2021年1月4日—2021年1月10日 总第149期2021年第1期 中诚信国际 地方政府债与城投行业 监测周报 www.ccxi.com.cn 交易所城投发债红黄绿分区待关注 开年地方债发行进度明显放缓 ——地方政府债与城投行业监测周报2021年第1期 本期要点  要闻点评  交易所城投发债或按红黄绿三档分区，城投企业融资或加剧分化  财政部部长刘昆详解2021年财政政策，强调发挥好积极财政的职能作用  山西、山东加强财政直达资金常态化监管工作  上周，未有城投企业发布债券提前兑付本息公告  上周，共有4只城投债券取消发行，取消发行规模环比回落约44.63%  地方政府债与城投债发行情况  地方债：上周，全国共发行2只地方债（均为辽宁省发行），发行规模较前值回落654.46亿元至225.00亿元，净融资额较前值回落654.46亿元至225.00亿元。截至1月8日，存续期内地方债规模合计25.49万亿元。从发行结构来看，上述两只地方债均为再融资债，其中再融资专项债101.00亿元，再融资一般债发行124.00亿元，均用于偿还前期存量债务，截至1月10日，2021年尚未发行新增债，再融资债共发行225亿元。从发行期限看，两只债均为10年期，加权平均发行期限较前值的8.67年进一步延长。发行成本方面，一般债发行利率较前一周同期限债券小幅回落7.90BP至3.39%，专项债发行利率回升15.13BP为3.64%；发行利差方面，一般债发行利差收窄7.77BP至24.44BP，专项债发行利差走阔3.45BP至49.44BP。  城投债：上周，城投债共发行117只，规模较前值回升745.20亿元至940.18亿元，净融资额转负为正，回升827.50亿元至565.80亿元；基础设施投融资行业企业共发行95只债券、规模合计736.18亿元。截至1月8日，存续期内城投债规模合计10.33万亿元，其中，基础设施投融资行业存量债券规模9.12万亿元。从广义口径看，各期限城投债发行成本以下行为主。其中，3年期AAA级城投债发行利率和利差下行幅度最大，分别下行241BP、233BP至3.89%、106BP。发行结构以超短期融资债券和一般中期票据为主，其中超短期融资债券占比40%，较前值 回升16个百分点，一般中期票据占比20%，较前值回升13个百分点。发行期限仍以中短期为主，5年期及以下城投债占比仍超九成，其中1年及以下期限占比52%，居首位，较前一周回升23个百分点，3年期占比24%，位列第二，占比较前一周回落约5个百分点；发行主体以AAA级、AA+为主，均占比40%、并列居首，AAA级较前值回升12个百分点、AA+级较前值回升9个百分点；此外，从区域分布看，共18个省份发行城投债，江苏省发行数量仍居首位、共发行58只，湖南发行利率居首位，为4.54%，江西发行利差居首位，为202.39BP。  地方政府债与城投债交易情况  根据公告信息，上周未有城投企业级别调整。  上周，未有城投企业信用事件。  地方政府债：上周，地方政府债现券交易规模共计955.14亿元，较前值回升539.61亿元；地方债到期收益率多数回落，平均回落幅度为14.89BP。  城投债：上周，城投债现券交易规模为2014.07亿元，较前值回升743.00亿元；城投债到期收益率多数回落，平均回落幅度为9.77BP；信用利差方面，3年、5年期限信用利差分别较前值收窄，7年期限信用利差较前值走阔。  城投债异常交易：上周共有23个城投主体的29只债券发生37次成交净价偏离较大的情况，主体数量、债券数量和发生异常交易次数均较前值增加。  城投企业重要公告一览 联络人 作者 中诚信国际 研究院 卞 欢 010-66428877-199 hbian@ccxi.com.cn 汪苑晖 010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 刘心荷 010-66428877-280 xhliu@ccxi.com.cn 联系人 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 相关报告： 【地方政府债券与城投行业监测周报2020年第51期】地方债发行持续回暖，城投债到期收益率多数回落，2021-1-5 【地方政府债券与城投行业监测周报2020年第50期】中央经济工作会议强调化解隐性债务，晋浙桂陆续发行支持中小银行专项债，2020-12-29 【地方政府债券与城投行业监测周报2020年第49期】地方债发行管理办法出台, 城投债收益率多数回落，2020-12-23 【地方政府债券与城投行业监测周报2020年第48期】明年新增专项债额度或调降,城投债到期收益率整体回落，2020-12-17 【地方政府债券与城投行业监测周报2020年第47期】广东发行首只中小银行专项债,城投净融资额由负转正，2020-12-10 中诚信国际地方政府债与城投行业监测周报 2 一、 要闻点评 （一） 交易所城投发债或按红黄绿三档分区，城投企业融资或加剧分化 近日，据媒体报道，交易所已经暂停尚未封卷的城投债审批，其原因或与等待有关地方政府债务风险分档结果落地有关，媒体报道信息显示此次划分依据为地方政府债务率和地方政府收入，并将分为红黄绿三档对城投企业发债进行管理。由于城投相关债务是地方隐性债务的主要组成部分，此举或是对中央经济工作会议提出的抓实化解地方政府隐性债务风险工作得积极响应，对于城投行业来说，部分城投企业发债或面临收紧，城投企业分化或因此加剧。 