2024年1-2月份经济数据点评：经济有所改善，政策仍有发力空间

│ 经济有所改善，政策仍有发力空间 作者 分析师：王宇鹏 证券研究报告 2024年03月19日 ——2024年1-2月份经济数据点评 事件： 2024年3月18日，国家统计局发布2024年1-2月经济增长数据。1—2月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.0%。1—2月份，全国固定资产投资50847亿元，同比增长4.2%，增速比2023年全年加快1.2pct。1—2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%，较去年12月份回落1.9pct。1—2月份，全国房地产开发投资11842亿元，同比下降9.0%，跌幅较23年全年收窄0.6个pct。 事件点评 工业生产：春节滞后因素以及外需回暖共同推升生产增速 2024年1-2月份工业增加值同比增速有所回暖。主因是受到春节滞后效应 下，工业生产天数变长。今年春节假期于2月10号开始，较2023年1月 份春节日期较为滞后，因此2024年1月份工业生产正常进行，1-2月生产企业相比于往年的增多了工作天数而拉动工业增加值回升。此外，海外需求逐步回暖，导致出口增速有所回升，一定程度上支持工业生产增速。 固投：制造业有所支撑、但地产仍是拖累 1-2月固定资产投资边际改善。其中基建投资增速维持平稳，后续随着政府发债节奏加快，基建投资或有所企稳，仍是稳增长的主要支撑；制造业受益于设备更新等政策发力支持，增速回暖，表现较好；地产投资同比跌幅略有收窄，但开工、施工、竣工面积跌幅有所加深。当前地产供给端受政策托底，对房企投资端略有支撑，但由于需求端尚未企稳，预计投资端短期难言向好。 社零：春节消费对社零有所拉动 春节期间社会消费品零售总额受到餐饮收入的拉动。具体来看，必选消费总体高增，与春节出行、社交需求增加有关；可选消费同比增速较上月出现回落，与经济尚处于修复阶段，消费者信心不足有关；地产后周期消费同比增速转正，或受益于假期消费需求的释放以及国家为促进消费发布的消费品以旧换新政策有关。2024年2月城镇失业率录得5.3%，较1月份上升0.1%。 执业证书编号：S0590522020002邮箱：wyp@glsc.com.cn 联系人：吴嘉颖 邮箱：wjiaying@glsc.com.cn 固定收益 固定收益点评 风险提示：警惕稳增长政策释放不及预期，警惕海外经济金融风险。 相关报告 1、《新增社融回落反应需求仍弱，债牛未尽：—— 2024年2月份金融数据点评》2024.03.17 2、《2024年政府工作报告学习解读：——聚焦高质量发展，穿越周期》2024.03.05 1.事件 2024年3月18日，国家统计局发布2024年1-2月经济增长数据。1—2月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.0%。1—2月份，全国固定资产投资50847亿元，同比增长4.2%，增速比2023年全年加快1.2pct。1—2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%，较去年12月份回落1.9pct。1—2月份，全国房地产开发投资11842亿元，同比下降9.0%，跌幅较23年全年收窄0.6个pct。 2.事件点评 2.1工业生产：春节滞后因素以及外需回暖共同推升生产增速 24年1—2月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.0%，较2023年12月回升2.4pct；两年复合增速为4.7%，较12月份回升0.7pct。分三大门类来看，采矿业增加值两年复合增速为3.5%，较2023年12月回落1.3pct；制造业两年复合增速为4.9%，较2023年12月回升0.9pct；电力、热力、燃气及水生产和供应业两年复合增速为5.15%，较2023年12月回升0.5pct，高科技制造业两年复合增速为4.0%，较2023年12月回落1.05pct。主要受到春节错位下，实际开工日期增加以及外需回暖影响，工业生产增速有所回暖。 分行业来看，1-2月上游和下游行业有所改善，中游行业涨跌不一。具体来看，上游行业增速全线为正，除了有色金属生产和化学原料生产外，其余行业增速较去年12月均有所回升，其中黑色金属行业同比增速较去年12月回升6.6个pct。中游行 业增速也全线为正，不过边际来看涨跌不一，其中汽车和电气机械生产增速较12月回落明显，或受季节性影响。下游行业改善较为明显，除了医药行业受高基数影响外，电子设备生产、纺织生产等行业边际增速均出现持续改善。 2024年1-2月份工业增加值同比增速有所回暖，对此我们有以下观点： 1）今年春节滞后效应下，工业生产天数变长。今年春节假期于2月10号开始， 较2023年1月份春节日期较为滞后，因此2024年1月份工业生产正常进行，1-2月生产企业相比于往年的增多了工作天数而拉动工业增加值回升。展望后续，我们认为内需将呈现缓慢修复态势，静待海外工业周期反转后需求回暖、企业盈利修复等信号释放后国内开启大规模补库周期，持续推动生产端向好。 2）1-2月出口增速有所回升，一定程度上支持工业生产增速。1-2月中国出口 （以美元计）累计同比增长7.1%，与去年12月比由负转正。主要受益于全球制造业 PMI在1月和2月持续回升，当前已重回荣枯线上，显示海外需求逐步回暖，提振国 内出口，从而推动国内生产走高。展望后续，我们认为美联储降息周期或将在三季度开启，随着新一轮宽货币周期的开启，外需逐步修复，叠加新能源产业链持续强劲推动，出口与外需或将对工业生产产生正向拉动。 