地产债表现亮眼

评级及分析师信息 城投债和产业债一级发行情绪出现分化。其中，城投债伴随净融资缺口继续扩大，一级抢券火热。城投债发行全场倍数3倍以上占比由55%上升至71%，1倍占比持平于8%。产业债贡献净融资增量，或因发行利率较低导致一级热度下降。5月以来产业债发行1890亿元，同比增加450亿元，净融资为344亿元，同比增加1643亿元。13-17日，产业债3倍以上占比由48%下降至32%，而1倍占比则由22%上升至50%。 分析师：黄佳苗邮箱：huangjm1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524040001联系电话： 研究助理：钱青静邮箱：qianqj@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： ►地产债情绪迎来拐点，表现亮眼 从二级成交来看，城投债和产业债均呈现2-3年成交活跃度上升的特征。具体来看，城投债2-3年成交占比由20%上升至27%，创下2023年以来新高。产业债2-3年成交笔数占比由19%上升至21%，而3-5年占比由9%继续下降至8%；5年以上成交笔数增加，但成交收益率上行，集中在2.6%-3%，其中收益率2.8%-3%占比由33%上升至50%。 地 产 债受益于政策利好，收益率表现领先且成交活跃度上升、成交收益率下降。其中，保利出现3-5年成交，成交收益率在2.75%；首开股份2年以内品种收益率下降4-6bp；华润置地和中海2-3年成交收益率下降2-8bp。 地产债情绪迎来拐点，且地产债票息仍有吸引力，地产债机会值得关注。一方面，优质央企比如华润置地、保利、招商蛇口和中海，2-3年品种收益率仍在2.6%-2.7%左右。另一方面，债务率相对较高的国企，关注其1年以内品种，比如首开股份1年以内平均收益率2.62%。 ►股份行、城商行二永成交适度缩久期 一级市场方面，新发2只城商行二级资本债，其中宁波银行新发债发行票面利率再创城农商行历史新低。另外， 工行和中行TLAC非资本债落地，发行规模均为400亿元，发行成本应当介于商金债和二级资本债之间。二级市场方面，5月13-17日，银行资本债收益率普遍下行，信用利差多走扩，短久期银行资本债、中长久期二级资本债表现偏弱，相 对信用债的利差也普遍走扩。此外，银行资本债成交活跃度 依然较高，其中国有行资本债成交继续拉久期，股份行、城 商行则适度缩久期。 风险提示 货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化； 信用风险超预期。 正文目录 1.城投债：一级抢券火热，2-3年成交活跃度较高................................................................................................................................31.1.一级市场：城投债净融资缺口继续扩大，抢券火热................................................31.2.二级市场：城投债2-3年成交活跃度上升........................................................82.产业债：净融资贡献增量，发行情绪回落........................................................152.1.一级市场：产业债或因发行利率较低导致一级热度下降...........................................152.2.二级市场：低评级表现占优，5年以上成交收益率上行............................................193.银行资本债：股份行、城商行成交适度缩久期.....................................................253.1.一级市场：工行和中行TLAC非资本债落地.......................................................253.2.二级市场：二级资本债表现不及信用债，股份行、城商行成交缩久期.................................274.风险提示...................................................................................33 图表目录 图1：5月1-19日，城投债净融资为-591亿元.......................................................4图2：5月以来，城投债1-3年、3-5年加权平均发行利率上升（%）.....................................7图3：12个重点省份城投债成交笔数占比持平于10%（%）.............................................11图4：5月1-19日，产业债净融资为344亿元.......................................................15图5：5月以来，产业债3-5年加权平均发行利率上升，其余期限发行利率下降（%）......................18 表1：城投债分省份净融资额及同比变动（亿元）....................................................5表2：5月以来城投债3-5年和5年以上发行额占比上升...............................................6表3：城投债发行情绪回升.......................................................................8表4：城投债周度成交情况......................................................................10表5：城投债收益率和信用利差变动（bp，%）......................................................11表6：各省公募城投债收益率变动.................................................................12表7：90%城投债收益率在3%以下，67%的部分收益率在2.5%以下.......................................13表8：各省公募城投债收益率分布.................................................................14表9：5月1-19日，非银金融、采掘、煤炭、钢铁等12个行业净融资为正（亿元）.......................16表10：5月第3周，产业债5年以上发行额占比下降，3-5年占比上升..................................17表11：产业债发行情绪略有下降..................................................................19表12：产业债周度成交情况......................................................................21表13：成交活跃前50名产业主体成交情况.........................................................22表14：产业债收益率和信用利差变动（bp，%）.....................................................22表15：各行业公募产业债收益率变动..............................................................23表16：各行业公募产业债收益率分布..............................................................24表17：76%产业债收益率在2.5%以下，票息挖掘空间整体小于城投债....................................25表18：2024年5月13-19日，新发2只二级资本债和4只TLAC非资本债................................26表19：2024年以来银行资本债净供给略超去年同期..................................................26表20：国有行、股份行和部分城农商行银行资本债和TLAC债发行批复情况..............................27表21：2024年5月13-17日，银行资本债收益率及利差变动..........................................28表22：银行二级资本债周度成交情况..............................................................29表23：银行永续债周度成交情况..................................................................29表24：城商行资本债周度成交情况................................................................30表25：农商行资本债周度成交情况................................................................31表26：城农商行二级资本债成交、收益率和超额利差情况.............................................32表27：城农商行银行永续债成交、收益率和超额利差情况.............................................33 城投债和产业债一级发行情绪出现分化。其中，城投债伴随净融资缺口继续扩大，一级抢券火热。城投债发行全场倍数3倍以上占比由55%上升至71%，1倍占比持平于8%。产业债贡献净融资增量，或因发行利率较低导致一级热度下降。5月以来产业债发行1890亿元，同比增加450亿元，净融资为344亿元，同比增加1643亿元。13-17日，产业债3倍以上占比由48%下降至32%，而1倍占比则由22%上升至50%，发行情绪回落。发行利率方面，5月以来产业债1年以内、1-3年和5年以上平均发行利率分别为1.90%、2.46%和2.77%，较4月分别下降12bp、35bp和5bp，仅3-5年发行利率上升4bp至2.74%。 5月13-17日，资金面整体宽松，13日降息降准预期和特别国债发行节奏平滑带动利率债快速下行，16-17日地产政策扰动债市，10Y国债小幅上行。信用债收益率同样先下后上，信用利差走扩。从二级成交来看，城投债和产业债均呈现2-3年成交活跃度上升的特征。具体来看，城投债2-3年成交占比由20%上升至27%，创下2023年以来新高。产业债2-3年成交笔数占比由19%上升至21%，而3-5年占比由9%继续下降至8%；5年以上成交笔数增加，但成交收益率上行，集中在2.6%-3%，其中收益率2.8%-3%占比由33%上升至50%。 地产债受益于政策利好，收益率表现领先且成交活跃度上升。分行业收益率表现中，地产债排名靠前，尤其隐含评级AA 1-2年和2-3年收益率下行幅度较大，为8-9