交通运输行业周报：航空票价稳中上行，俄油政策加速重构

2023.09.24 股票研究 航空票价稳中上行，俄油政策加速重构 运输 评级：增持 上次评级:增持 行 业岳鑫(分析师) 报 周0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号S0880514030006 本报告导读： 维持油运与航空增持评级。 摘要： 细分行业评级 ——交通运输行业周报 相关报告 《油运图鉴（第八期）》2023.09.21 《假期出游需求旺盛，航空需求好于预 航空：中秋国庆假期出游旺盛，建议Q4淡季逆向增持。9月淡季航司坚持积极收益管理，近期国内客流平稳，国内票价稳中上升。中秋国庆假期预售火爆，民航局预计日均国内客流将较疫前增长17%。我 们预计票价市场化效应将再次显现，将助力全年行业性扭亏。低频次 /低渗透/高公商三大特征决定中国航空韧性良好，国际增班将推动供需恢复，票价中枢上升将持续，盈利中枢上升可期。普惠发动机召回影响有限，不影响航司核心时刻资源盈利上行趋势。建议Q4淡季逆向增持，维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络等"增持"评级。 报 证油运：旺季博弈风险释放，多重利好有望驱动景气上升。（1）原油油券运：10月上旬货盘陆续进场，虽租家继续私下成交打压船东情绪，研中东-中国VLCC-TCE仍快速回升至2万美元以上。（2）成品油运：9究月中国成品油配额下发，满足炼厂出口积极性，成品油贸易小幅回升驱动运价快速上升，新澳MR-TCE维持3万美元以上。十一假期后将 逐步进入传统旺季，待库存去化预计油运贸易将恢复，且俄油政策将 告有望短期拉长航距。旺季博弈风险释放，油运超级牛市期权仍在，风 险收益比吸引，建议增持招商南油、中远海能、招商轮船。 俄罗斯禁止成品油出口：欧洲跨区域进口增加将推动航距拉长。近日俄罗斯实施柴油和汽油等成品油出口禁令，以稳定国内市场。欧盟对俄成品油制裁于2023年2月5日执行。制裁之前，欧洲成品油近四 成由俄供应；制裁之后，俄欧成品油名义贸易快速萎缩，但成规模俄油仍多种方式逃避制裁流入欧洲，导致贸易重构缓慢。此次俄油暂停出口，将有望使得欧洲跨区域成品油进口增加，从而推动全球成品油运短期航距拉长。俄油出口政策持续时间难以预测，且可能为阶段性政策，但将有助于市场感受贸易重构与航距拉长对成品油运市场的拉动效应。成品油运产能利用率已高企，未来对俄新制裁若严格执行，将有望加速贸易重构，景气上行与持续将超预期。 国君交运策略：维持航空与油运增持评级。(1)航空：并非疫后供需错配盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。票价中枢上升已开启，待供需恢复，将迎盈利中枢上升。航空需求韧性与增长将超 预期，维持增持。(2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。提示风险收益比再具吸引力，维持增持。(3)快递：快递量剔除低基数后增速平稳，建议观察竞争格局变化。重点关注龙头长期价值，维持中通快递增持评级。 风险提示：经济波动、政策、地缘、油价汇率、安全事故等。 期》2023.09.20 《十一出游需求旺盛，发动机影响或有限》 2023.09.17 《航空十一预售超疫前，成品油运价格上 升》2023.09.11 《出口配额继续大增，助力油运景气上行》 2023.09.03 图1：民航客运量：预计2023年暑运客流创历史新高图2：中国民航客运量增速：预计暑运客流较19年增长超5% 0.8 中国民航客运量 201920222023 50% 中国民航客运量同比增速 20192022*2023* （亿人次/月） 0.6 0.4 0.2 0.0 0% -50% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -100% 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 图3：国内客流：预计2023年暑运较2019年同期增长超15%图4：国际客流：预计2023年暑运继续逐步恢复 （万人次/月） 8,000 6,000 4,000 2,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 中国民航客运量：国内航线 201920222023 （万人次/月） 800 600 400 200 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 中国民航客运量：国际航线 201920222023 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE近期快速回升图6：MRTCE：新澳航线TCE上升至3美元/天上下 VLCC:中东-中国航线运价 15 MR：新加坡-澳洲航线运价 8 TCE（万美元/天） (万美元/天) 106 54 02 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 -50 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：VLCC在手订单占比仅2%，船东下单意愿不足图8：MR现小规模新订单，船东对高景气持续预期乐观 全球VLCC：906艘在手订单占比：2% 20岁以上老船占比：14.1% VLCC船队增减（艘） 15已交付待交付已拆解 10 5 0 100 MR船队增减（艘） 50 已交付 待交付已拆解 全球MR：1745艘 在手订单占比：7.6% 20岁以上老船占比：10.1% 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 24-09 24-11 26&27-未定 -50 -50 20192020202120222023202420252026 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图9：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 图10：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股PB低于历史中枢水平 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建上唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发港山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股集港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份团 估值区间当前估值 18 16 14 PB(MRQ) 12 10 8 6 4 2 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建上唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发港山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股集港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份团 HHH AAAHH HHH AAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 代码 简称 股价 2023/9/ 24 市值亿元 EP 2022 S（元/股） 2023E 2024E 2022 PE 2023E 2024E PB 评级 603885.SH 吉祥航空 15.00 元 332 -2.03 0.46 1.19 -7 33 13 3.8 增持 00753.HK 中国国航H 5.46 港币 812 -2.81 0.33 1.05 -2 15 5 2.3 增持 601111.SH 中国国航 8.20 元 1,328 -2.81 0.33 1.05 -3 25 8 3.8 增持 00670.HK 中国东航H 2.78 港币 569 -1.98 0.15 0.50 -1 17 5 2.5 增持 600115.SH 中国东航 4.44 元 990 -1.98 0.15 0.50 -2 30 9 4.3 增持 01055.HK 南方航空H 4.00 港币 665 -1.90 0.15 0.57 -2 24 6 1.7 增持 600029.SH 南方航空 6.26 元 1,134 -1.90 0.15 0.57 -3 42 11 3.0 增持 601021.SH 春秋航空 56.12 元 549 -1.78 1.64 3.08 -32 34 18 3.8 增持 00696.HK 中国民航信 14.00 港币 376 0.21 0.67 1.13 61 19 11 2.0 增持 息网络H ZTO.N 中通快递 24.46 美元 1,449 8.41 9.57 11.53 21 18 15 2.9 增持 02057.HK 中通快递 192.90 港币 1,462 8.41 9.57 11.53 21 18 15 2.9 增持 600233.SH 圆通速递 14.93 元 514 1.14 1.25 1.43 13 12 10 1.9 增持 600026.SH 中远海能 14.02 元 669 0.31 0.79 1.22 46 18 11 2.1 增持 1138.HK 中远海能H 8.57 港币 375 0.31 0.79 1.22 26 10 6 1.2 增持 601872.SH 招商轮船 6.74 元 549 0.61 0.72 0.89 11 9 8 1.6 增持 601975.SH 招商南油 3.47 元 168 0.30 0.39 0.49 12 9 7 2.0 增持 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构