见微知著系列之七十六：工业品涨价的“复苏”逻辑

工业品涨价的“复苏”逻辑 4月以来南华工业品价格指数显著上扬，不同商品涨价背后的经济逻辑如何，传递了哪些“复苏”信号？ 一问：近期工业品价格走势？铜、铝、铁带动金属价格指数回升，能化商品中苯乙烯涨幅居前 近期南华工业品价格指数显著上扬，金属、能化指数均有明显增长。2月以来，南华工业品指数同比连续提升，5月涨幅扩大至19.4%；期间，PPI同比降幅相应呈现收窄。拆分结构看，金属、能化指数均有一定上涨，5月同比涨幅进一步走阔；金属、石化加工等行业营收增速亦有所改善，指向近期工业品价格回升存在需求端支撑。 金属指数中，铜、铝价格抬升提振有色指数，铁矿石价格反弹带动黑色指数攀升。5月，南华有色金属指数涨幅扩大至16.9%；其中铜、铝价格涨幅及权重较大，是有色指数上升的主要贡献项。南华黑色指数同比升至14.7%，其中铁矿石权重高达40%，同时4月以来价格明显反弹，是黑色指数上涨的最主要原因。 能化商品中，苯乙烯价格涨幅居前、持续性最强；前期调整较多的纯碱、玻璃价格，4月以来出现反弹。苯乙烯价格自去年12月起进入上行通道、涨价持续性最强，今年5月20日南华苯乙烯指数创下历史新高。此外，近期南华能化指数抬升还与纯碱、玻璃价格修复有关；今年一季度纯碱、玻璃价格明显回调，4月以来价格连续反弹。 二问：哪些经济因素支撑价格上涨？美国补库带动外需复苏，国内电力投资、设备更新需求升温 中美库存“共振”与国内电力投资增长，内、外需共同对铜、铝等有色金属价格形成支撑。金属制品是中美库存“共振”的代表性行业之一，年初以来我国对美出口金属制品增速明显改善。国内电力投资高增则带动有色金属、电线电缆等投入品需求。5月以来，南华铜、电线电缆指数同比分别较去年末提升21.6、2.5个百分点。 国内设备更新及船舶出口增长提振钢铁需求，带动黑色链条价格上涨。新一轮设备更新加快落地，汽车、通用设备等是主要“生产方；与此同时，全球船舶更新叠加中国造船比较优势，对我国船舶的出口及生产形成明显带动。上述行业的生产环节对钢铁需求较高，5月冷轧、中厚板产量同比分别为2.8%、5.4%，拉动铁矿石指数上涨。 “一带一路”沿线国家贡献下，我国家电出口持续好转，对苯乙烯需求随之增加。家电制造是苯乙烯的重要应用领域之一，本轮苯乙烯涨价或主要受到家电出口增长带动；4月，家电出口额同比升至12.6%。近年来我国对俄罗斯、沙特、阿联酋等家电出口份额提升，今年1-4月我国对相应地区机电设备出口保持较快增长。 供给扰动叠加全球半导体销售回暖，锡、锰硅价格明显上涨。我国锡、锰硅的进口依赖度较高，近期澳洲格鲁特岛码头损坏、全球约15%的锰矿发运受阻；另外占我国海外进口量近七成的缅甸锡矿主产区停产，明显加大了供给端扰动。需求侧看，全球消费电子景气回升、国内集成电路产量扩张，对锡、锰硅等原材料价格也存在支撑。 三问：涨价背后的“复苏”信号？出口改善或将延续，政策落地对经济支持效果或进一步显现 全球制造业景气回升背景下，我国出口改善或将延续，5月以来CCFI指数等高频数据涨幅扩大。美国部分行业补库已开启，一方面直接带动我国出口，另一方面提振全球制造业景气、对我国出口形成间接支持。5月以来映射外需的高频数据呈现积极变化，CCFI指数同比涨幅扩大至29.5%，港口货物吞吐量明显高于去年同期。 国内“设备更新”、房地产相关政策初见成效，对经济的支持效果或进一步显现。4月，设备工器具、采矿业投资增速分别扩张至17.2%、21.3%，设备更新需求或已有所释放。前期地产融资“白名单”等也有一定见效，4月地产新开工、施工面积增速改善。随着稳地产政策“三箭齐发”、财政发债节奏逐步提升，内需修复斜率或持续向上。 此外，伴随能源转型、“新质生产力”加快布局，我国电力基础设施投资仍有增长空间。我国新能源转型带动电力投资显著增长，一季度光伏发电并网量同比增长36%，4月电热燃投资增速升至26.2%。