2024年1-2月经济数据分析：复苏仍有曲折，政策需要持续

2024年3月18日 复苏仍有曲折，政策需要持续 ——2024年1-2月经济数据分析 核心观点： 分析师 高明：010-80927606：gaoming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522120001 全 年 实 现5%左 右GDP增 长目 标 信 心 上 升 ， 且 在5%以 上 的 概 率 增 加 。1-2月工 业、消 费 和 投 资 都 好 于 预 期，对 应1季 度 名 义 经 济 增 速 可 能 达 到5%；而 年内GDP平 减 指 数 可 能 依 然 为 负，对 应 实 际 经 济 增 长 速 度 可 能 会 在5.0%至5.5%之 间 。 但 这 只 是 基 于“开 门 红”数 据 的 线 性 预 测 ， 由 于 中 央 政 治 局 已 经 强 调经 济 恢 复 是“波 浪 式 发 展、曲 折 式 前 进”，这 决 定 了 政 策 将 保 持 持 续且适 度。 许冬石：010-83574134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 失 业 率 反 弹 主 要 源 于 本 地 户 籍 人 口 失 业 率 的 上 升 ， 外 来 户 籍 人 口 失 业 率 保 持低 位。原 因 主 要 是 经 济 转 型 加 速 对 固 定 就 业 更 多 的 本 地 户 籍 人 口 影 响 更 明 显，而 临 时 就 业 更 多 的 外 来 户 籍 人 口 则 受 益 于 消 费 下 沉 与 就 业 下 沉 之 后 的 临 时 性就 业 增 长 。2024年 ， 就 业 下 沉 也 将 是 实 现 就 业 率 目 标 的 主 要 方 向 。 消 费 四 条 主 线 虽 各 有 分 歧 ， 但 全 年 消 费 增 速 可 能 继 续 超 市 场 预 期 。汽 车 、 通讯 器 材 、 石 油 消 费 出 现 上 行 ， 必 需 品 消 费 保 持 平 稳 ， 房 地 产 消 费 触 底 回 升 ，政 府 消 费 可 能 要 等 待 下 半 年 ， 综 合 作 用 之 下 全 年 消 费 增 速 会 达 到5.5%以 上 。 风险提示 1.国内经济复苏不及预期风险2.国内政策落实不及预期风险3.海外加息及经济衰退的风险 投 资 增 长 超 预 期 ， 制 造 业 投 资 、 基 建 投 资 增 速 的 上 行 抵 消 了 房 地 产 投 资 增 速持 续 负 值 ， 这 对 应 着 房 地 产 政 策 的 推 动 可 能 仍 是 循 序 渐 进 。制 造 业 投 资 明 显超 预 期，且 设 备 更 新 是2024年 投 资 主 线 之 一，财 政 和 货 币 政 策 都 会 在 此 发 力。基 建 投 资 方 面，2023年 万 亿 特 别 国 债 正 在 逐 步 起 效，2024年 度1万 亿 国 债 也会 助 推 基 建 。 广 义 基 建 投 资 增 速 的 进 一 步 上 行 是 投 资 增 速 稳 中 向 上 的 保 障 。 房 地 产 投 资 全 面 下 行 ， 虽 然 政 策 持 续 优 化 ， 但 尚 不 足 扭 转 预 期 。新 开 工 面 积降 三 成，保 交 楼 政 策 的 影 响 淡 化 之 后 竣 工 开 始 负 增 长。销 售 端 量 价 依 旧 低 迷，定 金 和 预 售 款 大 幅 下 降 ；30城 成 交 面 积 和 房 价 指 数 也 显 示 商 品 房 销 售 低 迷 。 工 业 增 加 值 增 速 保 持 上 行 ， 其 中 计 算 机 通 信 和 电 子 设 备 制 造 业 加 速 明 显 ， 但服 务 业 出 现 降 速。高 技 术 制 造 业 的 增 速 还 没 有 完 全 恢 复 到 工 业 整 体 增 速 之 上，除 电 子 行 业 持 续 加 速 至14.6%之 外，医 药 制 造 业 仍 在 负 增 长，汽 车 制 造、电 气机 械 与 器 材 制 造 业 增 速 都 比2023年12月 有 所 放 缓 。 服 务 业 出 现 了 降 速 ， 但住 宿 餐 饮、信 息 技 术、金 融、交 通 运 输 仓 储 邮 政、批 发 零 售 等 增 速 高 于 整 体。 总 之，1-2月 经 济 数 据 显 示 房 地 产 行 业 仍 未 止 住 下 行 循 环，其 他 修 复 力 量 尚 不 足 以对 冲。对 应 到 投 资 层 面，资 本 市 场 自 从2022年10月PPI转 入 负 值 以 来 总 体 表 现 为债 券 上 涨、股 票 下 行。在PPI转 正 之 前，惯 性 思 维 的 力 量 还 将 会 存 在，这 要 求 货 币政 策、财 政 政 策，以 及 稳 定 资 本 市 场 预 期、推 动 资 本 市 场 改 革 的 政 策 还 要 继 续 加 力。 目录 一、摩擦性失业上升、就业总体下沉...............................................................................................................................................3二、四条主线消费分歧，消费预期小幅上调..................................................................................................................................3三、固定资产投资：制造业投资增速强势......................................................................................................