Minsur发布2024Q1经营活动报告，SanRafael季度锡精矿折金属产量为8121吨，同比增长280.02%

评级及分析师信息 ►主要考虑因素 1）平均金属价格： 锡：2024Q1锡均价为26,241美元/吨，较2023Q1上涨1%。 黄 金 ：2024Q1的 平 均 金 价 为 每 盎 司2,074美 元 ， 较2023Q1上涨14%。 2）汇率 2024Q1的秘鲁索尔平均汇率为1美元兑3.76新索尔，与2023Q1（1美元兑3.82新索尔）相比下降2%。 ►采矿经营成果 1）San Rafael–Pisco (秘鲁)2024Q1，San Rafael和B2含锡产量分别达到6,150吨 （与2023Q1相比增长323%）和1,971吨（与2023Q1相比增长189%）。这主要是由于2023Q1临时停产导致比较基数较低，以及期内矿石品位较高所致。Pisco的精炼锡产量达到6,388吨（与2023Q1相比增长135%）。 相关研究： 1.《行业动态|12月碳酸锂进口量环比增长19.34%，氢氧化锂出口量环比减少19.42%》2024.01.222.《能源金属周报|国内碳酸锂价格稳定，美国及欧洲十一国新能车12月销量同比-16.67%、环比+15.28%》2024.01.213.《行业深度|全球锂资源企业经营近况总结》2023.12.10 在San Rafael，每吨处理成本为134美元/吨，与2023Q1持平。值得一提的是，2023Q1未被生产吸收的间接固定成本被直接归入销售成本（《国际会计准则》第2号）。 2024Q1每吨锡的现金成本为10,955美元（与2023Q1相比增加55%），原因是未被产量吸收的成本被重新归类为销售成本，以及通过矿山停产后工厂已有的精矿库存生产精炼锡，这两种情况在2023Q1都是临时和特殊的影响。 2）Pucamarca (秘鲁) 2024Q1，黄金产量为15,335盎司（0.48吨，与2023Q1相比下降19%），原因是进入浸出预处 理阶段的矿石 量减少，但根据我们的开采计划和矿山损耗情况，品位提高部分抵消了减少的产量。 2024Q1，每吨处理现金成本为6.7美元/吨（与2023Q1相比增加9%），原因是进入浸出预处理阶段的矿石减少。 由于上述产量下降，2024Q1每盎司黄金的成本为664美元（153.71元/克），较23年第一季度增长11%。 ►支出 2024Q1，资本支出为2130万美元，与2023Q1相比增长139%。San Rafael的资本支出主要用于B4尾矿坝和水处理系统的建设。由于2023Q1的安全停产造成的延误，时间表已更新。我们在第一季度完成了Pucamarca PAD 5A的建设。 ►财务结果 1）净销售额 2024Q1的销售额达到1.971亿美元（与2023Q1相比增长91%），主要原因是锡的销售量增加（增长166%），这是因为与去年第一季度相比运营天数增加以及金价上涨，但黄金销售量减少（减少16%）部分抵消了这一增长。 2）销售成本 2024年第一季的销售成本为9,480万美元（较2023Q1增加8%），主要原因是营运日数增加，导致生产成本上升，与本季度较佳业绩相关的利润分享增加，以及与较高的资本支出相关的折旧增加。但因Pisco工厂停产导致在制品利用率降低，以及2023Q1锡生产线的间接固定成本（停产期间未在生产中吸收，计入存货变动及其他类别）而部分抵消。 3）毛利润 2024Q1的毛利润为1.024亿美元（与2023Q1相比增长554%），主要原因是期内销售额增长（与2023Q1相比增长91%）。2024Q1的毛利率为52%，而2023Q1为15%。 4）销售费用 2024Q1的 销 售 费 用为-130万 美元 ， 比2023Q1减 少15%，原因是2023Q1没有销售，导致未执行会计拨备，但2024Q1销售量的增加部分抵消了这一减少。 5）行政费用 2024Q1的 管 理 费 用 为1,420万 美 元 （ 与2023Q1的1,270万美元相比），原因是本季度经营业绩较好，利润分享准备金导致人事费用增加。 6）勘探及项目开支 2024年第一季勘探及项目开支为660万美元（对比2023年第一季为170万美元），原因是新建项目勘探费用增加及比较基数较低，因为2023年第一季产量下降，作为缓解措施，勘探活动被延迟。 7）EBITDA 2024Q1的EBITDA为1.045亿美元，远高于2023Q1的1,840万美元，主要是由于毛利增加，部分被行政及勘探费用增加，以及与2024年计划项目相吻合的捐赠费用增加所抵销。2024Q1的息税折旧摊销前利润率为53%，而2023Q1为18%。 8）净财务支出 2024Q1的财务支出净额为-540万美元，而2023Q1为-620万美元，原因是本期产生的财务利息增加。 9）子公司及联营企业业绩 24年第一季度，子公司及联营公司的业绩为2,820万美元，与23年第一季度相比下降63%。出现差异的主要原因是子公司Cumbres Andinas的净收入减少。 10）所得税支出 2024Q1，税项为2990万美元，2023Q1为740万美元，原因是本期业绩较高。 11）净利润及调整后净利润 由于经营业绩上升，2024Q1的净利润为7110万美元，2023Q1则为6180万美元。剔除附属公司及联营公司业绩及汇率差异后，2024Q1经调整净利润为4280万美元，2023Q1则为1420万美元。 ►流动性 截至2024年3月，公司的现金等价物余额为1.723亿美元，而2023年底为1.754亿美元。增加的原因包括运营现金流（+1810万美元）、投资现金流（-2120万美元）和融资现金流（-10万美元）。投资现金流主要包括资本支出执行（-2130万美元）和出售不动产、厂房和设备（+10万美元）。另一方面，融资现金流主要是对Taboca的注资（-3,000万美元），被子公司Cumbres Andinas的股息（+ 3,000万美元）所抵消。 截至2024年3月，金融负债为4.889亿美元，相当于2031年 到 期 的 已 发 行 高 级 债 券 。 净 杠 杆 率 （ 净 负 债/EBITDA）从2023年底的0.9倍下降到2024Q1末的0.7倍，原因是过去12个月累计EBITDA增加。 表2：金属均价 资料来源：公司财报、华西证券研究所 资料来源：公司财报、华西证券研究所 资料来源：公司财报、华西证券研究所 资料来源：公司财报、华西证券研究所 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）全球锂盐需求量增速不及预期；2）全球锂盐供给超预期；3）锡下游焊料等需求不及预期；4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期5）锡矿在建项目建设进度超预期；6）俄镍流入带来的供给增量超预期；7）全球锑矿供给超预期；8）全球钨矿供给超预期；9）地缘政治风险。 晏溶：2019年加入华西证券，现任环保公用行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，中级工程师，曾就职于广东省环保厅直属单位，6年行业工作经验+1年买方工作经验+3年卖方经验。2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队。2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。 周志璐：2020年加入华西证券，澳大利亚昆士兰会计学硕士，两年卖方研究经验。 黄舒婷：2022年4月加入华西证券，2年有色金属研究经验，曾就职于招商期货担任有色金属研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。