有色金属周报

行业有色金属周报 2024 年 5 月 17 日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 目录contents 铜...............................................................................................................................- 3 -碳酸锂.......................................................................................................................- 8 -铝...........................................................................................................................- 13 -镍...........................................................................................................................- 21 -锌.............................................................................................................................- 27 - 铜 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周沪铜主力继续上涨，沪铜主力突破 84000，接近历史高位，沪铜总持仓超 63 万手，创历史新高，盘面 06-07 价差扩大至 300 上方。伦铜最高涨破 10500，创两年以来新高，伦铜持仓量也明显增长，COTR 持仓报告显示截止上周五基金净多持仓环比增 7%至 63589 手，而商业净空持仓环比下降 2%至 93686手，LME0-3 和 3-15 正向结构均缩窄；COMEX 铜市场在周内一度出现逼空上涨，全球交割货源向该地运输，在下半周逼仓形势有所缓解，周内 07 合约最高涨至 512.8美元，07 合约持仓量从最高 18.9 万手降至周末 15.9 万手，CFTC 持仓报告显示截止上周二基金净多持仓环比增加 5%至 61851 手，商业净空增加 5%至 89076 手。全球主要交易所铜价在本周均增仓上行，资金入场意愿高涨，从海外公布的持仓报告可以看出投机基金做多情绪继续高涨，本周美通胀数据不及预期、中国加快政府债发行以及地产政策密接落地，市场做多情绪高涨，铜价在本周开启新一轮涨势。 操作建议：基本面，做多中国需求恢复预期在增加，中国万亿特别国债开始发行，且两会公布的 8 万亿利率债也将在二季度末到三季度内集中发行，同时中国地产收储以及降低公积金利率政策显示政府稳地产决心，在政府债加速发行以及地产政策刺激下，预计中国铜中期需求将逐步复苏，铜矿继续供应紧张，短期虽在废产粗铜和阳极板补充下精铜生产受影响较小，但在中期矿端紧缺向锭端紧缺预期仍然存在，未来炼厂减产预期在增强，中期需增供减支撑铜价。短期 COMEX市场因低库存而 07 合约高持仓引发的逼仓风险仍存，LME 基金净多持仓创历史新高，预计沪铜也将受带动海外做多情绪带动。宏观也发力频频，美通胀低于加大美联储降息预期，美元指数走弱，维持逢低买入判断 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面分析 2.1 供应端 原料端供应仍紧张：截止 5 月 17 日，进口矿周度 TC 较上周回升 0.35 至-1.08美元/吨，SMM 七港铜精矿库存较上一期增加 8.23 至 78.78 万吨，主要增量来自于烟台港，本周烟台港铜精矿库存环比增加 1.63 万吨，下半年 Grasberg 铜矿或将出口缓解当前冶炼厂原料困境。本周北方粗铜加工费较上周持平 900 元/吨，南方粗铜加工费较上周持平 1500 元/吨，进口粗铜加工费较上周涨 15 至 110 美元/吨，阳极板加工费较上周持平 1200 元/吨，废产粗铜、阳极板供应充裕，冶炼厂已经暂停收购阳极板。 冶炼厂生产利润下滑，副产品硫酸价格偏弱：截止 4 月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼盈亏平衡较上月下降 391 至-2136 元/吨，铜精矿长单冶炼盈亏平衡较上月降 12 至 1287 元/吨，由于中国八成冶炼厂都签有长单，虽从现货市场采购铜矿面临亏损，但整体上炼厂仍未出现大面积亏损；1 吨铜副产 3.5 吨酸，本周国内硫酸市场价格较上周持平 247.5 元/吨，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），上游硫磺行情近期小幅上涨，成本支撑较好。下游磷酸一铵、钛白粉市场行情近期小幅上涨，下游客户对硫酸刚需采购为主，硫酸价格低位运行。 4 月电解铜产量超预期上升：SMM 统计 4 月中国电解铜产量为 98.51 万吨，环比下降 1.44 万吨，较预期的 96.5 万吨增加 2.01 万吨。SMM 根据各家排产情况，预计 5 月国内电解铜产量为 97.71 万吨，环比下降 0.8 万吨降幅为 0.81%，同比增加 1.83 万吨增幅为 1.91%。1-5 月累计产量预计为 488.18 万吨，同比增加 5.18%，增加 24.05 万吨。