电生理赛道梳理：24Q1增长强劲，PFA技术加速布局
报告摘要
本周我们从电生理赛道出发，梳理海内外头部企业24Q1业绩：电生理业务强劲是助力其业绩增长的重要原因。
（1）强生：24Q1营收213.83亿美元（+2.3%）；其中，电生理业务的强劲增长（+23%）是助推强生Q1增长的主要原因，增长原因系全球手术量增加，以及QDOT Micro一次性使用压力监测射频消融导管、OCTARAY TM标测诊断导管商业化持续扩大。
VARIPULSE脉冲场消融（PFA）平台在欧洲获得CE认证，向美国FDA提交了申请，寻求批准VARIPULSE平台治疗阵发性房颤。
（2）波科：24Q1实现收入38.56亿美元（+13.8％）。其中，电生理业务运营和有机同比均增长了72%，这一增长是由FARAPULSE账户的持续开设、在欧洲较高的使用率以及美国Q1中旬获批推动。
子行业评级
化学制药无评级中药生产无评级生物医药Ⅱ无评级其 他 医 药 医疗无评级
24Q1启动了DISRUPT-AF注册试验，旨在获得FARAPULSE PFA系统在美国治疗房颤的临床经验
（3）雅培：24Q1总营收99.64亿美元（+2.2%），主要得益于糖尿病、电生理和结构性心脏病等领域双位数高增长。
现已完成了Volt CE Mark临床研究的注册，旨在评估Volt™脉冲场消融(PFA)系统用于治疗心房颤动(AFib)等心律失常患者。
推荐公司及评级
（4）微电生理：24Q1营收0.89亿元（+71.01%），主要系公司积极开拓国内外市场，产品受到市场广泛认可，叠加带量采购政策的积极影响，公司产品销量较上年同期大幅提升。
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截止目前，压力脉冲项目已进入随访阶段。商阳医疗的one-shotPFA项目随访已经接近尾声，我们预计在2025年第一季度获证。
（5）惠泰医疗：24Q1营收4.55亿元（+30.20%），其中电生理业务在带量采购的积极影响下持续放量。
在研项目脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力消融导管有望于2025年一季度获批。
行情回顾：本周医药板块下跌，在所有板块中排名第29位。本周（5月13日-5月17日）生物医药板块下跌1.98%，跑输沪深300指数2.30pct，跑输创业板指数1.28pct，在30个中信一级行业中排名第29位。
证券分析师：谭紫媚电话：0755-83688830E-MAIL：tanzm@tpyzq.com分析师登记编号：S1190520090001
本周中信医药子板块均下跌，其中化学制剂子板块下跌2.81%，跌幅最大；中成药子板块下跌0.69%，跌幅最小。
证券分析师：张懿电话：021-58502206E-MAIL：zhangyi@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523100002
投资建议：把握“关键少数”，寻求“单品创新+出海掘金+院内刚需”潜在机遇
（1）单品创新，渐入佳境：CNS系列（恩华药业、丽珠集团）、创新医械（微电生理、惠泰医疗）。
（2）出海掘金，拨云见日：创新制药（康辰药业、百奥泰）、医疗器械（迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗、新产业、亚辉龙）。
（3）院内刚需，老龄催化（心脉医疗、赛诺医疗）。
风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。
目录
一、电生理赛道梳理：24Q1增长强劲，PFA技术加速布局.................................................................5(一)电生理业务强劲，引领海外龙头器械公司24Q1增长.........................................................................5(二)国内电生理公司表现亮眼，PFA技术布局加速前行...........................................................................7二、行业观点及投资建议：创新仍是医药领域重要投资主线................................................................8三、板块行情...............................................................................................................................................9(一)本周板块行情回顾：板块整体下跌1.98%，子板块化学制剂跌幅居前............................................9(二)沪深港通资金持仓变化：医药北向资金减少......................................................................................12
图表目录