图表1：1-2月生产增速两年复合同比边际回升，外需改善拉动生产（%） 工业增加值:当月同比工业增加值:累计同比 7.00 6.80 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-01 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表2：1-2月电燃气与水的生产和高技术产业生产共同推动生产回升（%） 采矿业 制造业 电燃气及水的生产供应 高技术产业 20 15 10 5 0 -5 2019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-10 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：1-2月上游和下游生产持续改善，而中游走势有所分化（%） 25 2024-022023-122023-112023-101-2月较2023年12月变化 上游 中游 下游 20 15 10 5 0 -5 -10 黑色金属 非金属矿物 有色金属 化学原料 农副食品 汽车 电气机械 通用设备 运输设备 专用设备 电子设备 医药 纺织业 橡胶和塑料 金属制品 -15 资料来源：Wind，国联证券研究所 2.2固定资产投资：制造业有所支撑、但地产仍是拖累 1-2月固定资产投资边际改善。2024年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）50847亿元，同比增速4.2%，较23年全年回升1.2pct。其中，民间固定资产投资26753亿元，同比增长0.4%，较23年全年回升0.8个pct。 基建投资增速维持平稳。2024年1-2月基建同比增速为9.0%（wind口径），增速较2023全年的8.24%小幅回升0.76pct。而1-2月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长5.9%（统计局口径），增速加快0.1个pct。其中电燃水投资维持高位，交通运输投资增速维持平稳，而水利环境投资增速略有回暖。展望后续，随着二季度地方政府债发行节奏加快、超长期特别国债落地，以及在“十四五”重点工程的基础上投资项目的落实，基建仍是推动经济增长的重要着力点。 制造业投资增速略有回升。2024年1-2月制造业投资增长6.5%，增速较去年全年小幅回升0.2个pct。从分项上来看，制造业分项同比全线回正，其中运输设备和纺织制造业回升速度较快，而电气机械制造业增速边际放缓。当前制造业受益于设备更新等政策发力支持，表现较好。后续静待全球工业周期回暖对制造业的提振。伴随着制造业企业利润逐步回暖、企业信心开始修复，预计在本轮被动去库存结束后，随着产能扩张在明年年初制造业投资增速有望出现明显回暖。 地产投资同比跌幅略有收窄，但开工、施工、竣工面积跌幅均有所加深。1-2月房地产开发投资同比下降9.0%，跌幅较2023年全年收窄0.6个pct。具体来看，施工面积同比下降11.0%，跌幅较23年全年加深3.8个pct；新开工面积同比下降29.7%，跌幅较23年全年走扩9.3个pct；竣工面积同比下降20.2%，跌幅较23年全年加深37.2个pct。当前地产供给端受益于保交楼资金支持、“三个不低于”等政策托底，对房企投资端略有支撑。但是结合春节后地产高频数据来看，目前地产需求 仍待提振，购房者消极预期带来的加杠杆意愿不足，需求端恢复成色不足。因此对后续投资端带动强度有限，预计难以大幅改善。 图表4：1-2月固定资产投资中制造业有所支撑、地产仍是拖累（%） 制造业：累计同比(%)基建：累计同比(%)房地产：累计同比(%) 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-062024-01 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表5：基建分项中电热燃气与水的供应持续增长（%）图表6：2月石油沥青开工率持续低位（%） 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 65 电力、热力、燃气及水的生产与供应(%) 交通运输、仓储和邮政业(%) 水利、环境和公共设施(%) 2019 2022 2020 2023 2021 2024 60 55 50 45 40 35 30 25 20 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表7：1-2月制造业分行业同比走势（%） 2024-02 2023-12 2023-11 2023-101-2月较12月变动情况 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表8：1-2月地产投资与销售未见企稳（%）图表9：当前地产库存仍在高位（%，百万平方米） 150% 100% 50% 0% -50% 40 30城商品房成交面积同比(右轴，%) 房地产开发投资累计同比 30 20 10 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -10 50 40 30 20 10 0 -10 500 商品房待售面积累计同比(%) 商品房待售面积累计值(百万平方米) 400 300 200 100 -100% -20 -200 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表10：高频数据看，春节后一手房销量仍在低位（万平方米） 20202021202220232024 120 100 80 60 40 20 0 初一初五第九天第十三天第十七天第二十一天第二十五天 资料来源：房管局网签数据，国联证券研究所 图表11：高频数据看，春节后二手房季节性小阳春，但整体不及往年（万平方米） 商品房销售情况 时间 2020 2021 2022 2023 2024 第一周 0.32 10 6.51 11.1 0.45 第二周 6.94 154.85 85.99 147.61 128.04 第三周 14.78 168.92 107.54 160.06 146.57 第四周 25.47 187.42 119.72 189.86 156.86 资料来源：房管局