2024年一季报点评：付费用户及服务人次稳步增长，旅游行业高景气催化下成长空间大

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 同程旅行（0780.HK）2024年一季报点评 付费用户及服务人次稳步增长，旅游行业高景气催化下成长空间大 2024年05月23日 ➢ 同程旅行发布2024年一季报。从财务表现来看，2024Q1，公司营业收入38.66亿元/同比+49.5%，毛利25.14亿元/同比+29.57%，经营溢利4.55亿元/同比-2.23%，除税前溢利4.52亿元/同比+1.9%，期内溢利4.00亿元/同比+5.6%，期内经调整净溢利5.58亿元/同比+10.9%；从毛利率/净利率表现来看，2024Q1，公司毛利率65.04%/较23年同期-10.00pcts；经调整净利润率为14.4%/较23年同期-5.1pcts。从各项业务收入表现来看，2024Q1，公司核心在线旅游平台收入9.64亿元/同比+15.63%，核心在线旅游平台交通票务收入17.37亿元/同比+25.59%，其他业务收入5.02亿元/同比+36.02%；此外，公司24Q1较23Q1新增度假业务其他收入项，度假业务主要包括线下旅行社相关服务及运营景区收入，24Q1收入6.63亿元。24Q1收入增长明显但经营溢利变化幅度较小，主要是销售成本、销售及营销开支大幅增长所致，24Q1销售成本/销售及营销成本同比增长109.44%/41.60%。销售成本增长主要是1）度假服务买断旅游相关产品的成本增加；2）交易额增加导致订单处理成本增加；3）配套增值用户服务成本增加导致采购成本增加；4）雇佣福利开支增加（服务及旅游服务供应商服务的员工数目增加所致）；四大因素所致。销售及营销开支增长主要是1）广告及推广开支增加；2）销售员工人数增加导致雇员福利增加；两大因素所致。 ➢ 付费用户及服务人次稳步增长，非一线城市仍为主要发力点。截至2024年3月31日为止12个月，公司年付费用户2.29亿人/同比+14.3%；累计服务人次18.27亿人次/同比+57.4%。2024Q1，公司平均月付费用户为0.41亿人/同比+2.9%。从用户居住地所在的城市线级来看，截至24年3月31日，公司用户中居住在非一线城市的注册用户占用户总数约87%；2024Q1，公司微信平台用户超70%来自非一线城市。公司仍延续以非一线城市客群为主的打法，通过有效的流量策略与卓越的运营能力高效获取大众市场客户，大众市场用户需求持续深挖是公司付费用户稳步增长的一大核心作用因素；除需求深挖外，我们认为公司付费用户增长态势明显，也是公司自身旅游资源覆盖广度持续增加、互联网用户旅游积极性持续攀升、旅游行业热度在政策催化及线上流量推动下持续攀升三大因素作用的结果。公司旅游资源稳步拓宽、大众市场持续发力深耕，叠加旅游行业高景气催化，各项业务表现有望持续向好。 ➢ 投资建议：同程持续深耕大众市场及微信流量，通过优良的运营、服务及创新能力，持续吸引新用户及提升付费比率，为公司发展提供动力。同时，同程通过收并购整合，渗透产业链，完善住宿、度假及出境游等板块布局，从而深化公司的竞争优势及话语权。考虑新业务并表及未来成长潜力，预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.62亿元、27.23亿元及33.69亿元，对应PE分别为19x/14x/12x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争风险，政策风险，宏观经济恢复不达预期风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,896 17,028 20,357 23,728 增长率（%） 80.7 43.1 19.6 16.6 归属母公司股东净利润（百万元） 1,554 2,062 2,723 3,369 增长率（%） 1164.4 32.7 32.0 23.7 每股收益（元） 0.68 0.91 1.20 1.48 PE 25 19 14 12 PB 2.2 2.0 1.7 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为24年5月22日收盘价，汇率1HKD=0.93RMB） 推荐 维持评级 当前价格： 18.48港元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 饶临风 执业证书： S0100522120002 邮箱： raolinfeng@mszq.com 研究助理 邓奕辰 执业证书： S0100121120048 邮箱： dengyichen@mszq.com 相关研究 1.同程旅行（0780.HK）2023年年报点评：业绩增长态势明显，获客能力持续提升-2024/03/21 2.同程旅行（0780.HK）2023年中报点评：业绩复苏强劲，出色运营+投资并购提供新动能-2023/08/24 3.