流动性跟踪：地方债发行进度依旧缓慢240511

评级及分析师信息 5月第一周，受益于4月底的财政支出，资金利率均转为下行，资金面分层基本消失。 研究助理：龙海文邮箱：longhw@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 4月以来，整体资金供需结构发生转变，银行融出持续走低，非银降杠杆，理财等机构甚至转为资金融出方。资金供需结构变化的背后，一方面可能是由于手工补息等原因造成银行负债端压力有所加大，不过从5月以来的存单发行利率来看，大行没有再继续提价发存单，或表明当前负债压力仍然可控；另一方面是当前资金利率并不低，非银加杠杆套息空间小，因此对资金需求降低。后者可能是当前主因。 ►公开市场：下周MLF到期1250亿元 5月6-11日，央行公开市场净回笼4380亿元，其中逆回购投放120亿元，到期4500亿元。 5月13-17日，逆回购到期100亿元，MLF到期1250亿元。 ►票据市场：进入5月，票据利率继续下行，大行维持净买入票据 进入5月，各期限票据利率继续下行，大行维持净买入票据。5月10日相对4月30日，1M票据利率下行10bp至1.30%，3M下行2bp至1.34%，6M下行1bp至1.33%。本周大行维持净买入票据，5月累计净买入1243亿元（4月累计净买入4569亿元，2023年5月累计净买入1828亿元）。 ►政府债：5月13-17日净缴款1627亿元 5月13-17日，政府债计划发行2685亿元，其中，国债2270亿元，地方债415亿元。按缴款日计算，政府债净缴款为1627亿元，低于前一周的2315亿元，对资金面影响较小。 ►同业存单：净融资-896亿元，存单利率小幅下行 同业存单净融资继续为负。5月6-10日，同业存单发行6812亿元，净融资-896亿元。二级市场方面，5月6-10日，1年期AAA同业存单收益率至2.10%，较4月30日下行1bp，较1年MLF利率低40bp。一级市场方面，1年期股份行存单利率收至2.08%，较4月30日下行8bp。 风险提示 流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.资金面概况：月初资金面转松...................................................................32.超储影响因素更新............................................................................83.公开市场：下周MLF到期1250亿元..............................................................84.票据市场：进入5月，票据利率继续下行，大行维持净买入票据......................................105.政府债：5月13-17日净缴款1627亿元...........................................................116.同业存单：净融资-896亿元，1Y存单利率小幅下行.................................................137.风险提示....................................................................................19 图表目录 图1：5月初，隔夜和7天利率均下行，R007和DR007利差在3-7bp.....................................3图2：利率周度平均值环比变化：隔夜和7天利率下行，存单利率多下行（6M存单上行）....................5图3：5月6-10日，银行间质押式回购日均成交6.1万亿元（前一周为4.5万亿元）.......................5图4：5月6-10日，SHIBOR隔夜平均值1.76%（-9bp），7天1.85%（-2bp）...............................6图5：5月6-10日，上交所回购日均成交1.74万亿元（前一周为1.64万亿）.............................6图6：5月6-10日，银行间质押式逆回购余额均值9.8万亿元（前一周为10.0万亿元）....................7图7：5月10日，FR007S1Y为1.93%（较4月30日下行7BP）..........................................7图8：截至5月11日，逆回购余额为120亿元.......................................................9图9：5月6-10日，1M票据利率大幅下行，较4月30日下行10bp至1.30%..............................10图10：5月6-10日，大行维持净买入，5月累计净买入1243亿元（2023年5月累计净买入1828亿元）......11图11：5月13-17日，政府债周度净缴款将降至1627亿元（前一周为2315亿元）........................11图11：5月13-17日，地方新增专项债计划发行412亿元.............................................12图12：5月13-17日同业存单到期7383亿元........................................................14图13：5月6-10日，同业存单加权发行利率2.04%（较前一周+5bp）...................................14图14：5月6-10日，同业存单募集率降至93.2