国债周报：短期谨慎，中长期仍有支撑

【国债周报】短期谨慎，中长期仍有支撑 摘要  从上周市场表现来看，资金面继续保持紧平衡，央行在市场流动性趋紧时才适当加大公开市场操作，而随着MLF到期，央行也进行了续作。周中公布三季度数据显示，短期经济保持平稳，地产投资、基建、汽车共同支撑经济，而随着房地产限购限贷趋紧，地产销量恐回落，或将影响后续的投资增速，经济仍面临下行压力。债市利空短期兑现，迎来大涨，全周来看，五年期主力合约TF1612涨0.31%，收于102.120，成交量27568手；十年期主力合约T1612涨0.47%，收于101.950，成交量69000手。  宏观经济方面：9月经济数据基本符合预期，从需求来看，房地产运行继续良好，固定投资保持相对低位，消费品零售略有回升，国内需求依然波澜不惊。而企业效益改善使得工业产出平稳运行。展望未来，随着部分城市限购限贷政策实施，商品房销售可能面临回落风险，房地产投资或将进入下行周期；财政透支明显将对基建造成制约；购车减税面临退出影响消费进一步走强，意味着未来地产、基建、汽车对经济的刺激力度将减弱；而下半年去产能进度加快，也意味着工业生产面临较大考验。  通胀短期回升。进入10月份以来，煤炭价格大幅上涨，钢材价格止跌回升，橡胶、有色也都上涨，发改委大幅上调汽油价格，PPI结束负增长将推升CPI非食品价格上行，叠加去年同期的低基数，短期物价或将继续回升。  资金面：从短期限资金持续紧绷的原因来看，由于央行持续“锁短放长”，所投放的资金以中长期限为主，此前MLF大额度增量续作甚至已有为年底跨年资金面做准备的意图，这就使得市场短期资金普遍紧张。后续随着月末，缴税、缴准等因素不断发酵，叠加人民币大幅贬值加剧资本外流压力，资金面不容乐观。  短期谨慎，中长期仍有支撑。上周资金紧张，但现券长债收益率仍然大幅下行，主要源于市场对未来经济的悲观预期。但随着美联储加息日益临近，人民币持续贬值，加剧资本流出，在回购利率大幅上升、但长债利率创新低的背景下，杠杆套息空间压缩，现券需求或受影响，而短期经济平稳运行，四季度通胀面临大幅回升压力，债市短期偏谨慎。而中长期来看，房地产限购限贷效果初显，经济仍面临下行压力，基本面对债市仍有支撑。 周度研究 2016年10月23日 星期日 研发系列·周度报告 研发中心 郑建鑫 0592-5822724 zhengjx@itf.com.cn  深度研究专业·专注 1、 一周行情回顾 1.1国债行情回顾 从上周市场表现来看，资金面继续保持紧平衡，央行在市场流动性趋紧时才适当加大公开市场操作，而随着MLF到期，央行也进行了续作。周中公布三季度数据显示，短期经济保持平稳，地产投资、基建、汽车共同支撑经济，而随着房地产限购限贷趋紧，地产销量恐回落，或将影响后续的投资增速，经济仍面临下行压力。债市利空短期兑现，迎来大涨，全周来看，五年期主力合约TF1612涨0.31%，收于102.120，成交量27568手；十年期主力合约T1612涨0.47%，收于101.950，成交量69000手。 图1 TF1612日K线图 图2 T1612日K线图 数据来源：WIND,国贸期货 表1：国债期货合约周行情 代码 名称 前收盘价 收盘价 涨跌幅% 成交量 持仓量 持仓量变化 TF1612.CFE TF1612 101.810 102.120 0.31 27568 21931 855 TF1703.CFE TF1703 101.525 101.835 0.31 3846 4814 358 TF1706.CFE TF1706 101.200 101.540 0.34 305 1314 -21 T1612.CFE T1612 101.470 101.950 0.47 69000 40970 413 T1703.CFE T1703 101.095 101.550 0.46 5117 8420 1139 T1706.CFE T1706 100.805 101.215 0.42 867 2135 220 数据来源：WIND,国贸期货 1.2国债现货行情回顾 上周不同期限国债收益率多数大幅下跌；其中，1年期国债上涨0.80bp，收于2.1461，5年期国债下跌6.21bp，收于2.4056，10年期国债下跌5.01bp，收于2.6451，20年期国债下跌6.37BP，收于2.9791。 表2：各期限中债国债收益率 时间 中债国债到期中债国债到期中债国债到期收中债国债到期 深度研究专业·专注 收益率:1年 收益率:5年 益率:10年 收益率:20年 10-14 2.1381 2.4677 2.6952 3.0428 10-17 2.1495 2.4694 2.6904 3.0354 10-18 2.1446 2.4631 2.6965 3.0385 10-19 2.1361 2.4351 2.6664 3.0172 10-20 2.1361 2.4271 2.6518 2.9899 10-21 2.1461 2.4056 2.6451 2.9791 涨跌 0.0080 -0.0621 -0.0501 -0.0637 数据来源：WIND,国贸期货 图3 各期限国债收益率曲线 数据来源：WIND,国贸期货 2、基本面分析 2.1 经济短期平稳，长期面临考验 三季度GDP同比增长6.7%，较前两季度走平，仍处年度增长目标区间内。出口同比、环比都有下降，对经济增长的拉动减弱至-0.5%；投资增速企稳回升，对经济增长起到支撑作用，对GDP累计同比拉动为2.5%；消费增长稳中有升，对经济增长的拉动增强，对GDP累计同比拉动为4.8%。 