公司成长性复盘：橙红橘绿的收获时刻
公司成长轨迹：
万华化学自2001年上市以来，经历了23年的高速增长，实现了营收从3.45亿元增长至1754亿元，CAGR高达31.12%，归母净利润从0.50亿元增长至168.16亿元，CAGR为28.81%。这一系列的增长使得公司的营收和归母净利润分别达到了上市初期的509倍和338倍。
股价表现与产品周期：
近10年间，公司股价经历了两次翻倍级别的大幅上涨，这些上涨与新建产能集中投放和产品价格上涨紧密相关。2016-2018年期间，烟台工业园一期项目的投产推动了公司业绩的增长，同期国内化工行业供给侧改革加速了落后产能的淘汰，核心产品MDI价格大幅攀升。2020-2021年，乙烯二期项目的投产以及新冠疫情后国内需求的快速复苏和海外生产中断，共同推动聚合MDI价格从低位反弹至高位。
预期未来增长：
当前，公司正处于资本开支高峰期，大规模新项目投产在即。这预示着未来1-2年内，公司有望迎来业绩的快速增长，复制历史上的台阶式增长模式。
石化业务：小院沃土，新引活水
现有基础：
公司已在烟台工业园建立了两大石化项目，包括2015年投产的PO-丙烯酸酯一体化项目和2020年投产的乙烯一期项目，为公司提供了稳定的原料支持。
即将投产：
公司正在推进烟台工业园三期项目（乙烯二期）和蓬莱一期项目，计划于今年下半年开始投产，这将大幅扩张公司的“小院沃土”。
关注乙烷路线：
面对乙烷裂解经济性的优势，公司积极规划乙烷运输船，以充分利用美国丰富的乙烷资源，进一步增强原料供应的灵活性和经济性。
聚氨酯业务：长期优势巩固
MDI产能提升：
公司福建MDI产能从40万吨扩产至80万吨，宁波MDI产能从120万吨扩产至180万吨，巩固了在国内和全球的产能份额。
抗击市场波动：
近期北美MDI装置故障和国内冰箱冷柜需求增长，为MDI业务提供了短期的有利条件。
新材料及精细化学品：硕果满枝
POE项目：
万华化学计划于2024年上半年投产20万吨/年POE项目，同时蓬莱基地40万吨/年POE项目已开工，预计2025年末建成，总产能可达60万吨/年。
PA12项目：
尼龙12项目已实现全线贯通，成为国内首个实现工业化生产的企业。
PC产业链：
通过一体化、规模化和差异化策略，万华化学在PC产业链上建立了竞争优势。
投资建议：
考虑到公司强大的成长潜力、行业领先地位以及近期项目投产的预期，维持“推荐”评级。预计2024-2026年归母净利润分别为187.98、221.23、261.22亿元，对应PE分别为15x、13x、11x。
