地产大涨背后：反转了么？

2024年05月19日地产大涨背后：反转了么？ 证券研究报告 报告摘要： 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@essence.com.cn 本周沪指收于3154点，值得关注的是全A成交额较上周有所萎缩，周平均成交额为8490亿元。期间，围绕地产领域的重磅政策频出，在地产金融两大板块的合力带动下本周五引发大盘明显回升，北向资金出现单边大幅流入银行。430政治局会议后，市场偏向积极的意愿似乎愈发明显，生怕犹犹豫豫而错过一波技术性牛市的来临，而这个问题对于港股参与者则显得更加迫切。事实上，我们反复强调：当前大盘明显下跌风险不大，但要深知目前更多是受到政策推动的情绪交易。地产利好定价使得大盘没有太大回撤风险，能向上持续多久则取决于短期后续政策会不会持续加码，落实到基本面还是要政策效果能否解决通胀低迷的困境。根据上世纪90年代到2017年日股与房价的定价经验，可以观察到这样的规律：房价暴跌股市不行；房价缓跌得看通胀；房价企稳回升股市回升。需要明确的是，五一节后市场定价的核心依然是国内地产问题。基于定价的角度，对于房地产的战略判断核心依据是：到底涨价去库存还是降价去库存。如果是涨价去库存，那相信二级市场的短期积极反应是立竿见影的，核心是通胀化债背景下蛋糕做大的过程，参与各方至少短期均是获益的；如果是降价去库存，那么在试点到推广的过程中，央地博弈和政府、居民和地产商之间的博弈过程都比较复杂，这恐怕不是闪电战，而是持久战，需要耐心冷静地去观察落地效果。事实上，我们认为近期房地产诸多动作两大本质核心作用：1、防止地产流动性危机进一步蔓延到核心地产央国企；2、给新房纾困，防止预售制信心崩塌，进而形成对财政金融体系的冲击。结合目前政策举措来看，我们目前倾向于并不是涨价去库存，但当前措施对地产乃至金融板块是明确利好，建议市场定价关注度可以聚焦在银行，其ROE的环比向上将更为明确持续。 黄玮宗联系人SAC执业证书编号：S1450123070007huangwz1@essence.com.cn 相关报告 透视A股：高股息定价两大扩散方向2024-05-15依然结构为王：方向别选错了2024-05-12价值派眼中的基本面——基于A股财报的五大重要观察2024-05-08时代的召唤：重返大盘股——中国股市记忆第四期2024-05-08春雷一声震天响——4月政治局会议解读2024-05-01 对于结构层面，政策催化下基于地产与内需VS出海与高股息的情绪对立愈发明显，显然从定价角度这是眼下一场关于信仰的博弈。站在当前，我倾向于这是短期政策牵引下基于情绪进行阶段性高切低定价，对于大盘成长出海+大盘价值高股息出现一定调整，但中期方向上依然坚定。事实上，在结构层面，在过去几年以绝对收益价值派资金为代表的耐心资本不断成长壮大，逐渐成为A股主动性定价力量，当前结构定价我们近期明确提出关于绝对收益价值派资金崛起的全新视角进行解释。回顾近年来A股风格的演绎规律，市场风格的切变背后是不同审美偏好的主导资金发生切换：在2019-2021年，A股市场主导资金是以北向资金和价值成长派的公募资金，催生出茅指数；在2021-2023年新的主导资金是以私募量化为代表的量化资金，催生的新抱团指数“WIND微盘股指数”。年初至今，高层提出“壮大耐心资本”。截至2023年末，保险公司投资股票的余额达到3.33万亿元，相比2022年末增长1444亿元。同时，在公募机构群体中价值派资金在不断成长壮大，在绝对收益价值派的配置偏好下：估值不贵（PE低于30倍，PB低于1.5倍）且基本面持续向上（ROE中枢能够实现稳定上移，与中长期增速更相关）的领域将是核心方向，当我们对照A股市值主体中证800进行分析，基本上标的围绕以大盘价值高股息和大盘成长出海为主。 短期超配行业：产业全球竞争力（商用车、船舶、家电、轮胎、光模块、轨交、玻璃、智能物流）、高股息（高分红消费、水务、燃气、能源、煤炭和电力）、科技股美股映射（TMT+智能驾驶+人形机器人）。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 内容目录 1.近期权益市场重要交易特征梳理...............................................62.内部因素：4月经济数据维持弱复苏，政策效果待评估..........................203.外部因素：市场预期美联储9月降息依然是大概率事件..........................243.1.美国4月CPI全面降温，联储年内降息可能重燃但仍需更多信心.............243.2.美国4月PPI基本符合市场预期，前值下修暗示通胀整体下行走势不变.......253.3.美国4月零售环比增速大幅低于预期，债务压力促使消费者开始保持谨慎.....26 图表目录 图1.本周全球权益市场涨跌不一，MSCI中国领涨..................................6图2.本周低市净率指数占优....................................................7图3.本周主要指数涨跌幅一览..................................................7图4.本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块........................................7图5.各行业北向资金周度净买入................................................8图6.各行业北向资金月度净买入................................................8图7.本周北向资金流入........................................................8图8.