2024年4月经济数据分析：供需矛盾加剧，政策转变到来

2024年5月17日 供需矛盾加剧，政策转变到来 ——2024年4月经济数据分析 核心观点： 分析师 4月经济增长回落，供需矛盾加剧。与1季度经济运行不同，消费端走弱。社会零售消费低于市场预期，居民对于价格敏感，规模以上餐饮零增长。投资端出现下行，房地产投资继续回落，制造业高位走低，基建下行。表现完全不同的是生产，4月份生产大幅上行，出口相关产业生产继续走高，出口交货值快速增加。与1季度相似，制造业的上行并未带动消费上行，在需求侧弱势的情况下，供给侧的强势会加剧产需之间矛盾，价格就可能继续承压。 许冬石：010-83574134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 居民消费模式继续变化。4月消费表现弱于预期，实体消费继续受制于收入。居民资金主要用于生活和个性化消费，食品增速较高，非必需品消费负增长，规模以上餐饮零增长，但娱乐消费增速达到11.2%。汽车消费对非必需品影响较大，去年3月~5月的汽车高增长会压制本年度2季度的消费增速。 研究助理：铁伟奥 固定资产投资小幅回落，制造业和基建投资下滑。1-4月制造业投资增速9.7%，仍然处于高位。铁路继续拉动基建投资，道路投资边际走缓。新质生产力相关的高技术产业投资维持较高增速，高技术产业投资同比增长11.1%。出口相关产业投资处于高位，如铁路、船舶、航空航天和其他运输设备、电子设备、专用设备和通用设备。 风险提示 1.国内经济复苏不及预期风险2.国内政策落实不及预期风险3.海外加息及经济衰退的风险 4月房地产投资下滑速度减缓，政策已加码。1-4月全国房地产开发投资同比下降9.8%，开工施工也继续大幅下滑，竣工保持-20%增速。4月土地成交面积同比下降35.57%。整体来看，供给端持续下降，销售端量价依旧低迷，居民购房意愿进一步下滑。但五月开始各地房地产政策逐渐扩大放松规模，杭州临安区政府开始试点收购存量新房，其他各地也推出“以旧换新”等措施。今日政策下调住房贷款、公积金利率以及首付比例。 工业反季节性上行。出口的向好带动了相关行业的生产，使得工业生产淡季回升。全球来看，各生产国出口表现回升，其中韩国出口增速达到13.8%。计算机通讯和电子产品、铁路运输设备、化学原料、通用设备等出口产业生产继续走高，带动集成电路生产走高，工业机器人以及汽车生产继续高位。受到出口影响，年内工业生产保持强势。工业生产的走高可能会给价格带来压力。PPI在下半年的上行是较为确定的，但是上行主要是基数决定的。工业生产持续走高，商品消费下滑，内部需求不振的情况下，价格上行的基础并不牢固。 等待财政和货币双配合带动经济增长。430政治局会议明确未来财政和货币政策的实施措施，并且对经济的关注持续全年。超长期特别国债发行加速，有助于提升基建投资。对房地产存量住房化解提上日程，517房地产多部门联合会议召开。现阶段处于政策转变期，需要观察政策的变化和财政的支出力度，以及货币政策的放松，才会在下半年带来名义GDP的回升。 目录 一、供需矛盾加大，等待政策效果.................................................................................................................................................3二、居民消费模式继续变化.............................................................................................................................................................3三、固定资产投资：保持平稳.........................................................................................................................................................5（一）固定资产投资.................................................................................................................................................................5（二）制造业投资.....................................................................................................................................................................5（三）基础设施投资.................................................................................................................................................................6四、房地产投资：下行速度减缓.....................................................................................................................................................6五、工业生产反季节性上行.............................................................................................................................................................8六、就业下沉现象有所缓解.............................................................................................................................................................9 一、供需矛盾加大，等待政策效果 4月 经 济 增 长 回 落 ，供 需 矛 盾 加 剧 。 