招财日报2024.5.16|美国关税 / 腾讯、阿里巴巴、虎牙点评

宏观策略中国经济 - 美国关税影响有限美国总统拜登周二宣布对中国一系列商品追加关税。我们认为这些关税主要具有象征性作用，其政治影响大于经济影响。在美国大选之年，两位候选人竞相展现对中国更强硬的姿态。 这些关税对美国通胀的影响非常有限，从中国进口的相关产品仅占美国GDP的0.07%，美国通胀主要由不可贸易部门价格推动。这些关税可能大幅减少中国对美相关产品的出口，但对中国出口和经济增长的影响较小，中国相关产品对美国的出口仅占中国商品出口额的0.5%，约相当于中国GDP的0.1%。 这些关税无疑将恶化中美关系。中国决策层正努力恢复外商信心，并力求避免让中国议题成为美国大选的中心，所以可能采取一些象征性反制措施，总体或将比较温和。美国加征关税可能令部分投资者担心中美紧张局势升级，关税对人民币和中国股市有一定负面影响，但市场之前可能对此已有预期。行业点评装备制造行业 - 评估美国关税对中国光伏电池和港口起重机的影响拜登政府本周宣布从今年开始提高针对中国部分战略行业的关税。对于太阳能电池/组件（关税从 25% 提高到50%），我们认为不会产生真正的影响，主要由于 2023 年中国对美国的直接出口只占光伏产品出口不足1%。然而，我们认为更重要的是即将可能出台针对东南亚光伏的关税，主要由于中国公司在东南亚拥有大量产能（2023 年底约 60GW）。至于岸桥（STS起重机，关税将从 0% 上涨至 25%），我们预计全球拥有70%市场份额的岸桥供应商振华重工（600320 CH，NR）在美国的销量可能会逐渐下降。另外，三一国际（631HK, 买入）在美国没有岸桥的销售，所以基本没有影响。相反，拥有美国子公司PACECO的日本企业三井E&S（7003 JP, NR）在美国政府支持下将成为主要受益者。 公司点评腾讯（700 HK，买入，目标价：480.0港元）- 高质量增长策略推动强劲盈利增长腾讯公布1Q24业绩：总收入同比增长6%至1,595亿元人民币，符合招银国际/一致预期；非IFRS净利润同比增长54%至503亿元人民币，较招银国际/一致预期高17/16%，主因腾讯高质量增长策略推动毛利率改善好于预期（同比提升7.1个百分点）。在视频号和小游戏等高利润率业务收入贡献增加的推动下，我们预计毛利率扩张趋势有望在24年未来几个季度延续。盈利能力的改善有望推动腾讯股东回报持续提升。我们将FY24-FY26盈利预测上调6-8%，预计FY24-26年非IFRS净利润复合增速为15%。我们将基于SOTP的目标价上调至480.0港元（前值：445.0港元）。维持“买入”评级。阿里巴巴（BABA US，买入，目标价：124.9美元）- 业务调整成效具备更清晰的能见度阿里巴巴公布4QFY24财报（年结于3月）的业绩：总收入为2,219亿元人民币，同比增长6.6%，非美国通用会计准则下季度归母净利为253亿元人民币，同比下降9.4%，主因投资以推动国内业务用户体验提升和GMV增长，以及支持国际业务扩张。FY24全年阿里巴巴总收入达到9,412亿元人民币，同比增长8.3%，非美国通用会计准则下的净利润为1,584亿元人民币，同比增长10%。管理层强调其支持核心业务市场份额增长相关投资取得坚实进展，淘天集团的GMV季度取得两位数同比增长，国际商业零售收入同比增长56%，与人工智能相关的云收入在4QFY24同比增长了三位数且取得增长环比加速。管理层指引推动核心业务的市场份额增长相关投资仍然是重要事项。我们认为，股东回报的提升或有望为估值提供支撑，而25财年下半年核心业务发展的增量积极消息或有望提振市场信心。我们将估值前滚至25财年，新的SOTP目标价为124.9美元（前值：131.9美元）。维持“买入”评级。虎牙（HUYA US，买入，目标价：6.8美元）- 憧憬基本面边际改善虎牙1Q24业绩利润率超预期，其中收入及调整后净利润较一致预期分别高1%/84%。展望2Q24E，我们预计收入将实现5%环比增长，其中直播业务企稳回升（环比增长1%）且游戏及其他业务收入环比增长25%。我们对虎牙游戏业务变现保持乐观，期待后续和腾讯合作多款新游上线后游戏联运及广告增量。同时，我们更为看好虎牙盈利能力释放（将2024年调整后净利润从1.3亿人民币调高至2.5亿人民币），受益于变现加强及运营效率提升。为反映更好的盈利能力，我们将2024-2026利润率上调0.2-1.9ppts，维持DCF目标价6.8美元，维持“买入”评级。 免重责要声披明露微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站：https://www.cmbi.com