从海外龙头财报看电力设备出口需求持续性

海外电网设备龙头订单高速增长 西门子能源电网业务2024上半财年营收同比增长28%，订单同比增长30%，延续了自2023财年以来的较高增长；订单持续增长的动力主要来自德国和意大利的高压直流订单，以及美国市场的强劲需求。由于订单快速增长，西门子能源上调了对电网业务2024财年的收入增速指引，从24财年一季报预期的18-22%大幅上调为32-34%。日立能源（包括原ABB电网业务）2023财年订单同比增长49%，已连续3年大幅提升。 交付能力较弱致订单积压 与高速增长的订单相比，由于交付能力较弱，海外电力设备公司收入端的增长相对平缓。日立能源在FY23订单同比增长49%的基础上，当期营收增长31%，而公司预期FY24收入增长仅为12%；西门子能源新签订单与当期营收的比值近年持续提升，由FY22的1.7倍提升至FY24上半年的2.8倍； 伊顿FY24一季度美洲及全球电气业务积压订单分别同比增长31%/12%，但对应的FY24收入增速指引仅为10%-12%及2.5%-4.5%。 利润贡献有限或难以吸引海外龙头持续投入 从在整个上市公司主体的收入占比及相较其他业务的盈利能力两个维度来看，电网业务普遍不是海外龙头主要倚赖的增长来源，投入动力或有限。 日立电网业务FY23占公司营收19%，营业利润率为8.5%，盈利能力低于公司数字化（12.8%）和工业（10.5%）板块；GE Vernova电网业务24Q1仅占公司收入15%，所处的电气化板块EBITDA利润率仅为4%；三菱电机电网业务FY23仅占公司收入7%，营业利润率约为6.7%。 欧美进口视角下国内厂商渗透空间较大 直接产自中国的变压器在美国市场市占率较低。2023年，美国及欧洲变压器进口金额分别达到58.1和76.9亿美元，分别同比增长45%和29%。剔除小型干变后，2023年美国进口变压器中仅有3%直接来自中国，海外建厂并配套本地化团队的厂商或具备较强的先发优势；欧洲市场当前仍主要由本土厂商占据，欧洲以外进口国主要为中国（占15%）和印度（占4%），国内厂商凭借成本、性能以及交付时间的优势，仍有较大拓展市场份额的空间。 投资建议：关注海外渠道及产能布局深厚的企业 建议关注深耕欧美变压器市场多年，具备墨西哥产能的金盘科技；绑定国内龙头，新能源升压变快速放量，筹建墨西哥产能的伊戈尔；间接出海+全球化布局双轮驱动，海外业务成长可期的明阳电气；海外市场渗透率提高，有望受益于欧美变压器紧缺的思源电气；海外营收占比高，渠道优势显著，有望受益于海外电表更迭周期的海兴电力。 风险提示：1）海外政策变化影响国产电力设备出口；2）行业竞争加剧； 3）原材料价格大幅波动。 1.行业需求旺盛但较难吸引海外龙头投入 1.1订单高速增长但交付能力较弱 海外企业电网业务订单高速增长。西门子能源电网业务2024上半财年营收同比增长28%，订单同比增长30%，延续了自2023财年以来的较高增长；订单持续增长的动力主要来自德国和意大利的高压直流订单，以及美国市场的强劲需求。由于订单快速增长，西门子能源上调了对电网业务2024财年的收入增速指引，从24财年一季报预期的18-22%大幅上调为32-34%。日立能源（包括原ABB电网业务）2023财年订单同比增长49%，已连续3年大幅提升。 图表1：西门子能源电网业务近年收入及订单情况 图表2：西门子能源电网业务季度订单及收入情况 订单积压情况较严重，收入端增速有限。与高速增长的订单相比，海外电力设备公司收入端的增长相对平缓。H1FY24西门子能源新签订单已接近营收的3倍；日立能源在FY23订单同比增长49%的基础上，当期营收增长31%，公司预期FY24收入增长仅为12%；伊顿Q1FY24美洲电气业务积压订单同比增长31%，全球电气业务积压订单同比增长12%，但公司对美洲及全球电气业务FY24的收入增速指引仅为10%-12%及2.5%-4.5%。 