美国4月CPI点评：通胀回落符合预期，接近降息所需条件

杨见一研究助理Email:yangjianyi@lczq.com 沈夏宜分析师Email:shenxiayi@lczq.com证书:S1320523020004 核心观点： 相关报告 4月美国通胀回落符合预期，能源价格小幅反弹但核心CPI明显回落。美国4月整体CPI同比增速3.4%，持平预期，前值3.5%；环比0.3%低于预期的0.4%，前值0.4%。核心CPI同比3.6%，持平预期，前值3.8%；环比持平预期的0.3%，前值为0.4%。年初以来CPI数据连续高于预期，4月首次显出降温趋势。 4月金融数据点评：社融短期读数承压，长期或与高质量发展相适配2024.05.15美国4月非农点评：劳动力市场超预期放缓2024.05.07美国一季度GDP点评：经济增长放缓、通胀反弹2024.05.06 核心CPI符合预期，回落明显，后续通胀下行具备基础。剔除掉能源和食品的核心CPI回落至0.3%，符合预期。从分项来看，核心商品同比降幅扩大至1.3%，环比下降0.1%，其中新车同比降幅从3月的0.1%扩大至0.4%，二手车降幅从2.2%扩大至6.9%，有力驱动核心商品回落；服饰和医疗商品增速继续上升，延续了1月触底之后的上行势头。核心服务同比回落0.1个百分点至5.3%；环比回落0.1个百分点至0.4%。其中住房同比持续放缓，交通和医疗项增速有所上升。 非核心方面，4月能源CPI持续上行，但短期内已经见顶。4月，能源CPI同比增幅较3月扩大，同比增长2.6%，前值为2.1%；环比维持3月的增速，分项结构上有所调整，汽油、原油为主的能源商品增幅大幅扩大，但电力、天然气为主的能源服务价格大幅下降，增速转负。向前看，4月中旬布伦特原油期货价格短期见顶，5月1日当日油价降幅-3.87美元/桶。截至5月17日，国际油价持续震荡走弱，预计美国5月能源CPI有望进一步放缓，但后续能源价格仍有不确定性。 4月CPI数据公布后，降息预期上升。9月首次降息的概率由65.1%上升至69.2%，7月首次降息的概率也由26.4%上升至30.8%。本次通胀数据回落符合预期，核心CPI明显回落，住房通胀下行顺利。结合美国一季度GDP放缓，4月非农就业大幅降温，美联储紧缩政策效果显现，降息只待通胀进一步回落。如通胀、非农、经济数据无重大转折，则2024年9月有望开始降息。 风险提示：美国通胀粘性超预期；美联储货币政策紧缩超预期。 目录 1.美国通胀回落符合预期，核心通胀明显降温.................................................................42.住房：同比回落但降幅偏缓..........................................................................................63.能源：4月油价短期内见顶...........................................................................................64.核心商品：新车、二手车价格或将持续下行.................................................................75.市场影响：CPI公布后降息预期上升............................................................................76.风险提示.......................................................................................................................8 图表目录 图1美国近半年CPI分项权重、同环比及趋势（%）...................................................4图2美国3月CPI分项相对重要性及同环比（%, NSA）.............................................5图3美国4月CPI分项相对重要性及同环比（%, NSA）.............................................5图4美国商品CPI及其分项同比（%）.........................................................................5图5美国商品CPI及其分项同比（%，不含能源）.......................................................5图6美国服务CPI及其分项同比（%）.........................................................................5图7美国服务CPI及其分项同比（%，不含能源）.......................................................5图8美国整体、核心、超级核心、非住房核心服务CPI当月同比（%）......................6图9 Zillow房价指数领先业主等价租金16个月（%）...................................................6图10 