钨行业点评：钨价春季躁动的原因是什么？

钨行业点评：钨价春季躁动的原因与展望

一、钨价上涨原因解析

1. 长期积累的供应链紧张

• 总量控制政策收紧：2024年首批总量控制政策的严格化，加上全球新增钨矿产能的不足预期，以及国家环保和安全督察带来的生产限制，共同作用导致供应链紧张。
• 成本上升及限制性政策：随着中国钨矿山处理原矿平均品位的降低至0.28%，尤其是白钨矿的主导地位，成本呈现刚性上升。采矿权证及开采总量控制等政策限制了总体供给水平，中长期内为钨矿价格提供了有力支撑。

2. 宏观层面政策影响

• 总量控制与采矿权证：自然资源部下达的2024年第一批钨矿开采总量指标62000吨，相比去年减少1.59%，这有助于进一步收紧供给。
• 海外矿山新增产能：整体来看，2024年海外矿山新增产能不及预期，尤其是Sisson钨矿等项目进度延缓，未来1-2年内项目按期推进投产存在不确定性。

3. 市场预期与惜售行为

• 周期性补库与环保督察：主动建库阶段，钨精矿及钨铁工厂库存量逐步上升，市场预期的周期性补库及环保督察导致贸易商惜售，形成了价格上涨的正反馈机制。

二、中长期钨价展望

1. 需求增长趋势

• 中国产业升级与国产替代：中国推动的大规模设备更新与汽车置换将持续拉动硬质合金需求，新兴钨材料及军用钨品的潜在需求亦将持续增长，有望对钨价格施加正向影响。
• 供给端扰动：中长期看，供给端受到总量控制、采矿权证控制政策的影响，预计易形成涨价趋势。

2. 风险因素

• 上游钨矿企业扩产：若上游头部钨矿企业加速扩产，可能导致供给过剩，对价格形成压力。
• 设备投资及汽车置换需求：若设备投资及汽车置换需求不及预期，可能影响硬质合金需求，间接影响钨价格。

三、投资策略

• 看好：基于供需关系的改善和中长期需求的增长预期，投资策略倾向于买入或增持相关公司的股票，特别是在供应链紧张、成本上升背景下具有成本优势的企业。
• 风险提示：需关注上游钨矿企业扩产的风险以及设备投资及汽车置换需求不及预期的可能性。

结论

本次钨价的春季躁动主要是由于供应链紧张、成本上升以及政策限制等因素共同作用的结果。展望未来，中长期来看，随着中国产业升级和国产替代趋势的推进，硬质合金需求有望持续增长，叠加供给端的限制，钨价有望保持稳定甚至进一步提升。然而，市场仍需警惕上游企业扩产带来的供给风险以及设备投资及汽车置换需求不足对钨价格的影响。