%（前一周为88.6%）....................................15图15：5月10日，股份行1年期同业存单发行利率2.08%（较4月30日下行8BP）.......................15图16：5月10日，1年期AAA同业存单到期收益率2.10%（较4月30日下行1bp）........................16图17：同业存单加权发行期限7.1个月，与前一周的4.2个月明显上升.................................16图18：分银行类型同业存单周度期限变化：各类银行同业存单发行期限均有所上升........................17图19：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至44.0%（+31.9pct）.............................17图20：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至54.3%（+41.6pct）....................18图21：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至43.6%（+6.7pct）.....................18 表1：流动性日历（5月13-17日，亿元）...........................................................4表2：5月13-17日，政府债净缴款1627.4亿元......................................................8表3：5月13-17日到期1350亿元.................................................................9表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：5月13-17日政府债净缴款为1627亿元.......................12 1.资金面概况：月初资金面转松 5月第一周，受益于4月底的财政支出，资金利率均转为下行。DR001从周一的1.77%下行3bp至1.73%，DR007从1.88%下行6bp至1.82%，二者均值分别较前一周下行12bp、26bp。R001由1.85%下行至1.74%，R007由1.94%下行至1.87%，均值分别较前一周下行12bp、20bp。 4月以来资金分层现象持续缓解，R007和DR007利差由3月末的80bp，持续下行至趋近0bp，并于五一假期前一天出现倒挂。五月第一周，R007再度回到DR007上方，不过利差也在相对低位，仅3-7bp，资金分层基本消失。 资料来源：WIND，华西证券研究所 4月以来，整体资金供需结构发生转变，银行融出持续走低，非银降杠杆，理财等机构甚至转为资金融出方。具体来看，资金供给方面，银行体系净融出从4月初的5万亿以上下降至4月末的1.6万亿元，5月初小幅回升至2-3万亿，整体处于相对低位，其中以大行融出下滑尤其明显，从4月初的接近5万亿下滑至近期的2-3万亿，而除大行以外的其他银行（股份行等）融出下滑相对不明显。 资金需求方面，非银在持续降杠杆。包括基金、理财、保险、其他资管产品和券商在内的五类主要非银机构在银行间市场净融入资金规模从4月初的接近6万亿持续下滑至近期的4.5万亿左右，其中理财在月末等特殊时点一度转为净融出资金，货基净融出量也在明显增加，由4月初的0.8万亿元，上升至2.0万亿元。 资金供需结构变化的背后，一方面可能是由于手工补息等原因造成银行负债端压力有所加大，不过从5月以来的存单发行利率来看，大行没有再继续提价发存单，或表明当前负债压力仍然可控；另一方面是当前资金利率并不低，非银加杠 杆套息空间小，因此对资金需求降低。后者可能是当前主因。 5月13-17日，资金面关注的因素： 第一，全周逆回购到期100亿元，MLF到期1250亿元，关注MLF续作规模；第二，政府债净缴款1627亿元，低于前一周的2315亿元，对资金面影响较小；第三，同业存单到期7383元，略低于前一周的7707亿元，到期压力维持相对高位。 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 2.超储影响因素更新 5月6-11日，央行公开市场净回笼4380亿元，其中逆回购投放120亿元，到期4500亿元，政府债净缴款2314.9亿元。 5月13-17日，逆回购到期100亿元，MLF到期1250亿元，政府债净缴款1627.4亿元。 3.公开市场：下周MLF到期1250亿元 5月6-11日，央行公开市场净回笼4380亿元，其中逆回购投放120亿元，到期4500亿元。截至5月11日，逆回购余额为120亿元，较4月30日4500亿元大幅下降。 5月13-17日，央行公开市场到期1350亿元，其中逆回购100亿元，MLF 1250亿元。 资料来源：WIND，华西证券研究所 4.票据市场：进入5月，票据利率继续下行，大行维持净买入票据 进入5月，各期限票据利率继续下行，大行维持净买入票据。5月10日相对4月30日，1M票据利率下行10bp至1.30%，3M下行2bp至1.34%，6M下行1bp至1.33%。本周大行维持净买入票据，5月累计净买入1243亿元（4月累计净买入4569亿元，2023年5月累计净买入1828亿元）。 注：WIND，普兰金服，华西证券研究所 注：WIND，票交所，华西证券研究所 5.政府债：5月13-17日净缴款1627亿元 政府债净缴规模有所下降，对资金面影响有限。5月13-17日，政府债计划发行2685亿元，其中，国债2270亿元，地方债415亿元。按缴款日计算，政府债净缴款为1627亿元，低于前一周的2315亿元，对资金面影响