图表3：日立能源近年收入及订单情况 图表4：伊顿电力设备业务积压订单持续提升 1.2电网设备业务对集团利润贡献普遍有限 电网业务普遍不是集团主要倚赖的增长来源，投入动力或有限。从电网业务在整个上市公司主体的收入占比及相较其他业务的盈利能力两个维度来看，电网业务对西门子能源的重要性相对较高，而在日立、GE Vernova、三菱电机等公司体内的重要性或相对较低。 图表5：西门子能源电网设备业务FY2023营收占比约31%，利润率相比集团其他业务较高 图表6：日立电网设备业务FY2023营收占比约19%，利润率相比集团其他业务较低 GEVernova电网设备业务包含在集团电气化业务下，24Q1仅占公司收入15%，电气化业务EBITDA利润率为4%；电气化业务还包括光伏储能、电力系统软件等业务。 图表7：GEVernova电网设备业务24Q1营收占比约15%，利润率相比集团其他业务居中 三菱电机电网设备业务包含在集团能源系统业务下，2023财年仅占公司收入7%，营业利润率约为6.7%；公司对于2026年的战略规划中，电网设备所属的能源系统板块预期收入占比仍为7%，盈利利润率小幅提升至8%。 图表8：三菱电机电网设备业务FY2023营收占比低于7%，利润率相比集团其他业务较低 2.欧美进口视角下国内厂商渗透空间较大 2.1美国市场对中国厂商较封闭 直接产自中国的变压器在美国市场市占率较低。2023年，除小型干变以外，美国各类型变压器进口金额高速增长，其中中型油变（650kVA-10MVA）进口增速已连续6年为正，或主要受新能源并网等需求快速提升的拉动；小型油变（650kVA以下）2023年同比增长85%，或主要反映配电变压器的旺盛需求。2023年剔除小型干式变压器后，来自中国进口的变压器金额仅占3%，墨西哥、韩国、加拿大分别占38%/14%/9%，海外建厂并配套本地化团队的中国厂商或具备较强的先发优势。 图表9：美国各类型变压器进口金额同比增速 图表10：2023年剔除小型干变美国变压器进口国分布 图表11：美国各类变压器进口金额情况（亿美元） 2.2欧洲市场仍主要由本土品牌占据 欧洲市场对国内厂商而言空间较大。2023年，除小型干变以外，欧洲各类型变压器进口金额高速增长 ，其中中型油变/大型油变/小型油变分别同比增长63%/46%/41%。剔除小型干式变压器后，拆分欧洲变压器进口国可以发现，欧洲市场当前仍主要由本土厂商占据（土耳其亦主要为欧洲品牌工厂），欧洲以外进口国主要为中国（占15%）和印度（占4%），国内厂商凭借成本、性能以及交付时间的优势，仍有较大拓展市场份额的空间。 图表12：欧洲各类型变压器进口金额同比增速 图表13：2023年剔除小型干变欧洲变压器进口国分布 图表14：欧洲各类变压器进口金额情况（亿美元） 3.投资建议：关注海外渠道及产能布局深厚的企业 国内电力设备公司出海有望加速。当前国内电力设备企业对欧洲和一带一路沿线国家的市场开拓较好，小部分公司在美国市场实现产品批量交付。我们预计未来随着新能源并网、老旧电网改造、电动车保有量提升、制造业回流、数据中心放量等因素共振，欧美电力设备市场有较大的增长潜力；叠加老牌海外电力设备巨头对扩产的保守态度，国内公司在欧美市场有望迎来渗透率快速提升期。 图表15：国内外电力设备公司对比 建议关注深耕欧美变压器市场多年，具备墨西哥产能的金盘科技；绑定国内龙头，新能源升压变快速放量，筹建墨西哥产能的伊戈尔；间接出海+全球化布局双轮驱动，海外业务成长可期的明阳电气；海外市场渗透率提高，有望受益于欧美变压器紧缺的思源电气；海外营收占比高，渠道优势显著，有望受益于海外电表更迭周期的海兴电力。 4.风险提示 1）海外政策变化影响国产电力设备出口； 2）行业竞争加剧； 3）原材料价格大幅波动。