4月新签增23%，地产权益销售额排名第一

中国建筑(601668) 4月新签增23%，地产权益销售额排名第一 韩其成(分析师)郭浩然(分析师) 021-38676162010-83939793 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.com 证书编号S0880516030004S0880524020002 本报告导读： 中国建筑4月新签增23%，其中基建业务增183%。中海地产2024年前4月累计权 益销售额770.8亿元，同比-30%，排名第1，同比提升1位。 事件： 中国建筑发布《2024年1-4月经营情况简报》。评论： 国家出台消化房产库存和保交房政策，预期三中全会前或将持续落实推 建筑工程业/工业 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：8.16 上次预测：8.16 当前价格：5.86 2024.05.20 交易数据52周内股价区间（元） 4.61-6.33 总市值（百万元） 243,893 总股本/流通A股（百万股 41,620/41,320 流通B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 99% 日均成交量（百万股） 198.47 日均成交值（百万元） 1057.23 52周内股价走势图 进。(1)央行设立3000亿元保障性住房再贷款,支持地方国有企业以合理价中国建筑上证指数 格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，预计将带 动银行贷款5000亿元。(2)降低全国层面个人住房贷款最低首付比例，将首套房最低首付比例从不低于20%调整为不低于15%，二套房最低首付比例从不低于30%调整为不低于25%。(3)取消全国层面个人住房贷款利率政策下限。首套房和二套房贷利率均不再设置政策下限，实现房贷利率市场化。(4)下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点。 政策催化叠加2023年基数走低，预期地产基本面未来将环比收窄改善。 (1)4月单月地产投资同比-10.5%降幅环比上月扩大0.5个百分点，销售面 1% -4% -9% -14% -19% -24% 2023-052023-092024-012024-05 积同比-22.8%降幅环比扩大4.6个百分点，销售金额当月同比-30.4%降幅 股票研 究 公司事件点 评 证券研究报 告 环比扩大4.5个百分点。(2)4月一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.6%降幅环比扩大0.5个百分点，二三线环比分别下降0.5%和0.6%降幅均环比扩大0.2个百分点。(3)4月当月新开工面积同比-14.0%环比收窄11.4个百分点，施工面积同增19.4%环比改善35.9个百分点，竣工面积同比 -19.1%环比收窄2.6个百分点。(4)4月末商品房待售面积同增15.7%。 中国建筑2024前4月新签增12%，中海地产前4月权益销售额排名第一。 (1)2024年1~4月累计新签14785亿元同增12%，4月新签2900亿元增23%， 其中建筑业2629亿元(+35%)，房建1550亿元同比持平(占建筑业59%)，基建1020亿元增183%(占建筑业41%)。(2)4月地产合约销售额272亿元同比降35%，新开工/竣工面积为1895/1546万m2增18/7%。据中指数据，中海地产4月权益销售额204.9亿元，环比-47%，同比-37%；2024年前4 月累计权益销售额770.8亿元，同比-30%，排名第1，同比提升1位。(3)2024年1~4月建筑业境内新签1.3万亿增15%，境外新签729亿增114%。 保持行业内全球最高信用评级，估值PB0.56倍、2024PE4.2倍历史底部。 (1)维持预测2024-2026年EPS1.40/1.48/1.55元增7%/6%/5%，维持目标价 8.16元，对应2024年5.8倍PE。(2)我国专业化发展最久、市场化经营最早、一体化程度最高、全球规模最大的投资建设集团之一。(3)国际三大评级机构标普/穆迪/惠誉对公司的评级A/A2/A，继续保持行业全球最高信用评级。(4)当前股息率4.34%、PB0.56倍十年历史分为6%、2024PE4.2倍十年历史分位28%。(5)2023年第18次获国务院国资委年度考核A级评价。风险提示：地产政策风险，存货减值风险，投资类项目减值风险等。 相关报告 Q4净利增43%，经营现金流同比改善 2024.04.23 1月新签增13%同环比加速，受益地产政策密 集催化2024.02.22 前三季度净利增0.3%，地产销售额增 22%2023.10.27 2023H1中海地产权益销售第一，受益房地产政策优化2023.08.30 单7月新签增31%，地产销售额增38%均环比加速2023.08.17 表1：中国建筑历史估值与财务指标表 指标2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 净利润92.4 135.4 157.4 204.0 225.7 260.6 298.7 329.4 382.4 418.8 449.4 514.1 509.5 542.6 582.1 增速52% 47% 15% 30% 11% 15% 15% 10% 16% 10% 7% 14% -1% 7% 7% EPS(元/股)0.22 0.32 0.38 0.49 0.54 0.62 0.71 0.79 0.91 1.00 1.07 1.23 1.22 1.30 1.40 平均PE8.1 5.2 4.1 3.5 3.2 6.2 4.8 6.8 5.2 4.8 4.2 3.6 4.1 4.3 3.5 最高PE9.9 6.0 5.0 4.1 6.7 9.2 8.1 7.8 6.7 5.4 4.7 3.9 4.7 5.2 3.8 最低PE7.3 4.3 3.6 3.2 