投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2024-05-23) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 多头获利了结，部分商品高位回落 周三（5月22日），国内商品期市收盘涨跌不一，农产品多数上涨，菜籽涨逾6%，菜粕涨近2%；黑色系多数上涨，焦炭、焦煤涨逾4%，线材涨逾3%；能化品多数下跌，低硫燃料油跌近3%，原油跌近2%，纯碱则涨近3%；基本金属多数下跌，国际铜、沪铜、沪铅跌逾1%，氧化铝则涨逾2%；胶合板跌停。 热评：周三国内商品多数涨跌不一，其中，前期涨幅巨大的铜和贵金属从高位大幅回落，主因可能是美联储5月会议纪要公布前，市场情绪偏谨慎，多头获利了结较多。黑色系延续涨势，焦煤焦炭出现了补涨的行情，涨幅居前，市场对房地产政策松动后的需求回升保持乐观预期。能化品种多数下跌，美国API原油库存意外上升，国际油价走弱拖累能化板块集体下跌。巴西南部降雨天气炒作发酵，油脂油粕继续偏强运行。 展望后市：大宗商品短期或继续偏强运行。首先，国内经济恢复呈现供强需弱的格局，这带来的直接影响是政策组合拳加快推出。随着超长期特别国债开闸发行、政府债券发行节奏加快、降息降准打开空间、房地产支持政策显著加码等一系列政策组合拳持续发力，内需有望加快恢复。其次，美国4月通胀数据略低于预期，美联储降息预期重新升温，刺激风险偏好回升。值得注意的是，本轮海外制造业补库周期对商品需求有直接的拉动，预计短期仍有较强的支撑。最后，世界地缘政治局势仍然复杂，俄乌冲突、中东局势悬而未决，美国对中国部分产品加征新的关税，能源、航运、供应链等持续面临干扰。 二、宏观消息面——国内 1、第14届中美旅游高层对话在陕西西安开幕。国务委员谌贻琴出席开幕式，宣读习近平主席致本届高层对话的信并致辞。谌贻琴表示，中方将秉持习近平主席的致信精神，落实全球文明倡议，愿与美方一道，深化旅游合作，促进人民交往，扩大人文交流，引领文明互鉴，持续推进文化、教育、体育、青少年等领域交流合作，为发展健康、稳定、可持续的中美关系作出积极贡献。 2、全国人大常委会副委员长肖捷率调研组在广东省调研政府债务管理和监督情况。调研组在广州市、韶关市、清远市召开座谈会，听取省、市、县有关情况介绍和意见建议，并赴政府债券支持项目实地调研。肖捷指出，要着力提升各级人大监督政府债务的实效，形成工作合力，共同推动科学合理确定政府债务规模，持续强化财政资金管理，不断提高财政资金使用绩效，更好统筹地方政府债务风险化解和稳定发展。 3、外交部发布关于对美国军工企业及高级管理人员采取反制措施的决定，对洛克希德·马丁导弹与 火控公司、洛克希德·马丁航空公司等12家《反制清单》列明的企业，冻结在我国境内的动产、不动产和其他各类财产。本决定自2024年5月22日起施行。 4、中国人民银行行长潘功胜会见了来访的国际清算银行总经理卡斯滕斯，就中国人民银行与国际清算银行合作、全球经济形势、中国经济和金融稳定等议题交换了意见。中国人民银行副行长宣昌能参加会见。 5、广州市房协发布《广州市住房“以旧换新”活动倡议书》，参与的首批房地产项目有122个，中介机构有12家，活动时间为2024年5月25日-11月24。《倡议书》提到，鼓励房地产开发企业结合自身实际，为换房人提供无忧选购新房服务，包括锁定新房房源、首付宽限期、无责任解除新房认购协议并退还订金，以及为换房人提供购房款折上折、购房大礼包、减免物业服务费等优惠。 6、国家发改委印发《政府和社会资本合作项目特许经营协议（编制）范本（2024年试行版）》。《范本》主要基于国内“建设—运营—移交（BOT）”实施方式常见条款条件编制，供相关项目参考使用，实践中需注意结合具体实施方式和项目实际情况协商调整。 7、深圳市房地产中介协会透露，上周楼市新政“四箭齐发”，激活需求，深圳房地产市场活跃度显著提升，二手房成交明显上升，新房市场再现准“日光”盘，“以旧换新”已成功转化35套交易。根据公开在售二手房源量数据统计，5月20日，全市共有59722套有效二手房源在售，中止下跌态势，较上周增加213套。 三、宏观消息面——国际 1、世界银行发布的《2024年碳定价发展现状与未来趋势》年度报告显示，2023年碳定价收入达到创纪录的1040亿美元。目前世界各地运行的碳定价机制共计75种，产生的收入一半以上用于支持气候和自然相关项目。 