当前超跌反弹评估：A股快反转了么？高景气能持续么？

本周A股进一步反弹，放量突破3100，体现市场对于政策的信心，以及国内经济呈现进一步改善趋势的认知。在与市场投资者的交流过程中，新增关切的三个问题：第一，上海疫情好转的同时近期北京疫情防控措施趋严，当前疫情对于经济的影响如何综合评估？第二，对照年初至今前两轮下跌-反弹，当前到底是反弹的尾声，还是反转的开启？对于这个问题，我们有必要对当前A股，尤其是高景气赛道超跌反弹进行最新评估。第三，本周美股持续下跌开始呈现对于经济衰退忧虑，而这是否会引发全球连锁反应？ 年初以来，A股市场共计经历三波下跌--反弹行情：对比来看，本轮反弹幅度明显超越前两轮，反弹时间和幅度均达到历史大跌反弹平均水平。第一轮下跌-反弹发生在1月初-3月初，反弹持续时间18个交易日，上证指数上涨3.65%，行业层面是老基建领涨。第二轮下跌-反弹发生在3月初-4月初，反弹持续时间14个交易日，上证指数上涨7.16%，行业层面由房地产领涨。本轮下跌-反弹从4月初至今，反弹持续时间为15个交易日，上证指数上涨9.01%，高景气领涨。我们发现每轮市场持续下跌期间往往会有3-4次反弹，平均反弹幅度在10%左右，最大反弹幅度超过20%，平均交易时间在15天左右，最大交易时间超过30天。 就本轮高景气赛道超跌反弹来看，预计高景气赛道基于情绪层面的超跌反弹接近尾声，后续需要观察增量资金改善的情况。受益于复工复产推进和成本忧虑回落，使得4月26日至今光伏和新能源车反弹超过25%（高景气赛道反弹幅度：光伏（+36.05%）>新能源车（+27.85%）>半导体（+25.15%）>风电（+24.84%）>国防军工（+22.05%））。在经历本轮超跌反弹后，当前高景气核心赛道估值水平已经脱离绝对低估的水平，估值分位数处于中位偏低的水平。高景气赛道PE及十年历史分位数来看：新能源车（44.2x，80.9%）>光伏（37.1x，48.5%）>风电（23.6x，23.1%）>半导体（40.5x，14.4%）>国防军工（60.6x，12.7%）。从当前高景气赛道基本面和景气趋势来看，我们认为内部排序是：光伏>国防军工>半导体、新能源车>风电。 对于市场反转，还需等待更为明确的右侧信号。对于刚公布的4月经济数据和房地产数据来看，可以看出本轮疫情对于国内经济的深层次负面影响开始展现，当前国内基本面还处于下行趋势，还没看到相关经济数据改善的信号。4月我国16-24岁人群的失业率大幅上升18.2%，前值为16%，明显超过2020年疫情冲击下的失业率峰值16.8%，年轻群体（包括大学毕业生群体）的就业形势十分严峻。在与市场交流的过程中，投资者在国内基本面盈利预期拐点的判定中最为关注的是房地产微观数据的验证。从房地产销售-投资-开工链条的数据看，4月各项数据进一步下滑，4月全国商品房销售面积累计同比下滑20.9%，5月至今国内30大中城市商品房成交面积较出去年同期水平下滑50.80%。4月房地产投资增速同比转负（-2.7%），新开工面积同比增速下滑最明显，从3月的-17.5%下滑8.8pct至-26.3%，当前地产数据的拐点仍未出现。 对于外部因素，出于对美国经济衰退的忧虑，美国三大股指连续七周下跌，美国经济“软着陆”仍需观察。目前来看，对于美国经济衰退的忧虑确实在上升。从最新数据评估来看，当前美国经济距离正式衰退还有一段距离，主要有以下原因：美国个人消费和投资依然维持强势增长，美国的就业市场依然维持强劲。历史上看，加息往往伴随着美国经济的回落，但并非必然导致衰退。联储是否会在经济衰退前调整货币政策也是美国经济能否实现“软着陆”的关键。 对于当前四大主线“稳增长、高景气、疫后修复、全球通胀”，我们认为“稳增长”依然还是主阵地（阵地战，不宜来回切换），建议配臵优先顺序：稳增长（基建、地产链、银行）>高景气（数智化、光伏、军工、半导体、风电、新能源车））、疫后修复（社服、物流、医美、食饮等）>全球通胀（煤炭、有色、石化）。 