Zillow观察租金指数领先主要住所租金13个月（%）..........................................6图11近一年原油日频价格（美元/桶）..........................................................................7图12国际油价及美国汽油价格变化情况.......................................................................7图13 Manheim指数显示二手车价格将继续回落（%）.................................................7图14 CPI数据发布前CME预测表.................................................................................8图15 CPI数据发布后CME预测表.................................................................................8 未找到图形项目表。 1.美国通胀回落符合预期，核心通胀明显降温 4月美国通胀回落符合预期，能源价格小幅反弹但核心CPI明显回落。美国4月整体CPI同比增速3.4%，持平预期，前值3.5%；环比0.3%低于预期的0.4%，前值0.4%。核心CPI同比3.6%，持平预期，前值3.8%；环比持平预期的0.3%，前值为0.4%。年初以来CPI数据连续高于预期，4月首次显出降温趋势。 核心CPI符合预期，回落明显，后续通胀下行具备基础。剔除掉能源和食品的核心CPI回落至0.3%，符合预期。从分项来看，核心商品同比降幅扩大至1.3%，环比下降0.1%，其中新车同比降幅从3月的0.1%扩大至0.4%，二手车降幅从2.2%扩大至6.9%，有力驱动核心商品回落；服饰和医疗商品增速继续上升，延续了1月触底之后的上行势头。核心服务同比回落0.1个百分点至5.3%；环比回落0.1个百分点至0.4%。其中住房同比持续放缓，交通和医疗项增速有所上升。 非核心方面，4月能源CPI持续上行，但短期内已经见顶。4月，能源CPI同比增幅较3月扩大，同比增长2.6%，前值为2.1%；环比维持3月的增速，分项结构上有所调整，汽油、原油为主的能源商品增幅大幅扩大，但电力、天然气为主的能源服务价格大幅下降，增速转负。向前看，4月中旬布伦特原油期货价格短期见顶，5月1日当日油价降幅-3.87美元/桶。截至5月17日，国际油价持续震荡走弱，预计美国5月能源CPI有望进一步放缓，但后续能源价格仍有不确定性。 4月CPI数据公布后，降息预期上升。9月首次降息的概率由65.1%上升至69.2%，7月首次降息的概率也由26.4%上升至30.8%。本次通胀数据回落符合预期，核心CPI明显回落，住房通胀下行顺利。结合美国一季度GDP放缓，4月非农就业大幅降温，美联储紧缩政策效果显现，降息只待通胀进一步回落。如通胀、非农、经济数据无重大转折，则2024年9月有望开始降息。 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：iFinD，联储证券研究院 2.住房：同比回落但降幅偏缓 4月住房项环比继续持平前值0.4%，同比放缓至5.5%。住房在CPI中占比36.16%，为最大贡献项，对核心服务及整体核心通胀影响重大。从同比来看，住房价格增速持续下行，趋势上利好美国降通胀。然而，从环比来看，近一年来住房项环比一直在0.3%到0.6%的区间内震荡，下降速度不及预期。对比住房CPI和Zillow房价领先指标，主要住所租金CPI下行速度严重落后Zillow观察租金指数预期。同时，领先指标指示美国住房CPI或将于2024年Q4反弹。总的来看，我们认为美国Q2、Q3住房价格将保持下行趋势，但住房下行不及预期已经拖缓美国CPI回落速度，Q4住房价格反弹又将缩短美联储首次降息窗口，住房价格降幅偏缓给美联储宽松造成一定阻力。 资料来源：BLS，Zillow，联储证券研究院 资料来源：BLS，Zillow，联储证券研究院 3.能源：4月油价短期内见顶 4月能源通胀同比增幅持续扩大，由2.1%扩大至2.6%；环比增速保持1.1%。其中，能源商品环比增长2.7%，同比增长1.1%，汽油和燃油增速均明显回升；能源服务环比增速转负，为-0.7%，同比增长3.6%；电力、天然气价格均有所回落。日频数据显示，4月布伦特原油期货价格短期见顶，走高后回落至月初水平，月增幅仅0.06美元/ 桶。5月1日，布伦特油价日降幅-3.87美元/桶。截至5月17日，国际油价持续震荡走弱，预计美国5月能源CPI有望进一步放缓，但后续能源价格仍有不确定性。 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：iFinD，联储证券研究院 4.核心商品：新车、二手车价格或将持续下行 4月核心商品价格继续回落，主要受新车、二手车价格下跌影响。新车和二手车同比及环比降幅均大幅扩大，新车同比增速-0.4%，环比-0.4%；二手车同比-6.9%，环比-1.4%，同时服饰和医疗商品有不同程度的回升。Manheim二手车价格指数显示，一段时期内二手车价格将持续下跌，结合美国近期商品内需放缓，预计二手车价格仍有下降空间。新车、二手车价格回落，核心商品通胀有继续回落的基础。 资料来源：iFinD，联储证券研究院 5.市场影响：CPI公布后降息预期上升 CPI数据发布后，CME数据显示美联储年内降息的可能性增加。9月首次降息的概率由65.1%上升至69.2%，7月首次降息的概率也由26.4%上升至30.8%。总的来看，我们认为本次通胀数据回落主要系住房及核心商品通胀放缓导致，但是住房通胀降幅不及预期，且后续存在反弹波动的可能。美国经济软着陆预期上升，通胀总体下行趋势不变。结合美国一季度GDP放缓，4月非农就业大幅降温，美联储紧缩政策效果显现，降息只待通胀进一步回落。如通胀、非农、经济数据无重大转折，则2024年