1）9月固定资产投资回升至8.8%，呈短期企稳态势。三大主要投资中，商品房销售良好对地产投资有所支撑，短期价格上涨和盈利改善对制造业投资有所刺激，9月单月制造业投资从8月的1.6%升至5%，基建投资受制于规模和融资增速相对平稳，9月单月同比增速从8月的16.2%降至15.6%。9月民间投资增速当月同比增速4.7%，较8月继续回升。而3季度末民间投资占全国固定资产投资的比重为61.4%，较2季度末的61.5%基本持平，较去年同期下降3.4个百分点。 2.00002.20002.40002.60002.80003.00003.20003.40003.60002016-06-242016-07-242016-08-242016-09-24中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年中债国债到期收益率:20年 深度研究专业·专注 2）单月来看，9月单月商品房销售面积同比增速从8月的19.8%升至34%，房屋新开工面积同比增速从8月的3.3%降至-19.4%，房地产开发投资同比增速从8月的6.2%升至7.8%，9月商品房销售良好，房地产价格继续上涨，房地产投资小幅回升，房屋新开工受基数影响同比降幅较大，房地产市场继续平稳运行。 3）9月社消名义增速10.7%、限额以上增速8.8%，分别较8月小幅回升0.1、0.3个百分点；三季度社会消费总额、限额以上消费同比增速分别为10.5%、8.3%，较二季度的10.2%、7.2%均有回升。社会消费好于市场平均预期，表明消费品零售继续平稳运行。 9月经济数据基本符合预期，从需求来看，房地产运行继续良好，固定投资保持相对低位，消费品零售略有回升，国内需求依然波澜不惊。而企业效益改善使得工业产出平稳运行。展望未来，随着部分城市限购限贷政策实施，商品房销售可能面临回落风险，房地产投资或将进入下行周期；财政透支明显将对基建造成制约；购车减税面临退出影响消费进一步走强，意味着未来地产、基建、汽车对经济的刺激力度将减弱；而下半年去产能进度加快，也意味着工业生产面临较大考验。 图4三大需求对GDP累计同比的拉动率 图5 三大类投资增速企稳 数据来源：WIND,国贸期货 2.2 地产调控效果初现，汽车消费保持高增 地产调控效果初现，10月房产销售回落。10月第3周30大中城市地产销量面积环比下降20.9%，其中一二三线分别下降12.1%、30.0%和7.3%;10月地产销售面积同比16.8%，较上周下降17.0个点，一线上升14.0%，二三线分别上升5.8%和48.6%，分别较上周收窄19.0、17.3和15.1个点，10月整体增速低于9月的28.8%。 10月汽车消费继续高增。乘联会数据显示，10月前2周零售同比为28%，批发同比为36%，在高基数下增速仍然强劲，车市消费仍然火爆。 图6 30大中城市商品房成交面积 图7 汽车销售 -2.00.02.04.06.08.010.012.02010-122011-042011-082011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-08最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口0.005.0010.0015.0020.0025.00制造业基础设施建设投资民间固定资产投资完成额 深度研究专业·专注 数据来源：WIND,国贸期货 2.3 发电耗煤量企稳回升，螺纹钢价止跌上扬 发电耗煤量企稳回升。上周6 大发电日均耗煤环比上升2.8%，10月6 大发电日均耗煤53.2万吨，低于9月均值57.3万吨，月环比下滑7.2%，同比增速9.9%，较上周回升1.0个点，高于9月增速9.2%。 螺纹钢价止跌上扬。10月以来，由于煤炭等原材料价格不断上涨，钢厂盈利比例持续收窄，高炉开工率继续下降0.4个点。螺纹钢上周价格环比上升1.3%，10月同比26.0%，增速较前一周上升2.4个点，高于9月同比19.5%。根据Mysteel的估计，10月中旬粗钢产量微幅回落，全国粗钢预估产量2138.26万吨，日均产量213.83万吨，环比10月上旬降幅0.25%。 图8 6大电厂日均耗煤量 图9 粗钢产量 数据来源：WIND,国贸期货 2.4 物价短期回升 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.002016-06-242016-07-242016-08-242016-09-24商品房成交面积一线城市二线城市三线城市-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-0740.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.0080.002016-06-242016-07-242016-08-242016-09-24140.00160.00180.00200.00220.00240.00260.002013-11-102014-01-102014-03-102014-05-102014-07-102014-09-102014-11-102015-01-102015-03-102015-05-102015-07-102015-09-102015-11-102016-01-102016-03-102016-05-102016-07-102016-09-10日均产量:粗钢:重点企业(旬)预估日均产量:粗钢:全国(旬)