................................5（一）固定资产投资.................................................................................................................................................................5（二）制造业投资.....................................................................................................................................................................5（三）基础设施投资.................................................................................................................................................................6四、房地产投资....................................................................................................................................................................................6五、工业加速，服务业降速...............................................................................................................................................................8 一、摩擦性失业上升、就业总体下沉 失 业 率 反 弹，主 要 源 于 本 地 户 籍 人 口 的 失 业 率 上 升，而 外 来 户 籍 人 口 失 业 率 保 持低 位。原 因 主 要 是 新 旧 动 能 转 换 对 固 定 就 业 更 多（平 均 收 入 也 相 对 更 高）的 本 地 户 籍人 口 影 响 更 明 显，而 临 时 就 业 更 多 的 外 来 户 籍 人 口 则 受 益 于 消 费 下 沉 与 就 业 下 沉 之 后的 临 时 性 就 业 增 长。数 据显 示：全 国城 镇 调查 失 业率 在2023年9月 至11月 持续 运 行在5.0%，12月 之 后每 个 月 上升0.1个 百 分点 ，2024年2月 达 到5.3%， 其 中城 镇 户 籍人 口的 调 查失 业 率已 经 从2023年10月 的5.0%持 续上 升 至2024年2月 的5.5%，同 期外 来户 籍 人口 调 查失 业 率从4.9%降 至4.8%，外 来农 业 户籍 人 口调 查 失业 率 从4.6%升至4.8%。 当 前 中 国 经 济 加 速 转 型，摩 擦 失 业 必 然 上 升，就 业 下 沉 是 维 持 就 业 率 目 标 的 主 要方 向。房 地产 相 关行 业 趋于 降 速，经 济结 构 加速 向“微 笑曲 线”的 两端 发 展，摩 擦性失 业必 然 会上 升，但 科技、数 据、能 源、金 融、文 体娱 乐、教 育、医 疗等 的 就业 门 槛相 对较 高，或 就业 吸 收规 模 相对 有 限，短 期内 就 业会 调 整进 入 低门 槛 的行 业，这 是2023年 以来 旅 游与 餐 饮领 域 热点 频 出的 原 因， 也 将会 是2024年 就业 增 量的 主 要方 向 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、四条主线消费分歧，消费预期小幅上调 2024年1月~2月 份社 会 零售 总 额81,307亿 元，增 长速 度 为5.5%，去 除汽 车 增长5.2%。 略高 于 市场 预 期5.2%。 2024年 开年 消 费增 速 走高，市 场一 致 预期 消 费继 续 上行 但 上行 增 速有 限。尽 管1月~2月 消费 上 行速 度 略超 预 期， 但 对后 续 消费 的 持续 增 长存 疑 。 零 售消 费 的环 比 增速 偏 低， 预 示同 比 增速 的 上行 主 要是 基 数效 应 带来 的 。1月和2月 消 费环 比 增 速 分别 为0.17%和0.03%， 低 于2023年 的 环比 水 平 ， 也处 于5年 的 平均 低位 。 这给 消 费的 继 续回 升 带来 阴 影。 2024年 开年 消 费情 况 来看，四 条主 线 消费 情 况各 有 不同，期 未来 变 化是 消 费持 续回 升的 关 键。 首 先 ， 居 民 必 需 品 消 费 仍 然 稳 健 ， 奢 侈 品 消 费 趋 缓 。 居 民 食 品 消 费 增 长9%， 与去 年持 平。居 民日 用 品、服 装消 费 均消 费 走高，居 民对 于 自身 基 础消 费 的变 化 并不 大。 金 银珠 宝 消费 仍 然增 长 ，但 是 增长 幅 度比 去 年下 降 。 其 次，大 宗消 费 上行，有 一定 基 数影 响。汽 车消 费 增长8.7%，1~2月 份汽 车 消费旺 盛 。 通 讯 器 材 增 速 达 到16.2%， 远 高 于 去 年 的-8.2%。 汽 车 和 通 讯 器 材 的 消 费 有 一定 的基 数 效应，二 者2023年 初消 费 均负 增 长。高 频数 据 显示，汽 车和3C数 码产 品 消费 增 速 均 是1月 份 上 行 ，2月 份 下 降 ， 这 对