2024年一季报点评：付费用户及服务人次稳步增长，旅游行业高景气催化下成长空间大

同程旅行2024年一季度业绩概览

财务表现：

• 营收：一季度，同程旅行实现营业收入38.66亿元人民币，同比增长49.5%。
• 毛利：毛利润为25.14亿元人民币，同比增长29.57%。
• 经营溢利：期内经营溢利为4.55亿元人民币，较去年同期减少2.23%。
• 除税前溢利：除税前溢利为4.52亿元人民币，同比增长1.9%。
• 期内溢利：期内溢利达到4.00亿元人民币，同比增长5.6%。
• 经调整净溢利：经调整后净溢利为5.58亿元人民币，同比增长10.9%。

毛利率与净利率变化：

• 毛利率：2024年一季度，公司毛利率为65.04%，较去年下降了10个百分点。
• 净利率：经调整后的净利润率为14.4%，较去年下降了5.1个百分点。

业务收入表现：

• 核心在线旅游平台收入：收入为9.64亿元人民币，同比增长15.63%。
• 核心在线旅游平台交通票务收入：达到17.37亿元人民币，同比增长25.59%。
• 其他业务收入：其他业务收入为5.02亿元人民币，同比增长36.02%。
• 新增业务收入：2024年一季度，公司新增了度假业务其他收入项，收入为6.63亿元人民币。

成本与费用增长：

• 销售成本：同比增长109.44%，主要由于度假服务买断成本增加、订单处理成本上升、采购成本增加以及雇佣福利开支增加。
• 销售及营销成本：同比增长41.60%，主要由广告及推广开支增加以及销售员工人数增加导致的雇员福利增加所驱动。

用户增长与市场定位：

• 付费用户及服务人次：截至2024年3月31日，年付费用户达到2.29亿人，同比增长14.3%；累计服务人次为18.27亿人次，同比增长57.4%。
• 用户分布：公司用户中居住在非一线城市的注册用户占比约为87%；微信平台用户中超过70%来自非一线城市。

投资建议：

• 业务展望：预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.62亿元、27.23亿元及33.69亿元，对应PE分别为19x、14x、12x，维持“推荐”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧的风险、政策变动风险以及宏观经济复苏不达预期的风险。

结论：

同程旅行在2024年一季度实现了显著的营收增长，尽管经营溢利变化幅度较小，主要原因是销售成本和销售及营销开支的大幅增长。这反映了公司在拓展度假业务和服务提升方面的投入。付费用户及服务人次的稳步增长，尤其是非一线城市市场的强劲表现，表明公司有效策略的成功。随着公司资源的持续拓宽和市场需求的深度挖掘，以及旅游业的高景气度，预计其各项业务将保持积极的发展态势。投资建议强调了公司通过深耕大众市场和利用微信流量的优势，持续吸引新用户和提升付费比率的能力，并通过收并购整合来深化竞争优势。然而，行业竞争、政策变动和宏观经济复苏的风险仍然存在。