1季度业绩好于预期，外部一体化增速恢复仍在爬坡阶段

京东物流(2618 HK) 1季度业绩好于预期，外部一体化增速恢复仍在爬坡阶段 2024年1季度业绩：收入421亿元（人民币，下同），同比增15%，高于我们/彭博市场预期4%。外部收入占收比69%，同环比基本持平，内单增速15%，高于我们此前预期的8%。客户结构调整和规模效应推动毛利率同比提升3个百分点至7.7%。调整后净利润/利润率6.6亿元/1.6%，上市以来首次在1季度实现盈利，得益于业务结构持续优化及运营效率提升，利润大幅超出我们预期的6900万元。 个股评级 中性↓ 业绩要点：1）内单加速增长，同比增15%，对比去年4季度11%的增速进一步提升，得益于京东零售业务增长及下调包邮门槛拉动业务量。2）外部一体化收入增5%，客户数5.6万名，同比恢复正增长至2%，单客户平均收入增3%（去年4季度+15%），增速有所放缓，主要因新增大客户初期合作阶段贡献相对较低产生稀释。3）其他收入增18%，主要受快递快运业务量增加带动，次晨达等时效件服务聚焦，直播电商合作持续推进。 资料来源: FactSet 展望及估值：管理层维持全年收入高个位数增长、调整后净利润率1.7%-2%的指引。我们微调收入预测，基于1季度利润超预期，上调2024年调整后净利润8%，预计调整后净利润率2.2%，我们认为公司通过精细化运营、规模效应，净利润率有望好于指引上限。外部一体化业务收入增长仍然滞后于其他分部业务，新客ARPU提升仍需时间，因此我们维持公司应按照行业平均水平估值的看法，基于2024年15倍市盈率，目标价从9.5港元上调至10.1港元，维持中性评级。 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054 蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 资料来源：FactSet，交银国际预测