海外周报：地产政策有望引发海外中国资产估值持续修复

本期观点&投资建议：逻辑：1、便宜才是硬道理&外资跷跷板效应，受美国近期经济指标和汇率影响，部分美元外溢到中国资产洼地，站在全球资产配置的角度来看，中国资产具有很高的性价比；多家外资行上调中国资产评级。2、资产环境边际改善&底层风险逐渐改善&股东回报率上升，中美关系等国际环境因素已经反映充分，在新国九条及地产政策变化的背景下，海外中国资产的收益率可预期性显著增强。投资建议：1）港股互联网白马：建议关注腾讯、美团，在通的“流通品”标的，另外新增关注阿里巴巴；2）交易所等工具型资产：建议关注香港交易所、富途控股&老虎证券；3）稳态型标的：推荐携程集团、中国民航信息网络，建议关注腾讯音乐。4）持续关注教培和途虎：推荐新东方、途虎，积极关注GOTU、TAL、学大教育&卓越等，新增关注港股高教板块。5）另外同道猎聘（在线招聘）、万物新生（爱回收，二手交易平台）、叮咚买菜等市值小票值得重点关注。 消费&教育，1）消费：出境游持续恢复，入境政策继续优化；推荐携程集团-S，公司是国内OTA龙头，国内业务稳健，出境业务复苏优于行业；国际业务take rate更高且有望带来增量。2）K12教培：临近暑期，全国多地针对校外培训的监管动作变多，但在我们预期范围内，寒暑假、节假日开展专项治理等行动属于常态。从我们近期统计的重点公司新增教学点情况看，头部机构发展趋势较好，重点可关注下周在线教培龙头高途的财报。我们持续看好当前新监管环境下，合规龙头公司持续提升市场份额。 科技互联网，1）电商零售：阿里巴巴发布2024年3月底止业绩，营收2219亿元，yoy+7%；2024财年派发约40亿美元股息，已回购125亿美元股份。阿里巴巴自愿转换于香港联交所双重主要上市，预计于2024年8月底完成转换，建议关注阿里巴巴。2）长短视频：爱奇艺发布24Q1财报，24Q1收入79.27亿元，yoy-5.0%；Non-GAAP归母净利润8.44亿元，Non-GAAP归母净利率10.7%，利润端大超预期。短视频：a）电商业务增速较高，泛货架创增量；b）广告持续修复，内循环广告增速高；c）本地生活等新业态有望打开新成长空间。盈利侧：未来核心关注收入增长带来的盈利杠杆驱动利润释放，建议关注快手、哔哩哔哩。 新股初识：1）本周递交/更新/公开披露招股书：①港股：4家，布鲁可集团、老铺黄金、一脉阳光、龙蟠科技；②美股：5家，正业生物科技、迪昇海外升学中心、金特安科技、嘉乐科技、优科互联网；2）本周获备案通知书：①港股：1家，钧达新能源；②美股：0家；3）成功上市：①港股：2家，泓盈城市服务、迈富时；②美股：2家，课标科技、特海国际。 风险提示：消费复苏不及预期，政策监管风险，行业竞争加剧风险，公司业务发展不及预期。 表1：重点公司盈利预测、估值与评级 1本期回顾 1.1市场表现 1.1.1港股及港股通 本周 （2024.5.13-5.17， 下文同 ） 恒生指数/恒生科技指数累计涨跌幅分别+3.11%/+3.79%。港股通标的中，涨幅Top5分别为：远洋集团（+63.64%）、京基金融国际（+55.34%）、叮当健康（+42.31%）、世茂集团（+37.50%）、万科企业（+37.35%）；跌幅Top5分别是：乐普生物-B（-15.09%）、国联证券（-11.57%） 、瑞声科技（-11.23%） 、药明合联（-11.02%） 、云顶新耀-B（-10.36%）。 图1：本周恒生指数及恒生科技涨跌幅 图2：本周涨跌幅Top5港股通标的 1.1.2中概股 本周，标普500/纳斯达克中国金龙指数累计跌幅分别为+1.54%/+6.53%。中概标的中，涨幅Top5分别为房多多（+378.63%）、枫林居（+292.41%）、课标科技（+186.98%）、海川证券（+89.46%）、开心（+88.50%）；跌幅Top5分别是：普普文化（-37.06%）、能链智电（-30.43%）、童程童美（-30.10%）、羚羊控股（-26.54%）、幸福来（-25.42%）。 