与1季 度 经 济 运 行 不 同， 消 费 端 走 弱 。 社 会零 售消 费 低于 市 场预 期，居 民对 于 价格 敏 感，规 模以 上 餐饮 零 增长。投 资端 出 现下 行，房 地 产 投 资 继续 回 落 ， 制 造 业 高 位 走 低， 基 建 下 行 。 表 现 完 全 不同 的 是 生 产 ，4月 份生 产大 幅 上行 ， 出口 相 关产 业 生产 继 续走 高 ，出 口 交货 值 快速 增 加。 与1季 度相 似，制 造业 的 上行 并 未带 动 消费 上 行，在 需求 侧 弱势 的 情况 下，供 给侧 的 强势 会加 剧产 需之 间矛 盾 ，价 格 就可 能 继续 承 压。 4月 份 居 民 消 费 倾向 更 加 明 显 ， 商 品 消 费 持 续 走弱 。 居 民 在 消 费 上 更 加 理 性 ，注重 个人 生 活的 文 化娱 乐 和通 讯 器材 类 消费 上 行，食 品消 费 继续 高 位，但 房地 产、汽 车等 消费 疲 软。居 民大 额 房地 产 消费 仍 然不 振，但 是4月 的清 明 假日 旅 游消 费 快速 走 高。 投 资在4月 份略 有 回落，制 造业 投 资小 幅 下滑，基 建投 资 回落，房 地产 投 资下 滑边 际减 弱 。制 造 业投 资 仍然 持 续高 位 ，出 口 带动 的 生产 走 高， 从 而带 动 了设 备 更新。国 有企 业 也是 制 造业 设 备更 新 的主 力。基 建投 资 受到 地 方化 债 以及 债 券发 行 滞后 的 影响 ， 年 内 虽 然有 上 行 预 期 ， 但 不 必 过 于期 待 。4月 房 地 产 投 资继 续 下 滑 ， 但 是 单 月 下滑 速度 减 缓。商 品房 新 开工 和 和竣 工 增速 分 别为-12.3%和-15.4%，商 品房 开 工和 竣 工跌 至底 部 区域 。4月 份商 品 房施 工 面积 增 长35.1%， 保交 楼 政策 在 起效 果 。 等 待 财 政 和 货 币 双 配 合 带 动 经 济 增 长 。430政 治 局 会 议 明 确 未 来 财 政 和 货 币 政 策的 实施 措 施，并 且对 经 济的 关 注持 续 全年。超 长期 特 别国 债 发行 加 速，有 助于 提 升基建 投 资 。 对 房 地 产 存 量 住房 化 解 提 上 日 程 ，517房 地 产 多 部 门 联 合 会 议 召开 。 现 阶 段处 于政 策 转变 期，需 要观 察 政策 的 变化 和 财政 的 支出 力 度，以 及货 币 政策 的 放松，才会 在下 半 年带 来 名义GDP的 回升 。 二、居民消费模式继续变化 2024年4月 份 社 会 零 售 总 额35,699亿 元 ， 增 长 速 度 为2.3%， 低 于 市 场 预 期（WIND3.8%）。去 除汽 车 消费 总 额为32,196亿 元，增 速3.2%。1-4月 份，我 国消 费零 售总 额 达到156,026亿 元， 同 比增 长4.1%。 消 费 在4月 份 继 续 回 落 ， 消 费 增 速 弱 于 预 期 。 春 节 期 间 的 消 费 爆 发 后 ，3月 和4月 消费 稍 显疲 软，整 体消 费 市场 的 恢复 偏 缓。零 售消 费 的环 比 增速 继 续低 位 运行，预示 着消 费 恢复 的 弱势 。4月 消费 环 比增 速 为0.03%，2024年 消费 环 比水 平 基本 持 平。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从 居民 的 消费 类 别来 看 ，商 品 消费 下 滑速 度 更快 。 居民 收 入增 速 不振 的 情况 下，居 民消 费 模式 在 转变 ， 商品 消 费增 速 持续 低 于餐 饮 收入 。4月 份商 品 零售 增 速2.0%，下 滑0.7个 百分 点 ，餐 饮 消费4.4%， 下滑2.5个 百分 点 。 从1-4月 份消 费 来看，居 民的 必 需品 消 费上 行，居 民娱 乐 模式 持 续变 化。居 民减少 非必 要 支出，规 模以 上 单位 餐 饮收 入 增长 为 零，更 多的 是 小规 模 餐饮 的 增长。同 时居 民的 娱 乐活 动 具有 更 多自 主 性， 体 育娱 乐 装备 和 通讯 产 品消 费 上行 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从2024年4月 份消 费 情况 来 看， 这 种趋 势 也较 为 明显 。 第 一，居 民必 需 品消 费 仍然 稳 健，非 必须 品 消费 继 续负 增 长。居 民食 品 消费 增长8.5%，增 速处 于 高位。居 民日 用 品、药 品消 费 持续 走 高，居 民对 于 自身 基 础消 费 的变化 并不 大。金 银珠 宝 消费 本 月小 幅 负增 长，可 能源 于4月 价格 上 行抑 制 了消 费。服 装鞋 帽也 进 入了 消 费淡 季 ，短 暂 负增 长 。 第 二 ，居 民 消 费 倾向 于 轻 松 愉 悦。 娱 乐 相 关消 费 增 速4月