8%，得益于零售折扣改善及零售收入占比提升。
• 销售费用率：下降至28.9%，较前一年度降低0.9个百分点。
• 管理费用率：降至3.9%，相比去年减少了0.2个百分点。

利润率与盈利能力

• 归母净利率：提升0.9个百分点至7.6%。

分红政策

• 股息：年末股息人民币5分/股，特别股息15分/股，中期股息16分/股，全财年派息率100.9%，股息率为7%。

品牌表现

• 主力品牌：营收同比增长6.5%，adidas和Nike大中华区销售稳健增长。
• 其他品牌：营收同比增长10.5%，拓展了与国际高性能鞋服品牌、登山品牌及高端越野跑品牌的合作。

业务模式与零售策略

• 零售业务：驱动增长，营收同比增长8.9%。
• 门店优化：门店数量减少421家至6144家，单店效率提升，直营门店单店面积增长。
• 线上布局：拓宽电商平台布局，打造结合体，店播销售同比增长约5倍，线上业务成为重要增长动力。
• 用户运营：加强消费者触达，会员数量增加至7630万人，会员销售占比高。

存货与现金流状况

• 存货：截至2024年2月，存货金额基本持平，为62.8亿元，预计FY2025受健康化的存货质量影响，折扣改善。
• 现金流：经营活动现金流净额同比减少28%，可能因春节假期导致的商场回款结算时点延后。

未来展望与盈利预测

• FY2025：预计营收增长5%，盈利能力改善，折扣改善将推动毛利率提升，费用端杠杆作用显现。
• 盈利预测：FY2025-FY2027归母净利润分别为24.06/26.79/29.29亿元，对应FY2025PE为13倍，“买入”评级。

风险提示

• 终端销售放缓：可能影响整体业绩。
• 品牌方合作变化：可能带来经营风险。