风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期，中美关系再度恶化，海外货币政策变化 本周A股进一步反弹，放量突破3100，体现市场对于政策的信心，以及国内经济呈现进一步改善趋势的认知。在与市场投资者的交流过程中，新增关切的三个问题：第一，上海疫情好转的同时近期北京疫情防控措施趋严，当前疫情对于经济的影响如何综合评估？第二，对照年初至今前两轮下跌-反弹，当前到底是反弹的尾声，还是反转的开启？对于这个问题，我们有必要对当前A股，尤其是高景气赛道超跌反弹进行最新评估。第三，本周美股持续下跌开始呈现对于经济衰退忧虑，而这是否会引发全球连锁反应？ 年初以来，A股市场共计经历三波下跌--反弹行情：对比来看，本轮反弹幅度明显超越前两轮，反弹时间和幅度均达到历史大跌反弹平均水平。第一轮下跌-反弹发生在1月初-3月初，反弹窗口是在春节后（2月初至2月底），反弹持续时间18个交易日，上证指数上涨3.65%，万得全A上涨1.93%，行业层面是老基建领涨。第二轮下跌-反弹发生在3月初-4月初，反弹窗口在三月中旬到4月初结束，持续时间14个交易日，上证指数上涨7.16%，万得全A上涨6.36%，行业层面由房地产领涨。本轮下跌-反弹从4月初至今，反弹窗口发生在4月底，至今持续时间为15个交易日，上证指数上涨9.01%，万得全A上涨11.87%，高景气领涨。三轮下跌-反弹行情，平均反弹的持续时间为16个交易日（本轮反弹至今共15个交易日），上证指数的平均涨幅为5.6%，万得全A的平均涨幅为4.68%。在此前的深度专题研究《A股，见底了么？——中国股市行情复盘启示录系列一》中，我们发现每轮市场持续下跌期间往往会有3-4次反弹，平均反弹幅度在10%左右，最大反弹幅度超过20%，平均交易时间在15天左右，最大交易时间超过30天。 就本轮高景气赛道超跌反弹来看，预计高景气赛道基于情绪层面的超跌反弹接近尾声，后续需要观察增量资金改善的情况。受益于复工复产推进和成本忧虑回落，使得4月26日至今光伏和新能源车反弹超过25%（高景气赛道反弹幅度：光伏（+36.05%）>新能源车（+27.85%）>半导体（+25.15%）>风电（+24.84%）>国防军工（+22.05%））。在经历本轮超跌反弹后，当前高景气核心赛道估值水平已经脱离绝对低估的水平，估值分位数处于中位偏低的水平。 高景气赛道PE及十年历史分位数来看：新能源车（44.2x，80.9%）>光伏（37.1x，48.5%）>风电（23.6x，23.1%）>半导体（40.5x，14.4%）>国防军工（60.6x，12.7%）。从PE-G的角度来看，高景气赛道当中锂电池、光伏、新能源车、IDC、数智化等PEG水平仍小于1，部分赛道对应的PEG水平已经高于1。从当前高景气赛道基本面和景气趋势来看，我们认为内部排序是：光伏>国防军工>半导体、新能源车>风电。 对于市场反转，还需等待更为明确的右侧信号。我们一直认为国内基本面分子端盈利预期拐点是市场反转的首要核心信号，市场始终期待政策面能出“真招”、“实招”，切实扭转当前国内基本面预期的“好招”。对于刚公布的4月经济数据和房地产数据来看，可以看出本轮疫情对于国内经济的深层次负面影响开始展现，当前国内基本面还处于下行趋势，还没看到相关经济数据改善的信号。4月我国16-24岁人群的失业率大幅上升18.2%，前值为16%，明显超过2020年疫情冲击下的失业率峰值16.8%，年轻群体（包括大学毕业生群体）的就业形势十分严峻。在与市场交流的过程中，投资者在国内基本面盈利预期拐点的判定中最为关注的是房地产微观数据的验证。从房地产销售-投资-开工链条的数据看，4月各项数据进一步下滑，4月全国商品房销售面积累计同比下滑20.9%，5月至今国内30大中城市商品房成交面积较出去年同期水平下滑50.80%。4月房地产投资增速同比转负（-2.7%），新开工面积同比增速下滑最明显，从3月的-17.5%下滑8.8pct至-26.3%，当前地产数据的拐点仍未出现。 