更新报告：内销稳健增长，品牌及渠道双重发力

结论：考虑功能沙发渗透率仍有提升空间，公司内外销齐发力，品牌影响力持续提升，上调公司2025-2026财年EPS预测至0.71/0.85港元（原0.68/0.77港元），新增2027财年EPS预测为1.01港元，维持目标价8.84港元，维持“增持”评级。 产品持续迭代，盈利稳步提升。公司坚持产品推新和品类延展，在功能性沙发领域加大投入，着力提升床垫和床品类增长，2024财年公司实现收入184.1亿港元/+6.1%，人民币口径同比+10.8%，实现归母净利23.0亿港元/+20.2%，人民币口径同比+25.5%。公司通过内部费用管理和原材料低位优势提升盈利能力，2024财年毛利率和净利率均有提升，毛利率39.4%/+0.9pct，净利率12.5%/+1.5pct。 内销稳健增长，持续拓店加大覆盖。公司2024财年中国区收入119.8亿港元/+8.1%，北美市场收入42.8亿港元/+2.3%，欧洲及其他海外地区收入12亿港元/+2.9%，内销增长稳健。内销市场中，新房占比约40%，旧房占比约60%，预计未来伴随存量替换需求持续增长，新房与旧房需求占比有望趋于3:7，预计公司将持续加强产品研发升级和品牌营销，通过以旧换新等活动促进消费转化。公司积极通过开设门店加大渠道覆盖，2024财年门店同比净增765家，预计2025财年将开设700-800家门店，预计60%左右分布在一二线城市，其余分布在三四线城市，通过下沉市场和空白渠道覆盖推动销量增长。外销市场中，预计公司将持续扩大销售团队，积极覆盖多元客户攫取增量。 积极分红回馈股东，高股息价值凸显。2024财年公司每股派息30港仙，分红比例为51%，回购2.3亿港元，回购及派息合计比例达到61%。 根据本报告盈利预测，预计公司2025财年归母净利润为27.52亿港元，按照51%分红比例假设，2025财年股息率可达5%。 风险提示：品牌力塑造不及预期，线下渠道规模收缩。