工业金属周报：内需复苏预期升温，地产链再迎机遇

内需复苏预期升温，地产链再迎机遇 有色金属 评级：增持 2024.05.18 上次评级：增持 于嘉懿(分析师)兰洋(研究助理) 021-38038404021-38031027 细分行业评级 ——工业金属周报 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 yujiayi@gtjas.comlanyang028684@gtjas.com 证书编号S0880522080001S0880123070158 本报告导读： 美国4月通胀增速环比回落，零售数据亦有走弱，而国内地产政策密集出台提振信心，海外降息预期回升&国内预期企稳共同推涨工业金属价格。海外降息预期暂稳，市场边际关注转向国内，地产需求复苏预期升温，地产链相关品种或再迎机遇。 摘要： 周期研判：本周公布的美国4月CPI同比+3.4%，核心CPI同比+3.6%，均符合预期，且低于前值的3.5%和3.8%。CPI与核心CPI环比增速均 为0.3%，且低于前值，通胀分项中的核心服务亦有回落。同天公布的美国4月零售同比+3.0%，环比基本持平，同比/环比增速均明显下行且低于预期。正如5月FOMC中联储表示的降息条件包括“通胀走低和就业走弱”，4月通胀和零售、就业数据走弱推动市场降息预期回升，进而推涨工业金属价格。国内方面，本周下调房贷利率下限、首付款比例、公积金贷款比例等地产政策密集出台，地产链企稳预期渐强，除前期交易的海外滞胀品种外，国内地产链有关金属品种、标的或再迎机遇。 电解铝：原料偏紧持续，去库继续挺价。①价格：本周LME/SHFE铝涨3.26%/1.30%至2612/20995（美）元/吨。②供给端：矿端偏紧持续，冶炼端云南延续复产。近期几内亚铝土矿能源短缺尚未解决，矿端短缺预期 仍存，氧化铝继续涨价。冶炼端云南铝厂复产延续，本周电解铝运行产能4285.1万吨/年，较前周增6万吨。③需求、库存：需求转好，去库延 续。截至5月17日，铝加工企业开工率环比持平为64.9%，其中铝线缆 开工率升0.8个百分点至66.0%，其余环节基本持平。SMM社会铝锭、铝棒库存74.7（-3.1）、19.32（-1.79）万吨。④盈利端：铝价继续上涨，带动吨铝盈利小幅升至2275元左右。 铜：COMEX逼仓加速涨价，后续波动或加剧。①价格：本周LME/SHFE铜涨6.64%/4.05%至10668/84250（美）元/吨。②供给：4月国内电解铜产量98.51万吨，环比+1.6%，但铜矿生产持续扰动下，铜精矿TC继续下滑至2美元/吨，炼厂现货冶炼亏损明显。③需求、库存：受高铜价影 响，精铜杆企业开工率69.7%，同比下滑约10个百分点，截至5月17 日，全球显性库存合计62.52万吨，较前周升1.68万吨。④冶炼盈利： SMM统计4月国内铜精矿现货冶炼亏损2136元/吨，长单冶炼盈利1287 元/吨，现货冶炼亏损明显。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 相关报告 有色金属《降息预期博弈，或加剧价格波动》 2024.05.12 有色金属《【国君有色】工业金属周度数据库20240427》 2024.05.12 有色金属《供给边际增强，交易情绪承压》 2024.05.12 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库0512》 2024.05.12 有色金属《软着陆难度加大，金价主升延续》 2024.05.12 最新收盘价周涨跌 金属品类（元/吨，美元/吨） SHFE铜 84250 4.05% LME铜 10668 6.64% SHFE铝 20995 1.30% LME铝 2612 3.26% SHFE铅 18695 3.46% LME铅 2283.5 2.74% SHFE锌 23880 0.67% LME锌 3031 3.43% SHFE锡 276990 3.34% LME锡 34251 6.72% SHFE镍 153460 6.01% LME镍 21080 11.23% 目录 1.周期研判：内需复苏预期升温，地产链再迎机遇3 2.行业及个股表现4 3.工业金属价格、库存5 4.铜：COMEX逼仓加速涨价，后续波动或加剧6 5.铝：原料偏紧持续，去库继续挺价8 6.上市公司盈利预测10 7.风险提示10 图表目录 表1：本周有色金属品种价格均上涨5 表2：各品种金属以累库为主5 表3：SMM铜精杆加工企业周度开工率7 表4：2023-2024年铝加工龙头企业周度开工率统计(5/17更新）9 表5：相关上市公司列表10 图1：SW有色金属本周跌0.91%4 图2：本周SW有色金属表现弱于大盘指数4 图3：本周各子板块中工业金属表现相对较好4 图4：沃尔核材个股周度涨幅最大，为19.23%4 图5：有研粉材个股周度跌幅最大，为-13.39%4 图6：SHFE铜周度张4.05%，LME铜涨6.64%6 图7：铜矿加工费环比持平为2美元/吨6 图8：铜交易所库存为46.0万吨，升0.34万吨6 图9：铜内外价差为-2829元/吨6 图10：SHFE铜及国际铜合计库存33.59万吨6 图11：上海保税区库存增至8.42万吨6 图12：COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.32%7 图13：SHFE铜基差-320元/吨7 图14：SHFE铝涨1.30%，LME铝涨3.26%8 图15：2024年4月电解铝平均成本16762.3元8 图16：2024年4月电解铝度电成本为0.4352元8 图17：现货铝锭库存降3.1万吨至74.7万吨8 图18：铝棒库存降1.79万吨至19.32万吨8 图19：钢联铝锭厂内库存降0.8万吨至8.0万吨8 图20：电解铝行业平均盈利约为2275元/吨9 图21：铝加工企业开工率环比持平为64.9%9 1.