往后看，电力投资仍有增长空间，一方面充电基础设施存在一定供给缺口，另一方面发展算力、高端制造等对电网荷载等也有更高要求。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 1、热点思考：工业品涨价的“复苏”逻辑5 1.1、一问：近期工业品价格走势？5 1.2、二问：哪些经济因素支撑价格上涨？5 1.3、三问：涨价背后的“复苏”信号？7 2、生产高频跟踪：工业生产平稳运行，建筑业开工有所修复14 3、需求高频跟踪：地产成交季节性回涨，CCFI指数涨幅扩大17 风险提示22 图表目录 图表1：2月以来，南华工业品指数同比连续提升5 图表2：南华工业品涵盖金属与能化两类大宗商品5 图表3：5月，南华金属指数涨幅显著扩大5 图表4：2月以来，石油煤炭、化学原料营收增速上涨5 图表5：南华金属指数包括有色金属与黑色金属两类6 图表6：5月，黑色、有色金属指数显著抬升6 图表7：5月铜、锡等价格指数大幅跃升6 图表8：5月，铁矿石、锰硅价格有显著上涨6 图表9：南华能化指数包括能源、石化产品6 图表10：2024年以来，原油、苯乙烯指数大幅回升6 图表11：2024年，PTA价格指数维持高位7 图表12：4月以来，纯碱、玻璃价格有所回弹7 图表13：近期美国开启补库7 图表14：我国对美出口的金属制品同比呈上涨态势7 图表15：有色金属、电线电缆是输配电设备主要投入品8 图表16：2024年以来南华铜及电线电缆指数增长提升8 图表17：汽车、通用设备固定资本形成供给较高8 图表18：2024年以来，我国船舶出口大幅增长8 图表19：钢压延产品是通用设备、汽车和船舶重要投入品9 图表20：3月以来铁矿石指数与冷轧等产量变化更近9 图表21：家用电器是苯乙烯的主要终端消费领域之一9 图表22：2023年以来我国家电出口额同比持续攀升9 图表23：2023年一带一路沿线国家出口占比持续提高10 图表24：2024年一带一路沿线国家机电出口持续增长10 图表25：我国锰矿进口依赖度超90%10 图表26：我国从缅甸进口锡矿量占总进口七成左右10 图表27：全球半导体景气改善、计算机通信出口好转11 图表28：2024年集成电路产量持续走高11 图表29：美国金融条件放宽领先新订单11 图表30：美国进口需求带动全球制造业景气回升11 图表31：5月以来CCFI综合指数进一步抬升12 图表32：5月以来港口货物吞吐量同比维持高位12 图表33：年初以来设备工器具投资增速明显上升12 图表34：年初以来采矿业投资增速大幅扩张12 图表35：“设备更新”相关工业品产量高增13 图表36：4月，房地产新开工、施工面积增速改善13 图表37：基建投资中，电热燃投资“领涨”13 图表38：新能源车桩比距离发展目标仍有差距13 图表39：新增光伏发电并网容量持续较快增长13 图表40：部分新兴行业能耗相对较高13 图表41：本周，钢厂盈利率持平上周14 图表42：本周，高炉开工率持平上周14 图表43：本周，钢材表观消费延续回升14 图表44：本周，钢材社会库存继续去库14 图表45：本周，纯碱开工率延续回落15 图表46：本周，PTA开工率继续下滑15 图表47：本周，涤纶长丝开工率有所减少15 图表48：本周，汽车半钢胎开工率小幅上行15 图表49：本周，铝行业平均开工率与上周相当16 图表50：本周，电解铜开工率大幅回升16 图表51：本周，电解铝现货库存延续去库16 图表52：本周，社铜库存有较大抬升16 图表53：本周，全国水泥粉磨开工率小幅回升16 图表54：本周，全国水泥出货率延续提升16 图表55：本周，水泥库容比延续下滑17 图表56：本周，水泥价格指数显著回弹17 图表57：本周，玻璃产量大幅回落17 图表58：本周，玻璃周表观消费有所抬升17 图表59：本周，玻璃库存有所回落17 图表60：本周，沥青开工率低位回落17 图表61：本周，全国商品房成交季节性回升18 