5 月电解铜行业的整体开工率为 85.83%，环比下降 0.62 个百分点；其中大型冶炼厂的开工率为 89.38%环比下降 1.61 个百分点，中型冶炼厂的开工率为 82.10%环比增加 0.83 个百分点，小型冶炼厂的开工率为 68.50%环比上升 2.02 个百分点。最后，6 月仍有大量冶炼厂要进行检修，预计下月产量仍会小幅下降。 精炼铜出口窗口打开：本周沪伦比值继续探底跌破 8，现货进口亏损扩大至1427 元/吨，周中 comex 铜逼仓带动，由于英美禁令后产出的俄铜不能在 COMEX注册，而 LME 注册仓单中有近 50%为俄铜，海外可交割货源紧张，而国内库存充 裕，令 comex 和 LME 铜价格涨势超过沪铜。洋山铜溢价继续下跌，仓单跌至 0，提单跌至-7，短期比价难回归，美金铜无人询盘，目前出口窗口已打开，国内部分主流炼厂将增加 6 月计划出口量 2.2 需求端 废铜杆周度开工率环比跌 2.59 至 23.77%：截止本周五精废价差为 4310 元/吨，废铜到阳极铜成本 600 元/吨，阳极铜到精铜成本 500 元/吨，当前废铜产阳极铜合算，阳极板已经供过于求，冶炼厂在周内暂停收购阳极板；江西再生铜杆对当月扣减 2360 元，而华东电力铜杆加工费 260 元，废铜制杆经济优势明显，不过由于线缆终端消费惨淡，再生铜杆厂表示头部再生杆贸易商的再生铜杆库存已放满仓库，不提货完全由于仓库已再无空闲地方。 精铜杆周度开工率环比涨 16.55 至 69.66%，本周华东电力行业用杆不含升贴水加工费持平 525 元/吨，从 SMM 调研来看，五一结束后，精铜杆企业在本周仍有部分周内停产情况，节后依然受到高铜价抑制，同时当前精铜杆企业成品库存依然居高，对比上周仅小幅下滑。库存方面，本周样本企业原料库存环比增 31%至40100 吨，成品库存环比跌 3%至 62900 吨。 2.3 现货端 国内累库 1.77 至 50.11 万吨：SMM 统计社库较上周四累库 0.82 至 41.04 万吨，主要累库力量来自于上海，主因进口铜流入且消费疲弱。后市，交割后冶炼厂发货至仓库的量将减少且有出口动作，进口货源估计从下周起开始减少，高铜价始终压制下游采购量，预计周度库存或将继续走高。保税区库存增加 0.95 至9.07 万吨。 LME+COMEX 市场去库 19 吨至 12.3 万吨：其中 LME 累库 975 吨至 10.4 万吨，COMEX 去库 984 吨至 1.8 万吨，COMEX 市场铜库存较低，而 LME 市场能补充的量也有限，海外逼仓风险仍未消退。 图3：进口铜精矿TC 图4：国产铜精矿计系数 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图9：内外库存 碳酸锂 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周碳酸锂期货探底回升，碳酸锂 05 合约交易结束，交易所仓单持续增加至 23728 吨，市场交割热情较浓，盘面总持仓下降总成交处于低位水平，碳酸锂的投机氛围正逐步冷却。SMM 电碳现货价降至 10.7 万，工碳降至 10.25 万吨，电工价差回升至 0.45 万，继续利好电碳消费，随着锂价下跌锂盐厂在周内挺价增加，下游部门企业因自身库存量高仍然对现货采购谨慎，贸易市场对主力合约升贴水重心上移至（-1000,500）。截止周五，碳酸锂主力合约周跌幅 1.75%。 操作建议：供应端继续放量，国内碳酸锂周度产量攀升至 1.4 万吨上方，且外购锂云母企业与外购锂辉石企业继续有利可图，锂盐厂在利润推动下开工率较高，5 月份国内碳酸锂产量有望增至 6.07 万吨，不过近期随着国内锂价下行碳酸锂的进口亏损扩大，预计 5 月进口补充将会减弱部分抵消国内碳酸锂供应压力。需求端压力渐增，4 月终端新能源车产量增速 39.2%，符合市场预期，不过周内工信部限制锂电池领域产能扩张、美国宣布对中国电动汽车加征关税，碳酸锂需求承压。库存端累库速度扩大，虽然锂价下跌但下游提货速度低于冶炼厂产出，整体库存水平攀升至 8.7 万吨，创历史新高。整体判断，供应端在加快恢复而需求端承压，累库压力逐步增加，维持盘面碳酸锂主力下行判断。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面分析 2.1 供应端 锂矿价格下行，盐厂盈利能力缩窄：本周澳矿 6%价格较前一周跌 5 至 1120 美元/吨，高品位磷锂铝石矿较前一周降 150 至 11000 元/吨，高品位锂云母价格较前一周下降 87.5 至 2300 元/吨；本周锂辉石价格因锂价下跌而小幅下行，现货市场流通较为紧张，进口矿石部分被盘面吸收，一些头部锂盐企业前期备库较为充足，暂无刚需采买需求，预计短期内锂矿处于供需双强的局面，现货流通仍较为紧缺，锂辉石价格以持稳为主，伴随行情有小幅下探的空间。本周锂云母价格随锂价下行而下跌，部分江西锂盐厂考虑其成本问题暂未出货，加之对后期碳酸锂价格走势存在悲观情绪，使得对锂云母的采买需求有所降低。预计短期内锂云母市场供需仍维持供需过剩的局面，价格有小幅下行的空间。本周外购高品位锂云母企业盈利较前一周五跌至 7991 元/吨，外购 6%锂辉石矿企业盈利跌至 1725元/吨。 碳酸锂周度产量上涨，外购锂辉石矿生产成本微跌：本周中国碳酸锂周度产量 14224 吨，较上周增 528 吨，其中锂辉石产碳酸锂较上周增 81 吨，锂云母产碳酸锂较上周增 168 吨，盐湖产碳酸锂较上周增 102 吨。4 月国内碳酸锂产量 5.28万吨，环比 24%，同比 80%；进入 5 月，虽然个别锂盐企业部分基地仍在轮换检修，以及江西地区中央环保督查组的进驻减缓当地中小型锂盐企业的复产速度，但随着检修完