对于外部因素，出于对美国经济衰退的忧虑，美国三大股指连续七周下跌，美国经济“软着陆”仍需观察。本周主要零售公司如沃尔玛、塔吉特等业绩均不及市场预期，沃尔玛两天内下跌18%，塔吉特在财报公布后大跌25%，Costco下跌12.45%，Dollar General下跌11.11%，零售业大跌加深市场对于经济衰退预期从而带动整个美国股市继续下跌。本周道琼斯工业指数下跌2.93%，标普500下跌3.06%，纳斯达克下跌3.53%。目前来看，对于美国经济衰退的忧虑确实在上升。从最新数据评估来看，当前美国经济距离正式衰退还有一段距离，主要有以下原因：美国个人消费和投资依然维持强势增长，美国的就业市场依然维持强劲。历史上看，加息往往伴随着美国经济的回落，但并非必然导致衰退。联储是否会在经济衰退前调整货币政策也是美国经济能否实现“软着陆”的关键。 对于当前四大主线“稳增长、高景气、疫后修复、全球通胀”，我们认为“稳增长”依然还是主阵地（阵地战，不宜来回切换），建议配臵优先顺序：稳增长（基建、地产链、银行）>高景气（数智化、光伏、军工、半导体、风电、新能源车））、疫后修复（社服、物流、医美、食饮等）>全球通胀（煤炭、有色、石化）。 1、稳增长领域：在与机构交流的过程中，发现对于区域性银行的认可共识>基建链条>房地产链条；房地产（链）再次明显超额需要基本面大幅持续回升的验证，目前市场对此争议较大。我们认为北向资金大幅流入房地产可以作为第二波明显超额的重要信号。 2、高景气领域：从当前高景气赛道基本面和景气趋势来看，我们认为景气内部排序是：光伏>国防军工>半导体、新能源车>风电。 3、疫后修复领域：在与机构交流的过程中，有两大规律：其一是有疫情必有疫后修复行情； 其二是有疫后修复行情必有食饮和社服； 4、全球通胀领域：对于通胀，在与投资者的交流过程中，发现注意力开始放在PPI-CPI传导，也就是必需消费品CPI链条，我们认为这条规律虽会迟到，但是不会缺席。 具体而言，经过本周的收集整理，在本文我们就市场关注的几个问题进行讨论： 1、内部因素：当前疫情对于经济的影响如何，基本面预期拐点出现了吗？ 2、对照年初至今前两轮下跌-反弹，当前到底是反弹的尾声，还是反转的开启？ 3、外部因素：本周美股持续下跌开始呈现对于经济衰退忧虑，这是否会引发全球连锁反应？ 以上问题，我们将秉持客观负责的专业精神和实事求是的研究态度向广大投资者进行阐述，敬请关注。 结合近期与市场投资者的交流，复盘本周A股的行情与市场环境，有以下三个特征值得关注： 第一，本周海外大跌，美股出于经济衰退忧虑持续下跌，发达市场跑输新兴市场。本周美国三大指数持续下跌且领跌全球，纳斯达克、标普500、道琼斯指数本周分别下跌3.53%、3.06%、2.93%。欧洲方面法国、德国、英国估值均小幅下跌。亚洲地区股市强势：A股、港股、日本、俄罗斯、印度。韩国主要估值均上涨。港股方面恒指两次跌破20000点关口之后均出现超过4%的反弹。恒生科技指数涨幅6.08%。医药、科技、互联网企业领涨港股，带动恒生科技指数大幅上行。 图1：本周全球权益市场收益情况 第二、本周A股相对于美股走出独立上涨行情，反映出“以我为主”的行情特征。本周上证指数上涨2.02%，市场结构性特征延续上周，中小盘、高估值、成长风格占优，宁组合和科创50上涨4.45%和3.42%，中证1000上涨3.16%。交易量上，全A成交量上升至9200亿左右。本周市场延续反弹主要原因在于国内经济基本面前景改善的预期逐步增强，上海疫情明显好转，6月解封可能性较大；5年期LPR下降15bp远超市场预期；李克强总理表示稳增长政策“应出尽出”等让市场信心有所恢复。 图2：本周高估值和中小市值板块占优 图3：近期上证指数与道琼斯指数走势分化 图4：近期创业板指与纳斯达克指数出现分化 第三、行业层面，本周的核心特征为高景气赛道超跌反弹持续。随着各地疫情稳步控制，复工复产稳步推进，前