图3：本周标普500纳斯达克中国金龙指数涨跌幅 图4：本周涨跌幅Top5中概股标的 1.1.3资金面和新闻政策跟踪 图5：10年期美债收益率曲线 图6：美元兑离岸人民币收盘价 政策新闻： 1）美国劳工部公布4月CPI数据：消费者价格指数(CPI)4月份同比上涨3.4%。 剔除波动较大的食品和能源项目的所谓核心CPI同比攀升3.6%，为2021年4月以来的最低增幅。这两项同比数据均符合接受媒体调查的经济学家的预期。而在环比方面，美国4月CPI月率增长0.3%，略低于0.4%的预期和前值。这是6个月来美国CPI环比涨幅首次放缓。多位美联储高官仍强调不急于降息，不少官员的措辞仍较为鹰派。根据利率期货市场交易员的最新预估，美联储或将在9月首次降息25个基点，并在年底前再次降息。（财联社） 1.2港股&中概股新股初识 1）本周递交/更新/公开披露招股书：①港股：4家，布鲁可集团有限公司、老铺黄金股份有限公司、江西一脉阳光集团股份有限公司、江苏龙蟠科技有限公司；②美股：5家，正业生物科技、迪昇海外升学中心、金特安科技有限公司、嘉乐科技、优科互联网科技(香港)有限公司。 2）本周获备案通知书：①港股：1家，海南钧达新能源科技股份有限公司；②美股：0家。 3）成功上市：①港股：2家，泓盈城市服务、迈富时；②美股：2家，课标科技、特海国际。 2行业情况跟踪 2.1消费&教育 2.1.1连锁&消费 本周（2024.5.13-5.17），恒生非必需性消费业/恒生新消费指数累计涨跌幅-0.13%/+2.39%，较恒生指数-3.25pct/-0.72pct。 重点关注个股涨跌幅表现：特海国际（+15.12%）、携程集团-S（+4.18%）、Tims中国（+2.70%）、瑞幸咖啡（+2.49%）、百胜中国（+1.94%）、茶百道（-0.38%）、达势股份（-1.69%）。 图7：相关行业指数表现（5.13-5.17） 图8：重点个股的涨跌幅（5.13-5.17） 行业重要公告： 特海国际（9658.HK/HDL）：公司将发售269.27万股ADS，每股ADS代表10股新发行普通股。亦授予承销商30天期权(“超额配股权”)，可按初步公开发售价减承销折扣及佣金的价格最多额外发售40.39万股ADS，约占发售的15%。假设超额配股权行使发售3096.6万股占公告日已发行普通股约5.00%；及经配发及发行相关股份扩大后已发行普通股约4.76%。根据代表比率，发售价每股ADS 19.56美元相当于每股相关股份约15.28港元，发售所得款项总额介于约5267万美元至6057万美元（假设将悉数行使超额配股权)。 叮咚买菜（DDL）：Q1实现GMV 55.25亿元，yoy+1.4%；同店GMV增长4.4%。Q1实现收入50.24亿元，yoy+0.53%。归母净利润1002万元，上年同期亏损5445万元；Non-GAAP归母净利润3923万，上年同期401万，对应利润率0.8%（yoy+0.7pct）。经营活动现金流9480万，持续第三个季度连续经营现金流入；期末账面现金及现金等价物11.31亿元。 行业重大事件&跟踪： 1）达美乐中国5月初再度扩张。达美乐中国特许经营商达势股份称，5月初再度扩张，一周内进驻台州、惠州、金华三个城市，并已扩展到中国33个城市，在中国运营超过850家门店。公司表示，计划在2024年四季度开设中国第1000家门店。其中，惠州和金华首店开业即打破达势股份门店日销售额记录，达到新高。目前在达美乐全球门店前首30天销售额榜单中，达势股份占据全部前20名的席位。（公司发布） 2）必胜客开新模式店。小食代消息，近日，必胜客开出名为“PizzaHutWOW”的新店型。根据菜单，其定价接近萨莉亚，其中面饭售价自15元起，饮料6元起。有分析认为，这是必胜客正在探索的新模式店，希望通过提供给消费者更丰富的选择，高性价比的产品，让消费者自在点餐。