2.6 4.7 3.9 6.1 4.6 4.2 3.9 3.3 3.7 3.6 3.3 资产负债率74% 77% 79% 79% 79% 78% 79% 78% 77% 75% 74% 73% 74% 75% ROE12.1% 16.3% 16.5% 18.6% 17.7% 16.0% 15.9% 15.8% 16.0% 15.6% 15.5% 15.9% 13.9% 13.4% 净利率2.5% 2.8% 2.8% 3.0% 2.8% 3.0% 3.1% 3.1% 3.2% 2.9% 2.8% 2.7% 2.5% 2.4% 经营现金流-16 -77 24 26 249 546 1070 -435 103 -342 203 144 38 110 经营现金流/ -0.18 -0.57 0.15 0.13 1.10 2.10 3.58 -1.32 0.27 -0.82 0.45 0.28 0.08 0.20 净利润应收账款481 660 812 836 1184 1156 1386 1377 1676 1540 1604 1807 2104 1604 增速22% 37% 23% 3% 42% -2% 20% -1% 22% -8% 4% 13% 16% -11% 应收账款/营 13% 14% 14% 12% 15% 13% 14% 13% 14% 11% 10% 10% 10% 7% 业收入减值损失("-" 13.0 8.3 26.1 16.7 45.2 37.6 53.7 70.5 105 -35.4 -36.7 -126 -136 -143 号为损失)当年股息率7.4% 8.7% 6.5% 8.0% 3.5% 4.0% 2.9% 2.8% 4.4% 4.5% 5.1% 5.1% 4.7% 5.6% 分红比例20.1% 17.7% 20.0% 21.0% 22.9% 23.0% 21.6% 19.6% 18.4% 18.5% 20.0% 20.4% 20.8% 20.8% 订单7411 8514 9357 12725 14117 15129 18612 22216 23233 28640 31993 35295 39031 43241 增速78.4% 14.6% 9.9% 36.0% 10.9% 7.2% 23.0% 19.4% 4.6% 23.3% 11.7% 10.3% 10.6% 10.8% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注：净利润、经营现金流、应收账款、减值损失、订单的单位均为“亿元” 表2：中国建筑2023全年新签订单同增11% 业务类型 2023全年 2022全年 增长率 房屋建筑工程 13,175 12,076 9.1% 其中：工业厂房 1,781 1,040 71.2% 其中：教育设施 736 655 12.4% 其中：医疗设施 981 1,047 -6.3% 基础设施建设与投资 5,148 3,927 31.1% 其中：公路 595 400 48.9% 其中：轨道交通 583 419 39.2% 其中：生态环保 346 235 47.2% 其中：机场 282 180 57.1% 其中：铁路 89 84 5.9% 房地产开发与投资 1,860 2,196 -15.3% 勘察设计 62 63 -1.8% 境外 688 675 1.9% 其他 191 122 56.4% 合计：新签合同额 20245 18265 10.8% 其中：境内 19557 17590 11.2% 其中：境外 688 675 1.9% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究。注：新签合同额为亿元，房地产开发新签合同额是指公司房地产销售签约的合同额。 表3：中国建筑2021-2024年4月新签订单一览 时间 新签累计 新签合计累计增速 单月增速 新签累计 境内新签累计增速 单月增速 新签累计 境外新签累计增速 单月增速 2024-04 14785 11.9% 22.5% 13007 14.8% 20.1% 729 114.3% 183.7% 2024-03 11885 9.6% 10.8% 10883 13.9% 13.4% 224 38.4% 39.4% 2024-02 6755 8.7% 4.3% 6423 14.2% 14.9% 72 35.2% -10.5% 2024-01 3778 12.5% 12.5% 3588 13.7% 13.7% 38 147.0% 147.0% 2023-12 43241 10.8% 4.1% 36973 10.4% -0.9% 1755 15.4% 74.3% 2023-11 38286 11.7% 3.6% 33151 11.9% 3.9% 1110 -3.5% 30.7% 2023-10 34231 12.8% 3.7% 29599 12.9% 13.2% 927 -8.2% -66.8% 2023-09 31027 13.8% 27.2% 26850 12.9% 28.6% 842 11.7% 16.9% 2023-08 26792 11.9% 4.7% 23205 10.7% 9.2% 662 10.3% 82.6% 2023-07 24468 12.7% 30.9% 21158 10.9% 30.3% 620 7.5% 0% 2023-06 22538 11.3% 3.3% 19527 9.5% 4.6% 599 7.7% 33.1% 2023-05 16163 14.8% 7.2% 13855 11.7% 8.3% 398 -1.7% 123.1% 2023-04 13210 16.7% 0.6% 11326 12.5% -6.2% 340 -10.4% -17.6% 2023-03 10843 20.9% 10.4% 9557 16.7% 2.6% 162 -0.6% 84.7% 2023-02 6211 30.2% 60.0% 5623 29.1% 53.2% 53 -49.3% 58.3% 2023-01 3358 12.