同程旅行（0780.HK）深度报告：疫后强劲复苏，龙头精益求精-2023/07/13 同程旅行(00780)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 资产负债表 (百万人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 (百万人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 14,900 22,400 28,335 36,468 营业收入 11,896 17,028 20,357 23,728 现金及现金等价物 5,192 10,159 14,895 21,207 其他收入 7 142 249 276 应收账款及票据 1,218 1,869 1,890 2,578 营业成本 3,158 4,329 4,957 5,605 存货 1 0.00 0.00 0.00 销售费用 4,473 6,394 7,632 8,877 其他 8,488 10,372 11,550 12,682 管理费用 711 996 1,160 1,310 非流动资产合计 16,817 16,201 15,634 15,112 研发费用 1,821 2,586 3,054 3,559 固定资产 2,495 2,488 2,481 2,474 财务费用 -16 356 495 568 商誉及无形资产 10,008 9,399 8,839 8,324 权益性投资损益 -33 -33 -33 -33 其他 4,314 4,314 4,314 4,314 其他损益 130 -16 -28 -33 资产合计 31,717 38,601 43,969 51,580 除税前利润 1,854 2,460 3,247 4,018 流动负债合计 11,887 16,694 19,319 23,537 所得税 288 382 505 624 短期借贷 2,540 3,592 4,800 6,069 净利润 1,566 2,077 2,743 3,394 应付账款及票据 4,131 5,717 5,505 7,050 少数股东损益 11 15 20 25 其他 5,216 7,386 9,014 10,418 归属母公司净利润 1,554 2,062 2,723 3,369 非流动负债合计 1,283 1,283 1,283 1,283 EBIT 1,838 2,816 3,742 4,587 长期借贷 11 11 11 11 EBITDA 2,749 3,832 4,709 5,508 其他 1,272 1,272 1,272 1,272 EPS（元） 0.68 0.91 1.20 1.48 负债合计 13,170 17,977 20,602 24,820 普通股股本 8 8 8 8 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 储备 17,726 19,788 22,510 25,879 成长能力(%) 归属母公司股东权益 17,703 19,765 22,488 25,857 营业收入 80.67 43.14 19.55 16.56 少数股东权益 844 859 879 904 归属母公司净利润 1164.41 32.69 32.02 23.75 股东权益合计 18,546 20,624 23,366 26,760 盈利能力(%) 负债和股东权益合计 31,717 38,601 43,969 51,580 毛利率 73.45 74.58 75.65 76.38 净利率 13.06 12.11 13.37 14.20 ROE 8.78 10.43 12.11 13.03 ROIC 7.36 9.82 11.22 11.80 偿债能力 资产负债率(%) 41.52 46.57 46.86 48.12 现金流量表 (百万人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E 净负债比率(%) -14.24 -31.79 -43.15 -56.53 经营活动现金流 4,003 4,792 4,578 6,211 流动比率 1.25 1.34 1.47 1.55 净利润 1,554 2,062 2,723 3,369 速动比率 0.91 1.09 1.25 1.37 少数股东权益 11 15 20 25 营运能力 折旧摊销 911 1,016 967 922 总资产周转率 0.42 0.48 0.49 0.50 营运资金变动及其他 1,527 1,699 868 1,895 应收账款周转率 11.29 11.03 10.83 10.62 投资活动现金流 -1,762 -433 -433 -433 应付账款周转率 0.95 0.88 0.88 0.89 资本支出 -974 -400 -400 -400 每股指标（元） 其他投资 -788 -33 -33 -33 每股收益 0.68 0.91 1.20 1.48 筹资活动现金流 -592 608 591 535 每股经营现金流 1.76 2.11 2.01 2.73 借款增加 250 1,052 1,209 1,269 每股净资产 7.78 8.68 9.88 11.36 普通股增加 57 0 0 0 估值比率 已付股利 0 0 0 0 P/E 25 19 14 12 其他 -899 -444 -618 -734 P/B 2.2 2.0 1.7 1.5 现金净增加额 1,645 4,967 4,736 6,312 EV/EBITDA 13.22 9.48 7.72 6.60 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 同程旅行(00780)/商业零售及社会服务 本公司具备