同时，在保留经典特色产品的同时，对部分产品进行了份量的调整和优化，价格实惠。 3）霸王茶姬和茶颜悦色去年净利润分别为近10亿元与约5亿元。晚点latepost消息，据了解，去年霸王茶姬营收突破40亿元，净利润在8亿至10亿元。2022年，它的营收约为5亿元，亏损约4800万元。另外，目前仍然坚持直营模式的茶颜悦色在去年实现了约5亿元的净利润。（晚点latepost） 4）百胜中国与中国供销商贸流通集团签约合作。5月14日，百胜中国与中国供销商贸流通集团在京举行战略合作框架协议签约仪式。根据合作协议，百胜中国旗下的肯德基、必胜客等门店将进驻供销商贸集团旗下的超市、星悦茂商业街区等流通渠道，双方将围绕餐饮业务、供应链合作、品牌及营销等方向不断拓展合作模式。百胜中国形容，广大的低线城市为其快速扩店的重镇。 在低线城市，中国供销商贸流通集团拥有资源优势与专业优势。（公司发布） 5）4月份餐饮收入增长4.4%：5月17日，据国家统计局最新数据显示，4月份餐饮收入3915亿元，增长4.4%，其中限额以上餐饮收入1100亿元；1-4月份餐饮收入17360亿元，增长9.3%，其中限额以上餐饮收入4638亿元，同比增长6.9%（国家统计局） 2.1.2教育 本周中国教育指数涨+0.48%，跑输上证50、恒生指数、恒生科技指数、纳斯达克中国金龙指数。 教育板块中 ， 涨幅TOP5为友联国际教育租赁（+30.36%） 、昂立教育（+16.34%） 、中国科培（+14.88%） 、高途（+13.61%） 、鸿合科技（+11.84%）；跌幅TOP5为ST东时（-13.44%）、新东方-S（-4.41%）、世纪天鸿（-3.94%）、好未来（-3.65%）、网易有道（-3.13%）。 K12板块重点关注个股：学大教育（-0.03%）、卓越教育集团（+6.61%）、*ST豆神（+7.84%）、东方甄选（+10.88%）。公考板块重点个股涨跌幅：中公教育（+1.55%）、粉笔（-1.32%）。 图9：相关行业指数表现（5.13-5.17） 图10：教育板块个股的涨跌幅TOP5（5.13-5.17） 图11：子板块K12教培重点个股涨跌幅（5.13-5.17） 图12：子板块公考重点个股涨跌幅（5.13-5.17） 行业重大事件： 1）教育部办公厅印发《关于开展基础教育“规范管理年”行动的通知》。 《通知》对开展基础教育“规范管理年”行动的工作目标、规范整治重点、实施步骤、健全工作机制等方面提出要求。《通知》明确了“三项规范整治重点”和“十二条负面清单”，要求重点规范整治安全底线失守、日常管理失序和师德师风失范等三方面问题。负面清单包括：严禁出现反党反社会主义、歪曲历史、美化侵略等错误言行；严禁校园内发生以多欺少、以强凌弱、以大欺小等学生欺凌行为，或教师漠视、纵容学生欺凌行为；严禁义务教育学校组织以选拔生源为目的的各类考试，或采用各类竞赛证书等作为招生依据；严禁学校违反规定提前开学、延迟放假，利用节假日、寒暑假组织学生集体补课等。（中国培训教育） 2）黑龙江省印发 《 黑龙江省研学旅行服务企业 （ 机构 ） 管理办法 （ 试行）》。根据《办法》，研学旅行服务企业（机构）实施评估考核、动态管理，存在未受重大公共卫生事件、自然灾害等不可抗力影响，1年内组织研学活动少于500人次等行为的企业（机构），将被给予黄牌警示； 线路和课程不规范，经责令整改后仍不合格、有效投诉超过5例或满意度低于85%的，将被勒令退出，两年内不得再次申报。（校长邦） 3）上海2024年将新开办40所义务教育中小学。5月10日，上海市教委主任周亚明透露，上海今年将新开办40所义务教育中小学，还将加速落实「五个新城」基础教育资源配置。目前，上海市学位供给总量能够满足学龄人口入学需求。今年，上海全市将新开办40所义务教育中小学（含新建分校和扩增学段），其中六年级将新增学位约1