2、美联储梅斯特：现在判断通胀走向何方还为时过早；通胀会下降，但需要更长时间，预计今年美国经济增速将高于趋势水平；在最新预测中上调了对长期中性利率预估，目前的政策水平可能没有“预期的那么紧缩”；政策可能不会像预期的那样抑制经济，需要再看几个月的通胀回落，同时也在关注预期。 美联储博斯蒂克：经济一直都相当具有韧性。 美联储古尔斯比：必须对通胀数据进行更长时间的观察，要保持耐心。 美联储柯林斯：保持耐心很重要，需要更长的时间才能看到调整利率所需的进展。 3、消息人士称，日本政府正在考虑将生育费用全面纳入医疗保险，以提振不断下降的出生率。日本政府希望从2026财年开始覆盖，厚生劳动省和儿童家庭厅最快将于下月成立专家小组讨论相关细节。 4、新西兰联储维持利率在5.50%不变，连续第七次暂停加息，符合市场预期。新西兰联储表示，预计年度消费者物价通胀将于年底回归委员会的1至3%目标范围内；利率需要保持在紧缩水平上持续一段时间。 新西兰联储主席奥尔：对年度消费者物价指数能在2024年底前回归目标充满信心；服务业通胀下降缓慢，使降息时机延迟；经济潜在增长率降低，不确定是否为暂时现象。 5、日本4月未季调商品贸易帐逆差4625亿日元，预期逆差3395亿日元，前值逆差3665亿日元修 正为3870亿日元；季调后商品贸易帐逆差5607.63亿日元，预期逆差7340亿日元，前值逆差7015亿日元。 6、英国4月CPI同比升2.3%，预期升2.1%，前值升3.2%；环比升0.3%，预期升0.2%，前值升0.6%；核心CPI同比升3.9%，预期升3.6%，前值升4.2%；环比升0.9%，预期升0.7%，前值升0.6%。 四、贵金属 市场情绪降温，贵金属整体调整 （1）重要消息：美国亚特兰大联储主席Bostic：经济一直都相当具有韧性，预计在第四季度之前不会降息。对于最新的通胀数据，“单一的数字并不能代表趋势”。利率是限制性的，但效力“可能要弱一点”。美联储理事沃勒：数据表明，我们无需加息；如果数据保证，美联储可能会在年底时考虑降息。美国波士顿联储主席Collins：当前时期，保持耐心会带来实实在在的好处，就满足调整政策利率的通胀（前提）条件而言，将需要更长时间才会看到必要的（抗通胀）进展。中期的基础中性利率可能更高。 欧洲央行行长拉加德表示，鉴于消费者价格的快速上涨之势目前基本上得到遏制，下个月降息有可能。但英国降息预期则有所修正，英国4月份CPI同比上涨2.3%，较3月份的3.2%涨幅下降，为三年来最低水平，但高于预期的2.1%，因此市场认为英国央行6月降息的可能性下降。 5月22日，新西兰联储维持利率水平在5.5%不变，符合预期。声明称委员们一致认为，为确保年度总体CPI通胀率回归到1至3%的目标范围，利率需要保持在紧缩水平上持续一段时间。 美国4月成屋销售总数年化连续第二个月下降，意外下降1.9%至414万户，低于预期；这或表明在价格处于历史高位附近、借款成本偏高之际，租赁市场难以得到支持。 （2）行情回顾：5月22日（周三），沪金期货主力合约价格报收573.32元/克，跌0.36%；沪银期货主力合约涨0.31%至8343元/千克。 （3）逻辑观点：美联储官员密集鹰派表态普遍认为会维持高利率水平更长时间、欧央行行长则表态暗示6月或可能降息、英国央行因4月CPI放缓程度不及预期市场对英央行6月降息预期降温、新西兰联储按兵不动但表态仍相对鹰派。受上述因素的综合影响，美元指数整体反弹，贵金属价格承压走弱。此外，铜等有色金属大幅回落，市场情绪有所降温，亦对当下金银价格构成阶段性利空。 展望后市，我们预计贵金属价格短期波动或进一步加剧，甚至面临一定调整风险，尤其需警惕有色金属情绪上的共振降温或给白银带来较大的回落风险，建议前期多单止盈，短期观望为主。 但长期来看，我们认为贵金属价格仍具备一定上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于美联储9月仍有可能会启动降息周期，加上全球地缘冲突风险难以实质性缓和、美国大选不确定性都仍会加剧全球动荡局势，去美元化背景下各国央行料维持净购金需求等，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属价格长期上涨趋势不变。 （4）操作建议：短期观望。长期，多单继续持有。 表1：贵金属重点数据监测 个人观点，仅供参考。 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700