交通运输行业周报：航空票价明显回升，船厂产能约束坚定

航空票价明显回升，船厂产能约束坚定 运输 评级：增持 2024.05.19 上次评级:增持 ——交通运输行业周报 岳鑫(分析师)尹嘉骐(分析师) 0755-23976758021-38038322 yuexin@gtjas.comyinjiaqi@gtjas.com 证书编号S0880514030006S0880524030004 本报告导读： 维持航空与油运增持评级。 摘要： 航空：票价如期回升，需求仍具韧性。五一假期后现短期低谷，国内客流仍稳健增长，而票价回落明显。随着公商务出行逐步恢复，上周 市场如期迎来量价双升，其中国内客流较2019年增长近一成，国内票价回升超一成。观察近期出票量继续稳中有升，预计后续市场将继续体现需求韧性。2024年航空市场淡旺季明显且将持续，旺季需求旺盛供需恢复良好，盈利中枢上升；淡季需求有韧性但仍供需承压，国际稳步增班将继续推动淡季供需恢复。提示市场预期回落低位，维持中国国航、吉祥航空、春秋航空等“增持”。 油运：近期运价高位波动，下半年供需继续向好。1）原油油运：中东-中国VLCCTCE在5万美元上下波动。2)成品油运：新澳线MRTCE维持近4万美元。2023下半年OPEC+减产油价高企显著影响油运景 气，2024上半年减产延续但对油运边际影响已减弱。OPEC+自愿减产计划将于6月结束，将于6月初再次会议讨论未来产量计划。若未来持续减产，对油运边际影响甚微，大西洋区域增产将继续拉动航距；若未来需求驱动增产，油运需求将有望超预期。预计未来数年油运供需将继续向好，景气中枢上升与持续将超预期。油运超级牛市期权将提供业绩估值双重空间。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。 从航运看造船：船厂船台饱和，产能约束坚定。1）船厂产能出清充分：2010-19年航运业持续低迷，船厂产能出清充分。2019年活跃船 厂产能（CGT）较2010年峰值缩减近四成，活跃船厂数量缩减超五成。2）近年各船型下单持续：近三年集装箱船迎订单潮，随后LNG船、汽车船滚装船集中下单，2023年油轮开始下单，推升船厂订单覆盖度创新高并维持，2024-26年船台已饱和，新船造价已升至高位。3）船厂产能约束坚定：过去两年随着产能利用率提升，以及主机等配套产业链产能恢复与提升，船厂年产量上升。基于上一轮周期经验教训，预计船厂主动产能提升意愿极低，产能约束坚定。 策略：维持航空油运增持。1)航空：并非疫后盈利短逻辑，而是超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构，且供给刚性凸显，仍具超级牛市期权。维 持增持。3）配置高股息高速公路，维持招商公路等增持。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 相关报告 《【国君交运】油运运价继续上行，集运供需同比改善》2024.05.14 《油运运价继续上行，集运供需同比改善》 2024.05.13 《五一出游再创新高，天气影响航空增幅》 2024.05.09 《五一出行再创新高，油运运价企稳回升》 2024.05.06 《【国君交运】油运运价企稳回升，干散短期贸易继续主导运价》2024.05.06 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1：民航客运量：3-4月为传统淡季，客流环比回落图2：民航客运量增速：估算3-4月较2019年继续正增长 中国民航客运量中国民航客运量同比增速 201920222023202420192022*2023*2024* 0.740% （亿人次/月） 0.620% 0.50% 0.4-20% 0.3-40% 0.2-60% 0.1-80% 0.0-100% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：虚线为国泰君安预测值 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 备注：虚线为国泰君安预测值，*为较2019年变化。 图3：国内客流：估算3-4月较2019年同期增长近一成图4：国际客流：估算3-4月较2019年同期恢复超七成 中国民航客运量：国内航线（含地区） 中国民航客运量：国际航线 7,000 6,000 （万人次/月） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20192022202320242019202220232024 800 （万人次/月） 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：虚线为国泰君安预测值 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：虚线为国泰君安预测值 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE在5万美元上下波动图6：MRTCE：新澳航线TCEMRTCE维持近4万美元 VLCC：中东-中国航线运价 TCE（万美元/天） 15 10 5 0 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 -5 MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子 8 （万美元/天） 6 4 2 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 0 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：2010-19年航运业持续低迷，船厂产能出清充分图8：船厂订单覆盖度创新高并维持 800 700 600 （个） 500 400 300 200 100 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0 全球活跃船厂数量 7.0 船厂订单覆盖度 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0.0 全球订单覆盖度 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图9：VLCC在手订单占比约5%，船东规模下单意愿不足图10：MR2023年小规模下单，船东对高景气持续预期乐观 已交付待交付已拆解 全球VLCC：908艘 80 60 40 20 0 20 在手订单占比：5.1% 20岁以上老船占比：17.2% MR船队增减（艘） 150 100 已交付待交付已拆解 全球MR：1758艘在手订单占比：11% 20岁以上老船占比：15% vlcc船队增减（艘） - -40 50 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E -50 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图11：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 图12：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股随盈利中枢上升而估值上升 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 25 估值区间当前估值 20 PB(MRQ) 15 10 5 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 HHHAAAHH H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 股价市值EPS（元人民币/股）PE 代码简称亿元PB评级 2024/05/192023A2024E2025E20232024E2025E 人民币 603885.SH 吉祥航空 12.48 元 276 0.34 1.19 1.41 37 10 9 3.3 增持 00753.HK 中国国航H 4.15 港元 627 -0.07 0.92 1.22 -56 4 3 1.7 增持 601111.SH 中国国航 7.36 元 1,221 -0.07 0.92 1.22 -105 8 6 3.3 增持 00670.HK 中国东航H 2.15 港元 436 -0.37 0.42 0.47 -5 5 4 2.2 增持 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 600115.SH 中国东航 3.94 元 878 -0.37 0.42 0.47 -11 9 8 4.5 增持 01055.HK 南方航空H 3.16 港元 521 -0.23 0.45 0.59 -13 6 5 1.4 增持 600029.SH 南方航空 5.72 元 1,037 -0.23 0.45 0.59 -25 13 10 2.8 增持 601021.SH 春秋航空 56.65 元 554 0.04 3.49 4.20 1,416 16 13 3.4 增持 600026.SH 中远海能 17.02 元 812 0.70 1.51 1.80 24 11 9 2.3 增持 01138.HK 中远海能H 10.56 港元 459 0.70 1.51 1.80 14 6 5 1.3 增持 601872.SH 招商轮船 9.15 元 745 0.60 0.89 0.98 15 10 9 1.9 增持 601975.SH 招商南油 3.83 元 184 0.32 0.49 0.52 12 8 7 1.9 增持 03877.HK 中国船舶租 1.49 港元 92 0.31 0.36 0.39 4.8 4.2 3.8 0.7 增持 赁 001965.SZ 招商公路 11.37 元 775 1.06 0.92 1.01 11 12 11 1.2 增持 00152.HK 深圳国际 6.77 港元 162 0.80 1.28 1.39 8 5 5 0.5 增持 00995.HK 安徽皖通高 9.93 港元 165 1.00 1.11 1.21 10 9 8 1.3 增持 速公路 600012.SH 皖通高速 13.45 元 223 1.