业绩表现优于旅游大盘；上调全年净利润预测

2024年05月22日 携程集团（9961.HK/TCOM.US） 证券研究报告 在线旅行 业绩表现优于旅游大盘；上调全年净利润预测 携程1季度收入同比增29%，略超市场预期，经调整净利润41亿元，超市场预期45%，利润率同比提升12个百分点至34%。国内/出境酒店及机票预定量同比增超20%/100%，国际OTA业务收入同比增约80%。我们维持2024年全年收入预测不变，上调经调整净利润预测13%，给予21倍2024年市盈率，上调目标价至519港元（9961.HK）/67美元（TCOM.US），维持“买入”评级。 投资评级：xx买入xx 目标价格：519港元现价(2024-05-21)：440.00港元 报告摘要 1季度利润超预期：净收入119亿元，同比/环比增29%/15%，略超我们/市场预期2%/3%，其中住宿预订/交通票收入同比增29%/20%，对净收入的贡献为38%/42%。经调整净利润为41亿元，超出我们/市场预期41%/45%，主要因营销效率优于预期，经调整利润率为34%，同比/环比提升12个/8个百分点，受益于收入强劲增长及经营效率优化。 总市值(百万港元)300,752流通市值(百万港元)300,752总股本(百万股)684流通股本(百万股)68412个月低/高(港元)264.8/452.2平均成交(百万港元)754.8 国内机票及酒店维持高于行业的增速，用户精细化经营：1季度国内酒店及机票预订量同比增超20%（对比1季度国内旅游收入及人次同比均增17%）。国内酒店ADR同比下降，受行业趋势影响，主要因酒店供给恢复、出境游分流及下沉市场占比提升。旅游大盘常态化时期，携程强化用户侧的精细化运营，推出针对年轻用户的“演唱会+酒店住宿”套餐产品，及银发用户（占比10%）的“携程老友会”品牌。 股东结构百度9.4%The Capital Group9.3%梁建章5.0%其他76.3% 出境游维持高速增长趋势：1季度出境酒店及机票预订同比增超100%，春节及五一假期出境游酒店及机票预订已完全恢复至2019年同期水平，恢复程度仍快于行业（1季度民航出境客运量恢复至1Q19的78%）。出境机票价格因供给恢复而同比下降（估算约-12%），但仍较2019年同期增15%；出境酒店ADR同比稳定。文旅部预测2024年底出境游恢复至2019年的80%，公司指引其出境游恢复程度将超过行业20%-30%。 国际OTA业务收入及盈利潜力仍有待释放：1季度国际OTA平台Trip.com总收入同比增约80%，对总收入贡献约为10%，亚洲市场为主要区域（收入占比超70%）。未来增长动力主要来自：1）机票酒店交叉销售提升（酒店预订收入占比已提升至35%）；2）入境游潜力持续释放（1季度入境游预订同比增超4倍，占Trip.com收入的20%）；3）一站式预订服务提升以获新客及提升订单频次。国际业务的变现率与出境游基本一致，已实现边际收益层面盈利（收入扣除可变成本），未来盈利水平取决于规模效应。 预测及估值：鉴于五一假期携程国内及出境预订创新高，国内旅行预定量双位数增长，出境机票及酒店预订较2019年超20%，我们预计2季度收入同比增15%，其中住宿预订/交通票务收入同比增15%/9%。我们维持2024年收入预测不变（527亿元，同比增18%），上调全年经调整净利润13%至148亿元（前值：131亿元），对应利润率为28.1%。我们看好携程国内业务稳健增长和效率优化前景，及出境+国际业务中长期增长潜力，给予21倍2024年市盈率估值，上调目标价至519港元（9961.HK）/67美元（TCOM.US）（前值：437港元/56美元），维持“买入”评级。 王婷(0755)81682753wangting9@essence.com.cn 风险：国际业务拓展不及预期；消费疲弱影响居民旅游支出；竞争加剧。 携程集团1Q23业绩概览 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:公司资料，安信国际 盈利预测更新 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