图表1：强生2024Q1电生理业务的增速最高，同比增加23%.................................................................5图表2：波科电生理业务2024Q1有机增长实现同比72%........................................................................6图表3：雅培2024Q1糖尿病、电生理和结构性心脏病等领域双位数高增长.........................................7图表4：本周中信医药指数走势...................................................................................................................9图表5：本周生物医药子板块涨跌幅...........................................................................................................9图表6：本周中信各大子板块涨跌幅.........................................................................................................10图表7：2010年至今医药板块整体估值溢价率..........................................................................................11图表8：2010年至今医药各子行业估值变化情况......................................................................................11图表9：医药行业北上资金变化情况.........................................................................................................12图表10：医药行业北上资金分板块的变化情况........................................................................................12图表11：北上资金陆港通持股市值情况（亿元）....................................................................................13图表12：北上资金陆港通本周持股市值变化（亿元）............................................................................13图表13：南下资金港股通持股市值情况（亿元）....................................................................................13图表14：南下资金港股通本周持股市值变化（亿元）............................................................................13
一、电生理赛道梳理：24Q1增长强劲，PFA技术加速布局
(一)电生理业务强劲，引领海外龙头器械公司24Q1增长
1、强生：2024年第一季度营收213.83亿美元，同比增长2.3%；创新药业务实现收入135.62亿美元，同比增长1.1%，医疗设备业务实现营收78.21亿美元，同比增长4.5%。其中，电生理业务同比23%的强劲增长是助推强生24Q1增长的主要原因，增长原因系：（1）全球手术量增加；（2）QDOTMicro一次性使用压力监测射频消融导管、OCTARAY TM标测诊断导管商业化持续扩大。
在电生理业务进展方面，2024年2月29日，VARIPULSE脉冲场消融(PFA)平台在欧洲获得CE认证。2024年3月25日，Biosense Webster向美国FDA提交申请，寻求批准VARIPULSE平台治疗阵发性心房颤动。
2、波士顿科学：2024年第一季度实现收入38.56亿美元，同比增长13.8％。其中，电生理业务运营和有机同比均增长了72%，这一增长是由FARAPULSE账户的持续开设、在欧洲较高的高使用率、以及美国24Q1中旬获批推动。
在电生理业务进展方面，2024年第一季度：（1）开始在美国推出FARAPULSE™脉冲场消融
（PFA）系统，并完成了ADVANTAGE AF临床试验的第二期入组，该试验研究了FARAPULSEPFA系统治疗持续性心房颤动（AF）患者，还评估了辅助使用FARAPOINT™PFA导管治疗三尖瓣峡部（CTI）消融的安全性和有效性。
（2）开始纳入NAVIGATE-PF研究，使用FARAVIEW™软件模块与FARAWAVE™Nav PFA导管结合使用FARAPULSE PFA系统进行综合心脏测绘，用于治疗阵发性和持续性心房颤动。
（3）启动了DISRUPT-AF注册试验——一项协作性，观察性，前瞻性，多中心，非随机，真实世界的注册，旨在获得FARAPULSE PFA系统在美国治疗房颤的临床经验。
3、雅培：2024年第一季度总营收99.64亿美元，同比+2.2%，主要得益于糖尿病、电生理和结构性心脏病等领域双位数高增长。
在电生理业务进展方面，2024年3月，雅培完成了Volt CE Mark临床研究的注册，该研究旨在评估Volt™脉冲场消融(PFA)系统用于治疗心房颤动(AFib)等心律失常患者。VOLT-AF IDE临床研究于4月开始入组。
(二)国内电生理公司表现亮眼，PFA技术布局加速前行
1、微电生理：2024年第一季度营业收入0.89亿元，同比增长71.01%，主要系公司积极开拓国内外市场，产品受到市场广泛认可，叠加带量采购政策的积极影响，公司产品销量较上年同期大幅提升。
截止目前，