周期研判：内需复苏预期升温，地产链再迎机遇 周期研判：本周公布的美国4月CPI同比+3.4%，核心CPI同比+3.6%，均符合预期，且低于前值的3.5%和3.8%。CPI与核心CPI环比增速均为0.3%，且低于前值，通胀分项中的核心服务亦有回落。同天公布的美 国4月零售同比+3.0%，环比基本持平，同比/环比增速均明显下行且低于预期。正如5月FOMC中联储表示的降息条件包括“通胀走低和就业走弱”，4月通胀和零售、就业数据走弱推动市场降息预期回升，进而推涨工业金属价格。国内方面，本周下调房贷利率下限、首付款比例、公积金贷款比例等地产政策密集出台，地产链企稳预期渐强，但经历前期大幅涨价后，以铜为代表的主要工业金属品种价格均至历史较高位置，而国内需求现实正逐渐反应高价压力、海外需求走弱已现的情况下，价格波动或加剧。 电解铝：原料偏紧持续，去库继续挺价。①价格：本周LME/SHFE铝涨3.26%/1.30%至2612/20995（美）元/吨。②供给端：矿端偏紧持续，冶炼端云南延续复产。近期几内亚铝土矿能源短缺尚未解决，矿端短缺预 期仍存，氧化铝继续涨价。冶炼端云南铝厂复产延续，本周电解铝运行产能4285.1万吨/年，较前周增6万吨。③需求、库存：需求转好，去库 延续。截至5月17日，铝加工企业开工率环比持平为64.9%，其中铝线 缆开工率升0.8个百分点至66.0%，其余环节基本持平。SMM社会铝锭、铝棒库存74.7（-3.1）、19.32（-1.79）万吨。④盈利端：铝价继续上涨，带动吨铝盈利小幅升至2275元左右。 铜：COMEX逼仓加速涨价，后续波动或加剧。①价格：本周LME/SHFE铜涨6.64%/4.05%至10668/84250（美）元/吨。②供给：4月国内电解铜产量98.51万吨，环比+1.6%，但铜矿生产持续扰动下，铜精矿TC继续下滑至2美元/吨，炼厂现货冶炼亏损明显。③需求、库存：受高铜价影 响，精铜杆企业开工率69.7%，同比下滑约10个百分点，截至5月17 日，全球显性库存合计62.52万吨，较前周升1.68万吨。④冶炼盈利： SMM统计4月国内铜精矿现货冶炼亏损2136元/吨，长单冶炼盈利1287 元/吨，现货冶炼亏损明显。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 图1：SW有色金属本周跌0.91% 2.行业及个股表现 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% SW房地产 SW建筑材料SW建筑装饰 SW银行SW轻工制造SW纺织服装SW农林牧渔SW非银金融SW交通运输SW商业贸易 SW通信SW电子SW钢铁SW综合 SW休闲服务SW计算机SW食品饮料 SW化工SW传媒 SW有色金属SW公用事业SW机械设备SW国防军工SW电气设备 SW汽车SW煤炭 SW医药生物 SW家用电器 -4.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：本周SW有色金属表现弱于大盘指数图3：本周各子板块中工业金属表现相对较好 0.32% 沪深300上-0证.0综2%指深证成指SW有色金属 -0.22% -0.91% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% 0.55% -0.64% -2.50% -3.00% -3.50% -4.00% -2.34% -2.15% -3.56% 0.40% 0.20% 0.00% -0.20% -0.40% -0.60% -0.80% -1.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：沃尔核材个股周度涨幅最大，为19.23%图5：有研粉材个股周度跌幅最大，为-13.39% 有研粉材 屹通新材西部黄金东方钽业银河磁体鼎胜新材中钢天源华峰铝业建龙微纳三祥新材 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% 沃尔核材 志特新材联瑞新材 *ST丰华华钰矿业宏达股份紫金矿业中金黄金 西部矿业 -12.00% -14.00% -16.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.工业金属价格、库存 表1：本周有色金属品种价格均上涨 SHFE（元/吨） 2024/5/17 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 84250 4.05% 9.53% 28.12% 铝 20995 1.30% 4.12% 13.64% 铅 18695 3.46% 10.72% 23.28% 锌 23880 0.67% 5.73% 13.74% 锡 276990 3.34% 8.76% 37.90% 镍 153460 6.01% 12.76% -7.25% LME（美元/吨） 2024/5/17 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 10668 6.64% 11.33% 30.54% 铝 2612 3.26% 0.97% 15.60% 铅 2283.5 2.74% 5.94% 10.00% 锌 3031 3.43% 6.76% 23.26% 锡 34251 6.72% 4.50% 36.93% 镍 21080 11.23% 15.58% 0.70% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年5月17日 表2：各品种金属以累库为主SHFE（万吨） 2024/5/17 周增减量 月增减量 年增减量 铜 29.1 0.22% -3.01% 183.89% 铝 21.6 1.86% -5.65% 15.83%