图表62：本周，一线城市商品房成交明显增加18 图表63：本周，二线城市成交有所提升18 图表64：本周，三线城市成交也有大幅上涨18 图表65：5月中上旬，全国新房成交降幅小幅扩大18 图表66：上周，全国二手房成交季节性回升18 图表67：上周，全国整车货运流量大幅回升19 图表68：上周，绝大多数省市公路货运流量环比增加19 图表69：上周，陆路货运量延续增加19 图表70：上周，公路货车通行量有大幅上涨19 图表71：上周，邮政快递揽收量明显回升19 图表72：上周，邮政快递投递量也有显著增加19 图表73：本周，全国迁徙规模指数延续回落20 图表74：本周，执行航班架次也有减少20 图表75：本周，全国样本城市地铁客流总量有所回升20 图表76：本周，一线城市地铁客流量涨幅明显20 图表77：本周，全国拥堵延时指数大幅回升20 图表78：本周，样本城市拥堵指数有不同程度上涨20 图表79：上周，票房收入有所回落21 图表80：上周，观影人数显著下滑21 图表81：上周，乘用车零售量明显减少21 图表82：上周，乘用车批发量环比季节性回落21 图表83：本周，CCFI综合指数延续上涨21 图表84：本周，美西航线运价涨幅最大21 图表85：本周，地中海航线运价显著提升22 图表86：本周，BDI运价指数明显回落22 1、热点思考：工业品涨价的“复苏”逻辑 4月以来南华工业品价格指数显著上扬，不同商品涨价背后的经济逻辑如何，传递了哪些“复苏”信号？本文梳理，供参考。 1.1、一问：近期工业品价格走势？ 近期南华工业品价格指数显著上扬，金属、能化指数均有明显增长。2024年2月以来，南华工业品指数同比连续提升，5月1涨幅扩大至19.7%；期间，PPI同比降幅相应呈现收窄，4月同比录得-2.5%、较2月小幅回升0.2个百分点。拆分结构看，南华工业品指数由金属与能化两类构成，二者占比分别为49%、51%。自2月起金属与能化指数均有一定上涨，5月同比进一步走阔，分别录得17.9%、19.7%；金属、石化加工等行业营收增速亦有所改善，指向近期工业品价格回升存在需求端支撑。 图表1：2月以来，南华工业品指数同比连续提升图表2：南华工业品涵盖金属与能化两类大宗商品 % 20 15 10 5 0 -5 -10 %PPI、南华工业品价格当月同比 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -40 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2023年6月调整后南华工业品指数权重 螺铁铜镍铝锌锡原焦 纹矿 钢石 油炭 天甲纯聚燃聚纸石乙玻 然醇碱丙料氯浆油二璃 橡胶 烯油乙沥醇 烯青 金属类能化类 PTA PPIPPI:生产资料南华工业品指数(右轴) 来源：iFind、国金证券研究所来源：iFind、国金证券研究所 图表3：5月，南华金属指数涨幅显著扩大图表4：2月以来，石油煤炭、化学原料营收增速上涨 40 30 20 10 0 -10 -20 %南华能化指数与 石油煤炭加工、化学原料行业营收同比 % 80 60 40 20 0 -20 2012-02 2012-09 2013-04 2013-11 2014-06 2015-01 2015-08 2016-03 2016-10 2017-05 2017-12 2018-07 2019-02 2019-09 2020-04 2020-11 2021-06 2022-01 2022-08 2023-03 2023-10 2024-05 -40 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 %南华金属指数与 黑色金属加工、有色金属加工行业营收同比 % 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20