动态点评：围绕“十四五”规划提出的“防范经济和金融风险”目标，近期中央政治局会议和中央经济工作会议持续强调化解债务风险，尤其是中央经济工作会议再次公开提出抓实化解地方政府隐性债务风险工作。此次交易所根据地方政府债务率和地方政府收入进行城投债发行分档管理，是将各地债务风险与城投债发行直接挂钩，对于债务风险较高地区的城投发债进行限制，或能起到一定防范隐性债务风险作用。具体来看，媒体报道中的“交易所新规”要求不同区域的城投需划分到不同颜色档位，分档约束发债，红色档暂停发放批文，黄色档只能借新还旧，绿色不限制；并且取消此前“单50”限制，实行名单制。根据中诚信国际对地方政府隐性债务的测算，城投企业相关债务占到了隐性债务的80%以上，是目前我国地方隐性债务的主要载体；若参照2019年财政部关于地方政府债务风险等级评定标准1，结合中诚信国际区域风险数据库统计2，2019年天津、江苏、贵州、重庆含隐性债务的债务率大于300%，全国各省仅上海、海南、西藏三地属于绿色区域。但我们认为，基于各个省内区域财力、债务风险的分化，此次新政策要求或不会停留在省级层面，大概率下沉至市县区域，或对财力较弱、债务风险较高的市县区域进行一定程度上的城投发债限制。以江苏为例，全省综合经济发展水平、财政实力均处于全国前列，但由于是城投发债大省，含隐性债务的债务率居各省前列，但事实上江苏省内区域财力及债务风险差异明显，若以省为单位进行全省城投发债限制，对于省内财力较强、债务承载能力较高的苏南地区来说，大幅增加了城投企业发债融资难度，不利于当地重点项目的持续推进，因此债务率红黄绿区间划分或需至少下沉到地市级、甚至区县级，有针对性地规范特定区域城投企业的融资行为，对债务风险防控实行分类管理，有保有压，防止因一刀切而导致的政策风险。整体看，若新政策实际执行，或将进一步加剧城投企业分化。部分位于债务率较高地区的城投企业或进一步面临融资环境明显收紧的可能性，叠加2021年是城投债到期及回售高峰，对于这些地区里偿债高度依赖再融资的城投企业来说，还本付息压力或将显著加重，城投企业信用水平的区域分化也将因此进一步加剧，需警惕债务承载能力较弱区域的城投违约风险。 （二）财政部部长刘昆详解2021年财政政策，强调发挥好积极财政的职能作用 1 据媒体报道，财政部从2019年起建立了地方政府债务风险等级评定制度，财政部根据债务率数据，将债务风险分为红（债务率>=300%）、橙（200=<债务率<300%）、黄（120=<债务率<200%）、绿（债务率<120%）4个等级，风险依次由高到低。 2 此处使用的韩隐性债务的债务率数据采用中诚信国际研究院的计算口径，而非各地实际地方政府的含隐性债务的债务率。具体计算口径，读者可参考中诚信国际出品的图书《中国地方政府与融资平台债务分析报告》。 中诚信国际地方政府债与城投行业监测周报 3 1月7日，部分媒体就如何把中央部署落实到位，减税降费、财政资金直达机制等政策未来如何实施等问题对财政部部长刘昆进行了采访。刘昆部长再次强调积极的财政政策应提质增效、更可持续；减税降费需继续推进、力度到位；同时，支持基层的财政资金直达机制应规范化、制度化；此外，刘昆部长也指出防范化解地方政府债务风险是确保国家经济安全的重要内容。 动态点评：伴随疫情防控措施和稳增长政策的逐步落实，我国经济逐步修复。但2021年伊始，国内疫情出现反复，经济不确定性或因此加大，为更好地 落实“六稳”“六保”工作，近期中央经济工作会议、全国财政工作会议一再强调保持财政政策连续性、稳定性、可持续性，在规模型财政工具逐步退出的同时仍需延续财政政策的积极基调。财政部长刘昆在采访中再次强调未来积极财政政策需提质增效、更可持续，“提质增效”主要体现在优化财政支出结构和加强财政资金管理，切实提升政策效能和资金效益；“更可持续”则要求支出规模和政策力度应保持基本稳定，合理确定赤字率和地方政府专项债券等工具规模，为新风险预留空间。具体操作上，积极财政政策可从以下方面入手。第一，持续推进减税降费，进一步助力稳企业、保就业、支持市场主体。近年来，我国实施了大规模减税降费政策，尤其今年累计减税降费规模预计将超过2.5万亿元，占“十三五”期间总规模的33%，有效助力市场主体对冲疫情、健康经营。2020年全年下阶段，减税降费应在综合考虑财政承受能力和助企纾困政策需要的基础上，继续保持一定力度，实现制度化帮扶企业的机制，但也要整治各类违规涉企收费，防止政策红利被弱化。第二，进一步扩大财政资金直达基层范围并形成制度，高效推动资金下达使用。去年新设立的财政资金直达机制可助力资金更快下达、精准滴灌，截至2020年底，已有1.52万亿元直达资金投入使用，未来将进一步扩大直达基层的财政资金范围，并应嵌入预算管理流程，实现常态化、制度化，同时做好全过程、全链条和全方位监控直达资金，提高财政资金管理水平。第三，“开好前门、堵住后门”，做好地方债务风险防控，抓实化解地方政府隐性债务风险工作。开好前门方面，截至2020年11月末，地方政府债务余额25.56万亿元，控制在限额内，地方政府债务风险总体可控，未来需保持宏观杠杆率基本稳定，合理确定政府债务规模，中诚信国际预计今年新增专项债额度或降至3.2万亿元、新增地方债额度或为4.2万亿元。堵住后门方面，严禁地方政府以各种名义违法违规或变相举债，坚决守住不发生系统性风险的底线；据中诚信国际统计，城投企业相关债务占到地方政府隐性债务的80%以上，需严防其债务风险。同时， 根据媒体报道，交易所或对城投债发行进行区域分档约束，并取消此前“单50”限制、实行