从历史复盘来看，FDI大幅流入的时候A股容易形成大beta....................8图9.当前全球资金对中国资产配置比例处于2012年以来最低水平...................9图10.当前高景气细分占比在25.66%，预示着大盘成长出海+大盘价值高股息仍然占优..9图11.2024年4月，地方出台房地产调控政策66条，为今年单月新高...............10图12.宽松政策数量环比的拐点对应房地产超额行情的起点........................11图13.2022年至今地产四轮上涨行情以及本轮行情重要政策回顾....................11图14.2022年至今地产四轮上涨行情以及本轮行情的交易特征回顾..................12图15.2022年至今地产四轮上涨行情见顶后向消费领域和顺周期板块扩散的规律是清晰的.............................................................................12图16.日本股市与房市的关系：房价暴跌股价不行；房价缓跌看通胀；房子企稳市场转好.............................................................................13图17.全球经济周期向上的阶段有助于大盘风格的估值抬升........................13图18.当前大小盘分化相较去年已经有明显收敛趋势..............................14图19.2016-2017年中小盘在严监管下明显跑输市场...............................14图20.2019年-2021年北向资金和公募资金的集中抱团催生了茅指数的行情..........15图21.2021年-2023年量化和私募资金的集中抱团催生了微盘股的行情..............15图22.2023年至今，以保险资金为代表的绝对收益价值派资金持续入场..............16图23.保险资金在Q1增持的方向基本围绕大盘价值高股息.........................16图24.2024Q1公募基金进一步增持出海领域......................................17图25.2024Q1公募基金对车船电领域均有所增持..................................17图26.高股息两大扩散定价方向：高分红消费和公共服务提价央国企................17图27.年初至今深证红利和港股高股息逐步跑赢中证红利和上证红利................18图28.高股息定价向高分红消费扩散的细分方向..................................18图29.本周金价走势震荡上行..................................................19图30.2024年4月社零增速环比回落（%）.......................................21图31.2024年4月社零分项中，多数行业增速持续回落（%）.......................21图32.2024年4月制造业投资累计同比持续维持高位（%）.........................21图33.2024年4月制造业三大门类均同比回升(%).................................22图34.2024年4月制造业分项均同比回升(%).....................................22 图35.70个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格指数环比回落(%).................22图36.近期各地及全国地产政策汇总............................................23图37.美国4月CPI全面降温..................................................24图38.4月美国服务端、商品端核心CPI均明显下滑...............................25图39.最新CME降息预测（5月18日更新）......................................25图40.美国PPI前值显著下修..................................................26图41.美国4月零售数据暴跌..................................................27 本周沪指收于3154点，值得关注的是全A成交额较上周有所萎缩，周平均成交额为8490亿元。期间，围绕地产领域的重磅政策频出，在地产金融两大板块的合力带动下本周五引发大盘明显回升，北向资金出现单边大幅流入银行。430政治局会议后，市场偏向积极的意愿似乎愈发明显，生怕犹犹豫豫而错过一波技术性牛市的来临，而这个问题对于港股参与者则显得更加迫切。事实上，我们反复强调：当前大盘明显下跌风险不大，但要深知目前更多是受到政策推动的情绪交易。地产利好定价使得大盘没有太大回撤风险，能向上持续多久则取决于短期后续政策会不会持续加码，落实到基本面还是要政策效果能否解决通胀低迷的困境。根据上世纪90年代到2017年日股与房价的的定价经验，大致可以观察到这样的规律：地价暴跌股市不行；地价缓跌得看通胀；房价企稳回升股市回升。（与日本定价的详细对比，参考此前外发报告《今生是前世的日本？——基于日本经济与产业变迁深度思考和股市定价借鉴》） 需要明确的是，五一节后市场无论是A股还是港股，定价的核心依然是国内地产问题。本轮政策组合拳